中国财富管理50人论坛|如何渡过信用债的至暗时刻：永煤违约事件连锁反应引发的思考( 二 )

图表1：所有者权益结构

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资料来源：公司募集说明书
（二）内部占款严重，现金流持续紧张
对于永煤集团而言，母公司为主要的外部融资主体，但内部非煤核心业务及关联方占款严重，造成母公司现金流持续紧张。我们从最新一期年度报表数据可见，母公司其他应收款金额趋势上处于波动上行态势， 2020年三季度攀升至290亿元的水平，创下历史新高，而发行人其他应收款的主要对象为河南能源内部关联单位，截至2019年末永煤关联方应收款项达104.46亿元。豫能化集团内部拆借金额如此之大，节奏如此频繁，永煤资金被大幅占用，这次事件或许提醒我们对于非上市公司而言，信息透明度较弱及在规范难以约束的前提下，我们今后对此类投资要做好一定的警惕。
图表2：截至2019年末永煤关联方欠款前五名情况

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资料来源：公司公告
（三）借短还长，恶性循环之下短期兑付压力逐步抬升
永煤负债中流动负债占比偏高，且呈现逐年上升态势，截至2020年Q1流动负债占比74.6% ，非流动负债为25.4% 。流动负债主要由短期借款、应付票据、应付账款、其他应付及一年内到期非流动构成。其中，短期借款占比由2015年4.8%的低点上升至2020年Q1的19.4% 。
图表3：流动负债结构

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资料来源：公司募集说明书
截至2019年，公司短期及长期有息负债分别为460亿元、300亿元，负债占比分别为36.5%、23.8% ，合计有息债务占比达到60.3% 。整体上看公司有息负债中短期有息占比提升明显，长期有息占比波动下降，公司负债偏短期化趋势明显。
图表4：有息债务结构（万元）

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资料来源：公司募集说明书
在债券融资难度加大的市场环境下，公司面临较高的短期兑付压力，其中永煤2020年仍有约53.81亿元的债券现金流出， 2021年仍将面临着80亿元以上的偿债金额。
图5：公司未来债券偿债现金流

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资料来源：Wind
综上分析，永煤从企业基本面来看确实存在一定的偿还压力与问题，但是面临10亿元的短融，是不是确实在这个时点企业就已无力偿还。鉴于此，我们从以下几方面来分析公司在本次债券偿还的主观意愿究竟如何：