中年|中金：当前中国不良资管行业三大发展趋势( 三 ) |中薪|高薪|

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资料来源：万得资讯，公司公告，中金公司研究部
图表: 2018年后股票周成交额明显下降，反映投资者对公司治理的担忧

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资料来源：万得资讯，中金公司研究部
2020年上市AMC标的仍维持审慎经营
结合AMC调研以及近期监管表态，我们总结行业近期要点如下：
监管进一步健全和完善不良市场，引导AMC防风险、稳增长、聚焦主业、加快处置。
1）2019年12月银保监会发布《关于推动银行业和保险业高质量发展的指导意见》，明确了总体指导思想，要求金融资产管理公司做强不良资产主业，合理拓展和企业结构调整相关的兼并重组、破产重整、夹层投资、过桥融资、阶段性持股等业务。
2）2020年6月银保监会业内下发《关于开展不良贷款转让试点工作的通知（征求意见稿）》和《银行不良贷款转让试点实施方案》，拟放开单户对公不良贷款和批量个人不良贷款的转让试点[7] 。对银行而言，监管拓宽了银行不良出表的渠道；对AMC而言，政策扩大了其收购经营类不良业务开展的范围，虽然AMC在个人不良贷款业务的团队搭建和处置经验上可能需要一段时间的摸索和积累，但总体而言，政策有利于提升不良资管市场活跃度、增加AMC业务机遇。
2018-2019年拖累AMC业绩的因素在2020年趋于缓和。
2018-2019年拖累AMC盈利能力的因素主要包括：1）金融严监管、金融去杠杆、融资条件快速收紧、IFRS9会计准则切换等因素导致AMC拨备计提增加；2）监管引导AMC聚焦主业、化险瘦身的背景下，存量业务的大力压降和新增业务的审慎投放之间形成业务缺口。上述两个因素目前来看已趋于缓和。
1H20不良资产包批量转让规模同比基本持平，但我们预计下半年可能增加，目前收包价格在3-4折；不良收购重组类业务收益率跟随市场利率环比有所下行，但资金成本亦有下行；致力于不良处置手段升级。
结合7月11日银保监会答采访人员问中的表态[8] ，我们预计2H20-2021不良贷款可能会陆续呈现和上升。此外，监管亦表示今年不良资产处置金额要在去年基础上合理增加，并引导拓宽不良资产处置渠道，我们预计2H20-2021不良处置需求增加， AMC新增收包和实质性重组业务规模增速可能稳健加速。此外，公司调研反馈，新增收包重点关注价格，不会盲目扩张。
在不良资产包的处置上，转让仍然是主要手段，但AMC会致力于由传统的三打（打包、打折、打官司）向三重（重组、重整、重构）升级。