格隆汇财经早餐|创维数字（000810.SZ）：被低估的5G细分产业龙头( 四 )

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直到2020年的Q1财报中，公司的经营现金流才由于应收账款的集中回收而得到释放。正常情况下，我们认为公司从营收转化至经营性现金流的比率或许是7%至8%之间。若参考wind综合各券商给出的一致性预期，创维数字在2022年末预期营收将达到的132亿规模作为参考，则中长期对应的经营性现金流规模预期在10亿左右；而在我们的远景分析模型中，创维数字要达到20亿的预期经营性现金流也并非完全不可想象。当创维数字的经营性现金流能够稳定地达到如此的规模水平，试问届时市场应给予什么合理估值？最后，我们总结为，渗透率与市场集中度的提升处于临界点。格兰研究发布的《2020年第一季度中国有线电视行业季度发展报告》提供了一些有参考意义的数据。 2020年一季度我国有线数字电视用户规模约1.9亿户，其中，智能终端用户为2786万户， 4K视频点播用户2051万户，按此推算，相关渗透率约为11%-15%之间。而中国有线数字电视用户仅占据了整个中国家庭电视收视市场的42% 。这里有两层空间可供开发：第一就是传统的有线数字电视用户，在5G和高清视频行业趋势驱动下，我们预期渗透率在超过15%之后会迎来一个高速成长期，这个结论是依据美国知名经济学家哈里·S·登特的新技术或新产业S形演化模式所推导出来的，目前被大多数科技成长股及行业所广泛应用。第二就是剩余市场的更新换代需求，经过行业的多轮洗牌后，目前行业格局基本稳固，创维数字在国内广电运营商市场占有率、国内OTT 智能终端市场销量、国内有线4K宽带网络融合型智能终端销量、国内三大通信运营商IPTV+OTT销量的排名均处于首位，龙头地位稳固非常。而在渗透率提升和更新换代的过程中，基本上行业集中度的提升速度亦会加快，创维数字将凭借客户和技术的领先优势，比其他竞争者能更快地抢占市场份额。从另一个侧面也可以印证这个事实。类似腾讯、百度等互联网巨头，在切入智能终端产业链上其他领域时，创维数字成为了其最佳首选的合作伙伴之一。举例子来说，公司曾与百度Duer OS AI系统在智能OTT盒子及音响上展开人工智能及应用生态的合作，其汽车电子也与百度Carlife、地图导航、语音交互及在线应用有着紧密的合作；又比如，创维数字与腾讯一起发布和持续更新的企鹅极光盒子。这些共同合作推出的新产品，均是互联网巨头对创维数字深度认可的结果，也可体现出公司的内在价值和龙头实力。而此前公司估值受到压制，与新兴科技行业的发展阶段不无关系，实际上是受限于行业成长期来临之前的缓慢爬坡和行业反复洗牌淘汰。及至当下，行业风口已成，政策利好加上行业竞争格局稳固，市场集中度和渗透率快速提升的临界点已经是非常接近了，往后将会是一马平川、势如破竹。当下，我们能够看到，世界各国都在进一步推动通信网络的演进升级，加快5G网络和高水平全光网建设，中国及全球宽带网络正在加速进入以5G、10G PON、WiFi6等技术为代表的“双千兆”时代。在此宽带化、网络化、物联网、智能化的背景下，有理由相信创维数字打造的一系列产品也将越来也畅销，不断打开更广阔的市场空间。综合上述的判断和推导，创维数字估值的跃迁也是同样处于临界位置，投资者最重要的是要意识到公司在这个方面已发生了深层次的改变。 3