图表: 存量不良资产体量上万亿元 ， 且持续增加

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资料来源：万得资讯 ， 中金公司研究部
图表: 假设较快的不良暴露和处置速度 ， 我们预计2022年不良处置需求在2.6万亿元

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资料来源：万得资讯 ， 中金公司研究部
2）中观层面 ， 不良资管行业竞争格局有所改变 ， 更多类型的机构参与其中并激活市场 。 中国不良资管行业竞争格局由2011年的“4+1”逐步演化为目前的“5+2+N+银行系”（第一个数字为国有AMC的数量 ， 第二个数字为各省允许设立的地方AMC数量 ， N指民营第三方非持牌不良资管中介 ， 银行系指金融资产投资公司AIC） 。 根据AMC调研反馈 ， 不良资产包批发转让市场中 ， 地方AMC的市场份额由2015年的不到10％提升到了2019年接近20％的水平 ， 主要是在不良处置需求增加的背景下 ， 2016年监管对地方AMC的数量、属地经营、处置方式有所放松 。
图表: 不良资管行业当前竞争格局：5+2+N+银行系

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资料来源：万得资讯 ， 中金公司研究部
图表: 不良资管行业各类参与者概览

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资料来源：万得资讯 ， 中金公司研究部
3）微观层面 ， 四大AMC进入化险瘦身时代 。 2018年华融风险事件爆发[5] ， 信达旗下并表保险牌照幸福人寿全年亏损68亿元大幅拖累业绩[6]、中国版IFRS9会计准则切换要求更多资产按公允价值计量直接反应在利润表中、资本市场资产价格表现低迷（A股上证指数跌幅25％、H股恒生指数跌幅14％） ， 当年中国信达和中国华融净利润增速分别下滑36％和93％ 。 业绩压力和监管检查下 ， 国有AMC进入聚焦主业、化险瘦身时代 。 2019年 ， 四大AMC规模扩张放缓 ， 子公司剥离计划持续推进 。
图表: 2018-2019四大AMC总资产规模基本持平（上图）；2018-2019规模净利润缩水（下图）

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资料来源：万得资讯 ， 公司公告 ， 中金公司研究部
图表: 2018-2019年中国信达远期P/B最低时下降至0.27x ， 近期估值修复后仍然处于0.36x的较低水平