孙宏斌在乐视这一年：融创曲线揽入大量土地文第一财经 /杨佼易洋

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文第一财经 /杨佼易洋

连续六天一字跌停，市值蒸发接近54%。股价“腰斩”的乐视网，让巨资接盘的融创，从“白衣骑士”变成了 “苦主”。

1月31日开盘后，乐视网连续第六个“一”字跌停，跌停价报于8.15元，市值跌至325.1亿元。相较于复牌之前，如今乐视网的市值已经累计蒸发了接近290亿元。持有乐视网3.4亿股的融创，目前浮亏已经达到32.7亿元之巨。

随着乐视危机的不断发酵，孙宏斌的态度变化耐人寻味：从巨资入股时对贾跃亭一路力挺，到人事几经更迭后，乐视网为关联应收款与乐视控股隔空交战，再到孙宏斌本人遗憾流露、“愿赌服输”，这种悄然的变化，不露痕迹而曲尽微妙。

接盘乐视网巨亏，但融创投资乐视却也未必是亏损的买卖。在这一年间，融创与乐视系进行了两笔涉及土地资产的交易，以乐视系公司在房地产领域的惟一合作方，以极低的代价，从乐视系手中取得了融创主业必须的庞大土储资源。

股价“腰斩”，融创浮亏过半

乐视网的持续下跌，除了 18万名个人投资者之外，最受伤的人，可能就是巨资接盘的 “中国好老乡”孙宏斌。截至1月31日，乐视网累计跌幅已经达到47%，融创每股浮亏已经高达9.54元，亏损率接近54%。

2017年1月15日，融创控股的天津嘉睿汇鑫企业管理有限公司(下称“嘉睿汇鑫”)，以60.41亿元总对价，每股35.39元的价格，接盘贾跃亭持有的乐视网1.7亿股。乐视网按10:10转增股本后，嘉睿汇鑫的受让成本约为17.69元/股。对应乐视网1月30的股价，嘉睿汇鑫所持市值约为27.7亿元，浮亏总额达到32.7亿元，已经基本上处于“腰斩”状态。

乐视网的下跌之路，似乎仍然没有到头，如今又迎来业绩巨亏助跌。乐视网1月30日晚间披露的业绩预告显示，计提关联方应收款项坏账准备44亿元、长期资产减值准备约35亿元，加上经营性亏损37亿元之后，2017年净利润预计将出现高达116.05亿元至116.1亿元的巨亏，成为已披露业绩数据上市公司中的“亏损王”。

2017年4月17日，乐视网股票开始起停牌，以转增后的股价计算，乐视网股价停在了4月14日收盘的15.33元。2017年11月，多家公募基金在将乐视网估值下调至7.8元的基础上，再次下调到3.91元，仅相当于转增后的25%略高。

按照乐视网转增后的价格计算，复牌后乐视网将会出现13个跌停，才会接近调整后的估值。而复牌6天以来，虽然出现五个连续跌停，但股价仍为复牌前的53%左右。换言之，乐视网可能仍然存在大幅下跌的空间。

可以作为对比的是，热衷于VR、机器人、人工智能等“生态”布局，有“翻版乐视”之称的ST保千里。加上复牌前一个交易日，截至1月31日，ST保千里已经连续24个交易日跌停，跌幅高达77%左右，近 190亿元市值灰飞烟灭。

除了一系列利空，贾跃亭的股权质押爆仓危机，也是高悬于乐视网头顶的达摩克利斯之剑。根据1月26日公告，贾跃亭持有的10.24亿股中，已有10.19亿股质押给金融机构。若公司股价出现大幅下跌，且贾跃亭无法及时追加担保，金融机构将有权处置上述已质押的股权。

根据公开披露，贾跃质押上述股份是在2015年10月。当时，乐视网的股价在50元上下，质押数量为5.07亿股。如果质押率为40%，则对应的质押价格为20元左右。由于乐视网是创业板股票，即质押率为30%，质押价格也在15元左右，转增后则为7.5元左右。据此计算，只要继续出现一个跌停，贾跃亭质押的股份就会爆仓。

贾跃亭持有的股份，原本为限售股。根据2017年5月27日出台的减持新规，董监高任期届满前离职，在其就任时确定的任期内和任期届满后六个月内，每年转让的股份不得超过其所持股份总数的25%，离职后半年内，不得转让其所持股份。

然而，2017年5月下旬和7月初，贾跃亭已经分别辞去乐视网总经理、董事长的职务，目前辞职时间早已超过半年，不受上述减持规定的限制。其质押的股份如果爆仓，金融机构可以进行处置。按照1月31日的股价计算，贾跃亭持有的股份市值约为83.3亿元，占乐视网总市值的四分之一以上。若一旦因为爆仓而被强平，对乐视网股价的冲击可想而知，融创遭受的损失必然更大。

