华夏资本联盟|如何透过非标来识别和评判城投公司信用风险？( 三 )

本文插图
在构建了分析框架之后，笔者将对相关指标赋予权重，以完成对非标融资危险系数的量化。具体而言，以D代表非标融资的危险系数，以S代表非标融资模式与监管导向的背离程度，以R/Ri代表非标融资的成本高企程度，以T代表非标融资期限长短所潜藏的风险程度，则D=20%*S+50%*R/Ri+30%*T 。必须提示的是，权重的设置是针对城投公司已经形成的存量非标融资债务进行的，而不是针对城投公司的未来新增非标融资债务进行的。换言之，进行投资决策时，相关非标融资债务已在城投公司财务报表中列报，无论在目前的监管环境下其是否合规，但项目能做下来说明当时大概率并不违规，因此不宜过分放大监管因素对投资者权益保障的影响，故对非标融资模式与监管导向的背离程度赋予了相对较低的权重；存量非标融资债务所造成的利息负担直接影响到城投公司的偿债能力，故对融资成本的高企程度赋予了最高的权重；存量非标融资债务的期限越短，意味着其距离到期日越近，那么城投公司资金周转的压力也就越大，城投债的本息偿付安全性也就越低。不过，相比融资成本的高企程度，期限因素对城投公司偿债能力的直接影响会小一些，因此其权重也略低。
根据以上计算公式，可测算出每笔非标融资的危险程度。若一笔非标融资的D值≥60 ，可将其判定为“高危”融资。之后，将所有“高危”融资加总，得到“高危”融资的总规模，再测算其在全部有息负债中的占比。占比越高，则融资结构健康程度越差。如此一来，可以对不同城投公司的融资结构健康程度进行横向对比，进而为个券的投资筛选提供重要参考。
【华夏资本联盟|如何透过非标来识别和评判城投公司信用风险？】二、如何在城投公司的报表中找到非标？
在上一小节中，笔者介绍了如何甄别“高危”非标，那么，如何快速、精准地在城投公司的报表中找到非标尤其是“高危”非标呢？本小节将进行详细的分析。作为债权性融资的重要方式，非标融资所形成的债务及利息主要体现在负债（不限于有息负债）相关科目，比如短期借款、一年内到期的非流动负债、其他流动负债、其他应付款、长期借款、应付债券、长期应付款等。另外，在一些股权科目中，也会有少部分“明股实债”类非标融资金额。下面，笔者将介绍非标融资在各科目的具体体现。
（1）借款类科目：即从银行或其他金融机构借入的借款，包括短期借款和长期借款，其中前者的期限在1年以下（含1年），后者的期限在1年以上（不含1年）。通常，借款类型包括质押借款、抵押借款、保证借款、信用借款等。实际上，不少城投公司的审计报告并不披露详细的借款明细，进而导致投资者无法判断其中是否包含非标融资，但对于披露了明细的情况，一定要仔细筛查其中是否包含非标融资。比如，天津市武清区国有资产经营投资公司截至2019年末的长期借款中有一笔通过北方国际信托获得的8000万保证借款，借款期限为2019年11月27日至2021年6月4日。