|司库策略谈第155期：上半年银行资本补充回顾( 三 )

2）购买银行的各个类型资本工具，包括国常会提到的认购可转债，也包括优先股、永续债、二级资本债等等；
政府发债注资理论上的瑕疵是可能引发道德风险。根据《国有金融资本出资人职责暂行规定》以及《国有金融资本管理条例（征求意见稿）》等一系列政策文件（预计后续还将出台更多细则），明确“国务院授权财政部履行国有金融资本出资人职责。地方政府授权地方财政部门履行地方国有金融资本出资人职责。履行出资人职责的各级财政部门对相关金融机构，依法依规享有参与重大决策、选择管理者、享有收益等出资人权利。
根据这些文件，国有大型银行的股东是财政部，财政部发特别国债注资国有大行，权责匹配。地方中小银行主要由地方政府持股，由地方发债去注资，可以解决激励兼容、强化地方政府在风险管控方面的责任。
而在实务中的问题是如何实现财政资金的有效退出。观察上述两种方式，对应的退出方式应该分别为：
1）核心资本：中小银行IPO上市实现退出；
2）其他一级和二级资本工具：各类型资本工具在赎回日选择赎回；
国常会言明用认购可转债方式补充资本，表明了政策重点在在补充核心资本。然而，上市中小银行并不完全需要借助政府力量完成核心资本补充。而对于非上市中小银行，考虑上市流程冗长的现状，是否能够落地，何时能够落地均有极大的不确定性。如此，就无法保证地方专项债在到期日（假设发行期限不超过10年）之前有序退出。国常会所提到的资本补充方式，目前缺少进一步的细节，未来的效果还有待进一步观察。

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其他一级资本：
其他一级资本方面，优先股、永续债两个品种上半年均有落地，永续债仍是亮点。
优先股方面，上半年落地1笔60亿，为上市城商行，股息率5.3% 。
永续债方面，上半年发行17笔2871亿，全市场总容量扩张到8567亿。上半年永续债发行主体呈现分散化和多元化特征，国有大行、股份制发行笔数虽少，但单笔金额大，两者合计占比达到81% 。城商行上半年落地12笔，落地金额接近500亿。农商行永续债则实现了零的突破。

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定价方面，整体呈现分化的走势，国股和头部城商行发行价格跟随5年期国债基准利率，从年初的4.1%到5月初的3.48%不断走低。伴随债市剧烈调整，大型机构自5月中旬之后采取观望态度。
其他中小银行发行价格区间落在【4.2% ， 5.8%】的区间当中。定价的分化主要来自于发行主体资质的巨大分化，和投资者从授信准入等方面的区别。