从中国平安看所谓的“A股的价值投资” 本周一(2月12日)

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本周一(2月12日)，沪指在小幅低开后维持窄幅震荡，而创业板则高开高走。午后沪指一度上涨超过1%，创业板指涨幅一度逼近4%，个股普涨。盘面上，国产软件、锂电池、卫星导航、特斯拉概念、大数据、乡村振兴概念、次新股等板块涨幅居前。上证成交1710.03亿，深成指成交1786.98亿，合计成交3497.01亿元人民币。

如此反弹之下,我们发现，除了上周五美股反弹之外，在政策上有点出乎意料的是没有任何消息，值得说的只有一点，那就是证监会在没有预告的情况下，上周五晚首次没有下发新股批文。有些人认为是好消息，大面上看是这样，但是不能这样轻易解读。

上周末证券媒体、上市公司和监管层相关部门都释放稳定市场的信号，市场情绪因此有所回暖。

由于从2015年底打新股改为门票制度，而大部分打新一族为了求稳，而将打新底仓，也就是市值配置为蓝筹股，所以实际上现在新股的盈利模式主要有两处，第一是依靠打新股从小盘股身上赚取新股收益，第二是依靠打新底仓从蓝筹股上赚取门票的上涨收益。目前这种双向吸血的盈利模式已经形成了长达两年的思维惯性，打新一族在此前两年是市场上最舒畅的群体。

但是打新一族也是市场上承受风险能力相对较差的一个群体。他们最担心的是两点:新股停发、蓝筹下跌。

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现在，随着新股滥发，新股开板越来越早，这边打新的收益逐渐下降，同时另外一边蓝筹股经过了两年的大幅上涨，波动增大、风险抬高，打新一族的持仓已经集聚了相当的风险。如果新股就这样被停掉，也许对于小盘股算是个好消息，对蓝筹股那就得掂量掂量了，尤其是碰到了中小盘股与蓝筹股的内在博弈越演越烈、而且蓝筹股正在下跌的当口。

不过，由于打新股的年化收益率持续下降，目前也就3%左右，远低于上证50的涨幅，所以打新一族在不知不觉中已经转化为炒股大军。这两年的慢牛强化过程中，他们早已经忘了自己进入市场的初衷。不忘初心，说起来容易，做起来很难啊，尤其是在有利益慢慢牵引的时候。

最近提到中国平安这只股票的投资者比较多，似乎买中国平安就是价值投资。

亲，中国平安20元，年增长率30%的时候你不去价值投资，现在70元、年增长率20%的时候，你却说你是价值投资?

光说这些你可能还不服，咱们接着往下聊。

首先让我们看看中国平安这些年的净利润和增长率数据。

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中国平安最近五年的净利润增长率实际上是下降的状态，2017年三季度稍微有所提升，机构预测2017年全年净利润同比增长率能够达到21%。

这个小小的拐点成为了炒作中国平安的基础。而在中国平安净利润增长率高达40%的2013年，中国平安却一直处在挤泡沫阶段，让我们来看看中国平安的动态市盈率(TTM)和股价之间的对比曲线。这里的动态市盈率(TTM)是轮动此前四个季度计算出来的市盈率。

比如现在计算中国平安市盈率的话，由于年报还未出台，所以是用2016年的第四季度和2017年前三季度的净利润之和来计算它的动态市盈率，这样更为精确。

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如果单看中国平安这一只个股的话，它是2007年上市的，前面几年由于限售股的存在，市盈率一直比较高。从2012年之后，动态市盈率就一直处于10~20之间震荡，最近一年突然上扬，再次达到20。在谈动态市盈率的时候，我们要知道它实际上代表的是一种风险偏好。风险偏好抬高，实际上是对未来更加看好。理想情况下，它需要业绩的快速提升来降低市盈率。而中国平安这种白马股的稳定业绩并不具备这种大幅抬升的潜质，简单来说就是想象力不够。然而等到一只大盘蓝筹股需要用到想象力这个词的时候，那就是投机无疑了。

最近这一次的下跌，是6年之内中国平安的动态市盈率第5次触及20这条线之后调头向下，而中国平安市盈率的底部也非常明显，就是10附近。

如果横向对比的话，我们可以拿全市场所有股票来进行市盈率的对比。市盈率是一种风险偏好的表现。当全市场整体风险偏好降低的话，除了此前估值偏低这个理由之外，是没有理由让某一只股票一枝独秀的，尤其是一只业绩稳定的大盘蓝筹股。

下图是全市场市盈率中位数与中国平安市盈率的倍数的走势图。

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我们需要用辩证的思维来看待估值这个问题，估值高低其实都是相对的。

当全市场市盈率中位数与中国平安市盈率的倍数处于高位的时候，表明全市场整体的风险偏好较高，而中国平安偏低，这个时候中国平安低估了。反过来，当此倍数处于低位时，那就是中国平安处于高估状态。

中国平安是中国股市这个大池子的一部分，是一个小池子。当整个池子的水位降低很多的时候，即便中国平安的绝对水位不高，但是一对比起来，却仍然可能是很高了。目前就是这个状态，大水池的水位在一年之中急剧下降，中国平安这个小池子却从原来的快见到池子底下的泥，一直注水上涨，也就是由原本的低估值变成现在的高估值，形势开始发生逆转。

蓝筹股虽然和中小盘股最近是相杀的状态，但是同处在中国股市中，实际上他们是相生相杀的状态。如果手持蓝筹股，看着中小盘股纷纷下跌幸灾乐祸的时候，也许灾难也就不远了。反过来对于小盘股，这句话也同样适用。

价值投资很简单，就是在低估的时候买入，高估的时候卖出。首先这里的低估高估不是指价格，另外我们始终要牢记一个前缀，那就是相对。

关于蓝筹和中小盘股的相生相杀，用一句话就可以概括:天下大势，分久必合、合久必分。