股市狂潮由此起 ? 今年股市狂潮已正式開始。是耶？非耶？

本文作者

呂梓毅

，是香港知名財經專欄作者。慣以粵語落筆行文。為保留原文原汁原味，本編未做轉譯。

文：呂梓毅

今

年恒指開局表現異常亮麗，升勢之強、快且急，令不少人感到錯愕。從目前恒指升勢來看，頗有本欄去年底一直提出的2018年會出現牛三最後階段、升勢最璀璨的「最後升浪」。倘若如此，意味今年股市狂潮已正式開始。是耶？非耶？背後的推動力何在？這個狂潮派對又可以玩到幾時呢？

恒指踏入2018年短短17個交易日，只有1日錄得溫和跌幅，期內累積升幅逾3000點（或10.2%）。不過，恒生指數是次升浪其實始於去年底恒指由去年12月6日低見28224點後見底並回升至今，累升達4734點（16.8%；年率計約達220%）！升勢之強、快且急，確實有「最後升浪」的味道。但又是否如此？

首先，我們先要了解何謂「最後升浪」？正如以往分析，我們對港股「最後升浪」有明確的定義並可找到一些共通跡象（詳見2017年11月16日本欄〈港股大時代最後升浪要待明年〉）；準則有三：

第一，最後升浪期間，恒指創52周高位，而有關高位可維持逾一年以上；第二，最後升浪的升勢急速，往往可在短時間內累積達兩成或以上升幅；第三，最後升浪完結後，恒指會出現多達兩成或以上的瀉幅。

至於，「最後升浪」的跡象方面，則包括：（1）上升速度快且急、（2）每月波幅明顯擴大及市寬攀升、（3）出現極度超買、（4）成交激增和（5）市場氣氛亢奮。

從定義的角度來看，可發現恒指往往要升浪完結後才可確認「最後升浪」有否出現。不過，從以上「最後升浪」的跡象則可發現，恒指目前的升浪已符合多個的特徵。

若然目前恒指的升浪可以保持現時的升勢，向上突破34000點水平，即達到最後升浪升幅最低兩成的要求，便意味恒指進入「最後升浪」階段的機會頗高。當然，若短期內出現明顯回調則作別論。

那麼，是次「最後升浪」背後的推動力何在？撇除企業盈利（前景）持續改善這基本面因素外，背後推升動力還有二：

去年底起現債轉股輪動

其一，債股輪動。有留意本欄的讀者，應該知道筆者對今年個港股、以至環球股市表現十分樂觀。箇中原因已指出，預料今年債市表現乏善足陳，觸發大規模資金從債市流向股市，進而推動環球多個股市出現「最後升浪」。

事實上，類似資產輪動早於去年第三季末、第四季啟動，這可從兩方面找到端倪：

（一）從全球AUM達8000萬美元或以上的ETF資金流向變化可見，自去年9月左右開始，大量資金開始流出債市，並透過ETF渠道流入股市，而且資金流此起彼落情況迄今尚未有逆轉或明顯放緩的情況【圖1】。

（二）美債債息與美股股息差（即美國2年期國債債息減去標指股息率）去年下旬開始飆升至今，同樣反映有資金棄債從股的跡象【圖2】。換言之，從資金流向或美債股息差角度看，均反映去年第四季開始，金融市場似乎已出現債轉股輪動的變化，也造就股市近月屢創新高的表現。

值得留意的是，目前美國國債十年期長債孳息率已攀升至2.6厘之上，貼近逾30年下降通道頂線附近位置；若然稍後債息向上突破，正如以往本欄分析，意味長達30多年的美債牛市確認結束，料會觸發更多資金流出債市。

其二，恐懼錯失症候群（fear of missing out epidemic）。正所謂「一朝被蛇咬，十年怕草繩」。自2015年大時代後，恒指從高位回落逾一萬點，可能因為這緣故，散戶入市意欲一直欠積極，縱使隨後恒指輾轉回升，並且突破2015年大時代高位，市場氣氛仍未算熾熱。

這點可從新聞大數據編製而成的港股景氣指數一直受制於2015年至2017年上半年徘徊區頂找到佐證（註：香港股市景氣指數數值愈高，代表市場氣氛對後市愈樂觀；反之，則表示悲觀及絕望；詳見2018年1月19日「慧眼先機」）。

一生好運，獨尊武神趙子龍

百戰不殆，金融圈商界送禮獨一無二

私人洽購請致電1333-28-77772 聯繫大公館畫廊葉小姐，或點擊本連結訪問內頁索引

散戶入市意欲趨積極

不過，俗語有云「執輸行頭慘過敗家」，截至最近期當恒指屢創歷史新高下，散戶最終按捺不住出現恐慌入市的蹤影（這點可從近日成交近2000億元找到佐證），港股景氣指數亦最終確認向上突破前徘徊區頂，並創近兩年半以來新高，反映市場氣氛轉趨熾熱，曲線確認散戶入市意欲轉趨積極【圖3】。

類似情況在美國市場同樣出現，根據AAII每月向投資者所作的資產配置問卷調查，顯示持有股票比重相對低企多時，上月終出現明顯飆升，並且自2000年中以來首度升越七成水平，同樣反映散戶恐懼錯失入市的心態（見是日「信析」討論）。當然，這徵象無疑為上升動力已強的港美股市加入更大動力，令股市更牛氣沖天。

那麼，這個股市狂潮派對（「最後升浪」）可能去年底已開始進入高潮。問題是，這個派對又可以玩到幾盡？玩到幾時呢？

正所謂升市莫估頂，更何況金融海嘯後，海量資金流入（美國）債市後，當資金流出現逆轉，尤其美債牛市完結後，究竟可以把股市推升到什麼水平難料。不過，如本文之前分析，倘若去年12月6日為是次牛三「最後升浪」起步點的話，這類消耗性上升走勢一般維持時間不會太持久。

根據1970年至今17次「最後升浪」的統計，最長的不會多於8個月時間，自上世紀九十年代至今一般少於3個月，最長亦只是5個多月而已【圖4】。換言之，假若最後升浪在去年底開始，意味這個升浪很大機會在今年第二、三季左右完結。當然，若然目前的升浪並不是處於最後升浪的話，情況則作別論。

無論如何，從近日股市的升勢及散戶的參與情況，可以預計今年市場波幅將會顯著擴大。股市的升勢亦由去年的「慢牛」，逐步演變成今年的「瘋牛」；意味投資風險亦會大幅飆升。投資者宜量力而為。共勉之，安之。

（呂梓毅/沿圖論勢）

鼎世榮華，名門望族

寧有種乎？

太湖名石

鎮宅邸，擁抱

黄金

大時代

限量發售，私人洽購請致電1333-28-77772 聯繫大公館畫廊葉小姐