|银行资产配置观察第28期：季末短期限资产配置的考量

季末时点，压降规模成为普遍诉求，趋于一致的动作，可能带来意料之外的结果。加量续作MLF改变利率上行的节奏，但无法改变上行趋势。在此环境之下，配置力量信心不足，短期化过渡仍是相对可行策略。如何抉择，本周予以探讨。
综合来看， 6M以内， NCD和贴现国债仍然是较好的品种，两者具有流动性较好，收益较高，风险占用低的特点。 1M NCD在季末，作过渡性安排的合理性相对更好。
1Y部分， NCD价格的阶段性回落，应当降低仓位。借款、票据价格或将在季末出现高点，前者需要消耗资本，后者需要有信贷规模支撑。对于货基，除非是在近期构建资产，否则即便考虑税收还原，性价比也较为一般。季末在资产负债表上予以大量保留将损及流动性、资本充足率、大额风险保险暴露指标，续作妥善安排。

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季末短期限资产配置的考量
在展开讨论之前，先介绍对季末资金面和利率变动看法。我们认为目前资金面持续处于平衡偏紧状态：公开市场操作可能保持一定力度，跨季有望平顺度过，但机构中长期的资金压力仍然没有完全消解，利率上行过程并没有完全结束。
本周，我们依旧按照3M+6M及1Y两个期限段，对各品种进行探讨。
NCD
规模方面， 6月中旬触底之后不断创出新高，继续扩张将受到NCD额度的制约。价格方面，进入季末月， 1M和3M价格接近，且NCD不占用广义信贷规模，作为摆渡安排较为理想。 1Y方面，上周最高冲到3.05% ，本周得益于MLF超量续作而回落至2.95% ，短暂的回调适合作减仓调整。
中低评级NCD ， AA+评级中枢已经回到年初，但AA与年初仍有差距，作为流动性较差的品种，没有充分的票息保护，介入价值存疑。

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贴现国债
贴现国债方面，规模上今年以来每月也有稳定的供给，而在价格方面，考虑税收还原表现不逊于NCD ， 3M、6M税收还原之后要高出同期限NCD 30-50BP 。唯一的顾虑在于该品种占用广义信贷规模。

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