金融|金融租赁行业系列研究 | 如何识别金融租赁行业尾部主体( 三 ) |中年|中薪|

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(三)盈利能力与质量
良好的盈利为金融租赁公司股东提供回报，使金融租赁公司能够在资本市场上更易获取投资，同时良好的盈利能够使金融租赁公司保留较高的留存收益，在经济波动产生风险时能够帮助企业度过难关。但部分金融租赁公司通过采用大幅牺牲流动性与资产质量等激进财务政策，并在寻机性会计协助下获取高水平的报告性利润，但此种利润的盈利质量较差，可持续不强。因此在分析过程中，不仅需要观察盈利指标，同时应积极寻找盈利水平形成背后的经营活动风险。
我们通过观察ROA、ROE等指标并结合经营活动风险排查确定公司盈利能力与质量。
例如ROA观察过程中，并非数值越高则金融租赁公司真实盈利能力越强。财务政策稳健的金融租赁公司盈利状况应符合客观经济环境保持在某一正常区域，超出阈值范围则ROA过高或过低。对于过高ROA ，应积极排查经营模式上的差异和高风险经营活动等因素；对于过低ROA应积极排查拨备覆盖水平、付息成本以及政策制约等因素。综合考量后再确认金融租赁公司真实盈利水平。

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如图4所示，部分企业ROA过高，在排查过程中我们发现有些企业经营模式较为特殊，存在一定模式上的优势；而另一部分企业则存在高风险活动，例如投放行业信用品质较差，期限错配激进等情况，导致ROA显著提高。对于ROA水平较低主体，我们发现部分企业经营时间较短，业务处于快速扩张阶段，盈利存在滞后，导致ROA被拉低；但也同样发现，部分企业融资成本大幅上升，利差收窄导致盈利能力弱化。因此，需结合经营活动分析避免被寻机性会计误导，确定公司真实盈利能力与质量。
二、外部支持
外部支持在金融租赁行业评价中被考虑为重要要素。首先依据新《金融租赁公司管理办法》，发起人在金融租赁公司出现支付困难时，应给予流动性支持；办法中流动性支持的要求实为发起人应承担流动性兜底责任的体现；发起人较强的兜底责任与兜底能力将体现为金租公司更好的信用品质。其次，金融租赁公司经营模式对外部支持增信作用依赖程度高。通过观察金融租赁公司流动性缺口分布可以发现，金融租赁经营模式主要为大量借入较低付息成本的短期债务投放至期限较长的融资租赁项目形成高杠杆下的期限错配，使短期付息成本与长期融资租赁项目收益之间产生利差从而获取利润。此种盈利模式意味着为金租公司较少的短期资产难以保障大量短期负债的偿还，短期债务需有持续稳定的借入能力从而保障短期债务循环。资金出借方对此种高杠杆高风险的经营模式借款意愿相对较小，而首要发起机构信用品质对短债偿还起到了背书所用，资金出借方借款意愿因此提升，短债循环借入得到保障，进而保障金融租赁公司独特的经营模式得以顺利运营。