宋鸿兵:下次危机最大风险在于滞涨，央行手段有限恐迎来彻底清算本文节选自鸿学院微课堂

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本文节选自鸿学院微课堂第23期《宋鸿兵解读28小时工作制对中国的启示》

在春节前后这两周，我们看到了美联储越来越明确地确认了通货膨胀上涨的趋势，他们已经承认了通货膨胀将会上涨。但是对于通胀上涨的原因，市场的认识还不太一样。有两种观点，一种是流行的理论，认为这是由于工资上涨，由于经济活力越来越强劲，所以导致了通胀上涨。这是一种标准解释，市场中大部分人都这么说。但在我看来，这个逻辑是反的。

什么导致了通货膨胀上涨呢?我们已经在核心课中提到了一个主要观点，就是货币流动速度的加快。这个时间点出现在2016年，它是一个领先指标，提前于通货膨胀21个月。货币流动速度出现明显变化21个月后，通胀开始抬头，这是导致这次通胀上涨的最直接、最本质的原因。

那又是什么导致货币流动速度加快呢?追根溯源，它的源头在于过去近十年来的货币量化宽松(QE)，也就是货币超发。货币开始堆积在资产领域，当这个资产和债务越来越高的时候，形成了一个越来越大的压力。

结果就是我们所说的财富效应，再加上各国出现的这种平衡化所导致的内部的政治压力。比如说德国搞28个小时工作制，同时德国雇主协会同意提高4.3%的工资，这就是一种妥协。因为在过去十年中，德国公司总的利润上涨了将近一倍，但是工人的工资平均年增长率才0.8%，这两者之间出现了较大的差距。所以因为政治压力太大，导致了工资上涨，它没有办法避免。

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也就是所谓的民粹主义崛起，会迫使政府做出一定调整，企业雇主做一定的调整。在这种情况下，工资上涨和财富效应这两者结合在一起，在市场中、在实体经济中，产生了货币流动速度加快的现象。

关键是这种现象怎么来看?在正常情况之下，我们会认为这是个好现象，说明大家有钱了开始消费了。但现在是处于经济周期的尾部，现在这个经济周期已经快走完了，快进入衰退的前期，出现通货膨胀上涨了。而恰恰在这个时间点，又碰上了中央银行处在前有利率火山、后有债务冰山这种困境之下。

这种通货膨胀就不再是良性的了，它会产生一种恶性的效果。利率在不断上涨，债务超级泡沫再次出现，已经开始出现土崩瓦解的迹象。如果通货膨胀上来，利率再上涨，债务泡沫再破裂，那么现在这个债务泡沫的程度，这一次的凶险程度，那要远远高于2008年。这就会使2008年那次金融危机看起来就好像一顿大餐之前的开胃小菜。

那后续将会出现什么问题呢?后续将会出现，中央银行这次要应对一次更大的金融风暴，但他们已经没有充足的子弹了。因为利率现在回升还不够，传统的货币宽松政策已经不管用了。

我认为这次唯一剩下的还没有使用的武器，就是深度的负利率。可能只有用这个办法才能拯救下一次危机。但是如果你要用深度的负利率的话，就必然会带来一个效果。因为上次货币宽松已经证明是失败的，欧洲的负利率也没有解决问题，如果你这次再搞更深程度的负利率的话，恐怕会激起市场正好相反的反应。如果你把利率压低到-3%、-5%，那会激起什么?会激起整个市场的一种激烈的反弹。大家更不愿意再把钱存在银行里面，因为这意味着净亏损。

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那大家这些钱将会流向商品领域，也就是我去买东西保值。这就是1988年我们看到的，当年中国出现了一个比较严重通的货膨胀，大家到商场里面买任何可以买到的东西，这个时候通货膨胀就从一种温和通胀变成了一种恶性通胀。

而在恶性通胀的情况之下，中央银行将能采取的手段将非常有限。所以我们可能会看到，出现恶性通胀之后，中央银行如果采取的措施力度不大，比如说它不加息或者加息力度不够，就不能够挽救货币的信誉，那么就会使资产的价格受到一种紧缩的压力。很可能会出现一种点类似于滞胀的现象，就是在恶性通胀的同时，伴随着资产价格的紧缩，也就是资产收缩，而物价上涨同时发生。

这就是未来有可能的下轮危机爆发之后，中央银行的应对和市场的反应。包括对这种货币政策信心的动摇，情况会跟以往非常的不同。

这都意味着一个大的趋势，就是我们离最后的一次总清算的时间越来越近了。十年以来的货币宽松政策，并没有解决上次危机的问题，实际上它是积累了更大的风险，推后了危机爆发的时间，但是市场潜在的变得越来越不稳定。

而在这一切到了无可挽救的程度之后，它会以一种更大的烈度爆发出来。货币好比是水，你要是长期搞大水漫灌，最后导致了水灾，同样是一场严重的自然灾害，而这种东西是无法避免的。

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所以中央银行在过去的十年之中，虽然有效的压制了市场的恐慌程度，但是并没有真正消除风险。如果我们从能量守恒角度来看，市场风险是无法消除的。

这种压制一旦你把手放开，停止干预，它就会以一种更强烈的方式来反弹和报复。最近一段时间，市场好像出现平静，我看很多人又在欢欣鼓舞，忘掉了前一段时间股票剧烈震荡带来的痛苦。人总是这样非常健忘，但是大的局面已经发生了重大的变化。

所以我希望我们同学们在观察市场、考虑市场的时候，不要只看市场上表面的指数反弹，不要只看市场表面的情况，一定要注意它周围的大背景是不是发生重大的变化。