|中国的基建REITs有市场生命力吗？( 二 )

如果将基建REITs整体收益分拆成资本利得与股利收益，可以发现：除2012年外，基建REITs的股利收益率高于全品类REITs ，且平均较国债利率高2.9% 。因为底层资产主要是高成长性的通信设备运营商， REITs股息率与通信公司成长性负相关，呈现出高增长低股息的特点。
澳大利亚基建基金以持有多样化资产为主，最近十年（2010-2019）的股息率在4%-7%的区间内波动，高出国债利率2% ，不仅在低利率环境下，能保证稳定的回报，而且波动率较低。
三、我国发展基建REITs的可行性
目前，中国基础设施存量规模超100万亿，按照资产证券化率1%计算，我国基建REITs的潜在市场规模可超万亿，为世界第二。
从目前的基建资金来源看，政府专项债发行额占基建投资的比重逐年走高，未来要源源不断扩展基金项目的投入资金，需要撬动更多民间资本的参与。基建REITs能为宽松财政刺激下的基建需求提供资金来源。
同时，基建REITs还可盘活PPP项目。发改委的《通知》明确：基建REITs底层资产为PPP项目的， PPP项目应以使用者付费为主。这将改变过去PPP项目重建设、轻运营以及偏好政府付费的状况，未来的PPP项目将更重视项目运营和以使用者付费和可行性缺口补助为主的回报机制，为二次融资提供条件，同时减轻政府负担。
由此可见，基建REITs能否在中国市场上蓬勃发展，最核心的因素取决于能否给投资者提供有竞争力的财务回报。按照发达国家经验，基建REITs的股息率应该较国债收益率高2%-3% ，产品在市场上才有生命力。
但就我国目前的政策环境来看，基建REITs尚无明确的税收优惠，只能靠运营收入给投资者带来回报，因此只适合收费公路等传统基础设施。
此外，由于缺乏公司型REITs的明确法律地位，需要持续创新投入及对风险回报率可能较高的如信息网络等新基建领域缺乏适合的REITs基金运营模式。此外，在设置养老金递延纳税账户等一系列制度设计方面目前也尚待完善，因此，对于长期资金缺乏明确的吸引力。
总而言之，证监会、国家发改委发布《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》和后续证监会发布的《公开募集基础设施证券投资基金指引（试行）》只是给中国的基建REITs颁发了一张法律上的“准生证” ，她能不能顺利诞生并快速成长，取决于市场环境，而市场环境的形成及成熟依赖于税收政策等一系列配套政策的出台。
（作者林采宜为中国首席经济学家论坛研究院副院长；季雯婕为中国首席经济学家论坛研究院研究员）
责任编辑：徐芸茜主编：程凯