态度转向

随着乐视危机持续发酵，并蔓延至乐视网之后，孙宏斌对贾跃亭的态度，也逐步出现转向。

在2017年1月15日投资乐视的发布会上，孙宏斌曾高调表示，对乐视的管理团队高度认同，敬佩贾跃亭的“企业家精神”。在乐视的业务、管理层面，孙宏斌也表示认，称经过一个多月全方位、高强度的尽调之后，他认为乐视的战略、策略都是对的，甚至声称“一个多月的尽调，比贾还了解乐视网”。

2017年5月22日，融创中国在上海的2017年股东大会上，孙宏斌再次公开表示，贾跃亭还是公司核心，负责公司产品、战略。即便在贾跃亭辞职后，孙宏斌仍在社交媒体对其力挺，称其“仍有好牌”。此后，孙宏斌又称，无意于乐视的控股权。直到被选举为乐视网董事长之前，孙宏斌还声称乐视网是小生意，不愿意担任此职。

即便到了贾跃亭赴美不归的2017年9月，孙宏斌仍然声称，贾跃亭“是一个很厚道的人”，是中国少有的具有企业家精神和前瞻性的人，并指责“攻击贾跃亭的专家的嘴脸，他们连老贾的一根手指头都不如。”

到了2018年，孙宏斌的态度终于转向。1月19日，乐视网发布公告，对贾跃亭之妻甘薇替“公司”担保100多亿的说法呛声，澄清贾跃亭及乐视控股等实际为乐视网担保总额为14.17亿元。两天后，乐视网再次公告，坚称贾跃亭及其关联方对该公司的应还应收账款为75亿元，而非乐视控股所称的60亿元。

而孙宏斌也显示了与此前不同的态度。在1月23日的重组说明会上，被重提对于投资乐视网会否遗憾时，孙宏斌留下了希望不留遗憾，但如果仍然没有办法，也只能遗憾了，人生有很多遗憾的说法。乐视网同时还表示，融创方面尚未表达进一步增持意向。

独家合作的土地交易

一边力挺贾跃亭，一边紧锣密鼓地进行资产交易，这是融创进入乐视之后的另一面。交易的资产，则主要集中在股权、土地等方面，时间跨度为2017年3月至2017年11月，其中部分交易尚未完成。

根据乐视网2017年1月13日披露，嘉睿汇鑫受让乐视影业股权比例为15%，乐视控股持股比例则降至 28.38%。而到2017年7月的一则公告则表明，嘉睿汇鑫已持有乐视影业 21%股权。由此，嘉睿汇鑫持股比例增加6%。

天眼查信息显示，继2017年4月之后，乐视影业又在当年10月进行了股权变更登记，股东数量由46名减少到45名，一家有限合伙基金退出了乐视影业股东行列，乐视控股持股比例则降至21.81%，比上次变动时减少了6.57%。

那么，嘉睿汇鑫新增的乐视影业6%股权，究竟来自何处，又有多少是受让自乐视控股，交易发生于何时，以及价格如何？双方迄今没有正式披露。

融创巨资进入乐视后，就有分析认为，乐视系最大的筹码，就是土地储备，融创之所以不惜巨资投资乐视，看中的就是乐视系的巨大土储。而融创进入乐视之后，双方确实进行了不少交易。尽管接盘乐视网股权巨亏，但从融创的地产主业角度来看，与贾跃亭的交易，孙宏斌不仅没有吃亏，反而可能颇有收益。

融创中国2017年8月31日公告显示，当年3月，其下属公司分别以2.2亿元、3亿元的代价，收购了乐视投资持有的重庆乐视界置业发展有限公司50%股权，以及上海隆视各50%股权。

披露信息显示，上海隆视项目的主要开发为办公用途，占地面积1.58万平方米，计容建筑面积6.1万平方米；重庆乐视界主要从事开发重庆两江新区的龙兴项目，项目占地面积25.44万平方米，计容建筑面基39.92万平方米，可售面积35.61万平方米。根据媒体报道，重庆乐视界上述项目的拿地价为4.21亿元，而融创仅以一半的价格，就拿走了50%股权。

更为重要的是，融创中国还在公告中称，将成为乐视系公司在房地产领域的惟一合作方，将在地产产业（包括但不限于影视产业、汽车产业、体育产业、互联网生态等方面）深度合作，同时天津嘉睿汇鑫将就乐视系的其他股份拥有优先投资权。虽然持有的乐视网股份巨额浮亏，但如果考虑到上述土地交易，融创并不吃亏。

融创还计划通过提供借款的方式，将贾跃亭及其其他企业名下的其他资产，掌控在自己手中。2017年11月16日，融创中国发布公告，嘉睿汇鑫与乐视致新、乐视网订立一份借款协议，嘉睿汇鑫有条件向乐视致新提供借款人民币5亿元。

作为借款先决条件，乐视致新应将其持有的乐视投资100%股权质押给嘉睿汇鑫，担保金额为人民币5亿元；乐视网应将其持有的重庆乐视小贷100%股权、霍尔果斯乐视新生代100%股权、乐视体育6.47%股权质押给嘉睿汇鑫，担保金额为人民币2亿元。两天后，乐视网也披露了相关信息。1月30日晚间，乐视网在风险提示中提及上述担保的风险，但未明确披露借款是否已经发生。