市值风云APP|企业利润为评级下调和信贷违约指明了方向( 三 )

本文插图
在2008-2009年全球经济危机期间，债券和贷款未偿发行人、仅有债券债务的发行人和仅有贷款债务的发行人，违约率峰值分别出现在2009年11月的15.2%、2009年9月的15.2%和2010年1月的11.9% 。
因此，即将到来的全球高收益违约率峰值预计仍将明显低于大萧条时期的高点。
四、经营杠杆可能在2021年站稳脚跟
美联储前所未有的支持和财政政策的刺激，使企业信贷质量收益。
与此相关的特别重要的是，美国失业率从2020年4月的80年高位14.7%降至9月的7.9% ，制造业在用产能百分比从2020年4月的创纪录低点59.9%攀升至9月的70.2% 。
当资源利用率从今天不寻常的低水平上升时，营业利润将大大受益。
这种现象称为“经营杠杆” ，即企业利润增长的百分比是销售额增长百分比的倍数。经营杠杆还意味着利润率的扩大，后者通常会提高公司的财务灵活性。
经营杠杆隐含在标普500指数成分股公司2021年的盈利预期中，企业预期每股收益增速最少是收入增速的三倍。
根据10月9日的FactSet共识，标普500指数成分股公司的收入预期从2020年的下降2.6%恢复到2021年的增长8.0% ，这将促使每股收益的变动方向发生很大变化，即从2020年预期收缩17.7%到2021年预期增长25.5% 。
相比之下，蓝筹共识在2020年10月初普遍预测，目前生产的税前利润或核心利润只会部分反弹，即从2020年预期的收缩11.4%到2021年增长5.6% 。
但是，如果蓝筹共识对工业生产的普遍预测被证明是正确的，那么预期利润增速可能就太小了。
10月初的共识预计，美国工业生产年变化比率将从2020年收缩7.5%（自2009年暴跌11.5%以来最严重的的收缩）恢复至2021年增长4.0% 。
在所有现有的宏观指标中，没有一个能比制造业和工业产能利用率的年度变化百分比更好地解释核心利润率的变化。
在这方面，制造业和工业产出的更快增长率意味着产能利用率将提高更大的百分点。
核心税前利润移动平均值的同比变化百分比与制造业产能利用率的年变化率相关性最强，为0.70 ，与工业产能利用率年变化比率相关性为0.69 。
此外，核心税前利润与名义GDP年变化比率相关性为0.45 ，与实际GDP相关性为0.44 ，与失业率相关性为-0.34 。
根据历史记录推断，最新的蓝筹共识一致预测，到2021年工业生产年增长率为4.0% ，预示着工业产能利用率将提高，这有助于2021年核心利润增长率达到15%的中值，其中核心非金融企业利润增长更为活跃，为18% 。
盈利能力提升如此大只能提高企业的信贷质量。
下图绿色代表工业产能利用率，黄色代表美国净收益的上调。