|新时代策略：9月随时可能结束震荡开启新的上涨

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2006-2007年牛市中的三次震荡
来源：新时代策略
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策略观点：2006-2007年牛市中的三次震荡
市场的震荡让部分投资者有所担心，担心2020年最肥美的一段行情可能已经结束，我们认为，这种心理主要是由于投资者对2015年Q3-2020年Q1的震荡市印象过于深刻，已经忘记了牛市的样子。本文复盘2006-2007年牛市中的三次震荡，发现，货币政策收紧、IPO增加、股市监管增强这些利空在2006-2007年的牛市中不断出现，但只带来了震荡，并没有改变牛市的方向。站在当下，我们认为过去一段时间的震荡，也没有改变股市政策、盈利趋势、居民资金趋势三个中的任何一个，所以依然是牛市中的震荡。 9月随时可能结束震荡，开启新的上涨。
（1）2006-2007年牛市的核心是股权分置改革、盈利大幅改善、居民资金入市。事后来看， 2006-2007年牛市的内在逻辑是非常完美的。第一大逻辑是股权分置改革，非流通股股东逐步可以流通，流通股股东得到了很大的补偿，上市公司层面获得了资本市场融资渠道，可以快速扩张产能，可谓一举三得。第二大逻辑是中国重工(4.490, -0.03, -0.66%)业化加速，经济增速和盈利中枢大幅抬升。第三大逻辑是居民资金大规模入市。在2006-2007年牛市的过程中，陆续出现过很多负面的担心，比如国家层面防止经济过热的政策、货币政策全面收紧（提准加息）、IPO放量、530印花税等，但是都没改变牛市的趋势，直到由于次贷危机导致经济和上市公司盈利出现了趋势性的问题，牛市才终结。

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7月中旬以来， A股出现了持续的震荡，我们认为这是牛市中的震荡，可以在一定程度上类比2006-2007年牛市中三次比较重要的大震荡：
（2）第一次震荡：2006年6-8月。 2005年12月-2006年5月，上证综指持续涨了半年，期间基本面层面最大的变化是经济拐点确立，经济进入上行周期，虽然上市公司盈利直到2006年中报才确立拐头，但各类宏观指标在2005年Q3已经全面拐头，并持续改善到了2006年上半年。由于经济调控，经济的回升在2006年Q2被打断，但是事后来看，调控只带来了的经济一个季度的下行，后续经济继续高速增长，期间上市公司ROE逐季改善，毫无调整。

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2006年6-8月是震荡期，投资者最关心的两大利空是经济调控和IPO放量。主要利空事件有：三部委发布通知要求控制固定资产投资和信贷快速增长、美联储加息、5月中国央行窗口指导贷款利率、6月提高存款准备金率、中国银行(3.200, 0.00, 0.00%)（维权）巨量IPO 。

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