股票行情|壳公司状况频出、重组进程一再受阻，返利网的上市之路还有多远？( 三 ) |

不过， ST昌九同时也承认，调整审计机构将在一定程度导致重大资产重组项目进度晚于预期，同时也将导致公司对问询函的回复进一步延期。
至于上交所的第一次问询， ST昌九直到7月9日终于交出了长达178页的的回复，对此次交易各方的交易安排做了较为详细的阐述，尤其对交易合规性、注入标的的经营情况等关键问题给出了详尽的回复，在数次拖延回复后显示出了极大的诚意。
导购电商竞争进入下半场，返利网弯道超车难度不小
值得一提的是，对于外界最为关注的返利网经营情况、持续盈利能力等情况， ST昌九在回复函中从多个维度进行了更为全面的披露，这让返利网的各项指标更为透明。
根据这份公告，返利网主营业务始终为运营第三方在线导购移动客户端“返利网”APP 及其网站，主要提供电商导购服务、广告推广服务等。在ST昌九看来，返利网经营稳健、主营业务在行业内领先，且与各电商平台保持着合作共赢的业务关系，是个绝佳的交易标的。
毋庸置疑，对返利网而言，基于比价、返利的电商导购业务自然是其营收支柱。不过，这种靠价格吸引流量并实现转化的商业模式较为简单，技术门槛和竞争门槛并不高，用户鲜少有忠诚度可言。
在谈及返利网与国内主流电商的关系时， ST昌九在公告中不吝赞誉之词。公告显示，返利网的主要服务对象是各大电商平台上的商家，服务完成后，返利网与电商平台旗下的联盟平台进行统一结算。 “经过多年运营，返利网已与各大主流电商平台建立了良好、稳定的合作关系，成为了共生互利的流量合作伙伴，帮助其提高了成交额、平台活跃度，为其提供站外流量支持。 ”
然而，从公开的数据看，返利网的客户集中度相对较高，这一风险不容忽视。数据显示，尽管返利网合作的电商平台超过400家，但来自阿里妈妈（淘宝、天猫）、京东两大电商龙头企业的收入占比较高，近三年这两大客户的销售占比在58.55%-71.45%之间。

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（来源：ST昌九公告）
显然，返利网的客户结构明显失衡，对头部大客户的依赖性和由此带来的风险不言而喻。对于这一点， ST昌九在重组预案中也明确指出，如因返利网的电商导购能力下降，或其他原因导致与上述电商龙头企业终止合作，或电商企业市场格局发生重大变化等，均可能对返利网的业务经营和盈利能力产生重大不利影响。
与此同时， ST昌九所认为的“返利网经营稳健”可能也得画上一个问号。根据公告披露的财务数据， 2017年-2019年中彦科技（返利网经营主体）营收分别为9.27亿元、7.15亿元和6.11亿元，同期净利润分别为2.01亿元、1.47亿元和1.51亿元。可见，返利网营业收入连续三年下滑，净利润在2018年大幅下滑后也增长乏力，发展势头并不太乐观。