详解一个月新增2.9万亿天量信贷:全球通胀背后有中国凤凰国际iMarkets团队编译自海外金融

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凤凰国际iMarkets团队编译自海外金融网站零对冲的一篇分析报告。全文如下:

根据某货币理论，中国成为全球通胀动力的边际创造者。在这种情况下，最新的中国新增贷款数据帮助解释了最近的通胀性爆发现象--由于中国人民银行数据显示1月中国新增贷款达29000亿元人民币，刷新纪录，较一年前的20300亿元人民币有了很大的提升，并且比预期的20000亿元高出了近1万亿元，而这一数据令美国交易商们震惊不已。

下图显示了2011年至2018年中国新增人民币贷款情况，从图中不难看出，继2016年初创下最高纪录25000亿元以来，2018年1月中国新增人民币贷款额直逼30000亿元，刷新纪录。

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根据路透社的报道，信贷繁荣主要受到强劲的经济增长、房地产市场繁荣以及取缔风向更高的影子贷款等因素的驱动，而这些因素已经迫使银行将一部分贷款移入其资产负债表中。但这主要还是由于美联储缩减其资产负债表的时候中国政府需要保持强劲的全球通货再膨胀势头。

对贷款数据进行更详细的剖析后，分析师们发现家庭和企业的信贷需求都大幅上涨。如果这两者都需要信贷资金支撑的话，这预示着消费和投资势头强劲。1月企业贷款从去年12月的2432亿元激增至1.78万亿元，而1月家庭贷款则从去年12月的3294亿元人民币激增至9016亿元人民币。

下图是对中国17年1月至18年1月贷款数据的详细剖析，从图表中可以看出，贷款总额主要由家庭贷款、企业贷款和非银行融资等构成，这三部分在2018年1月不管是数量还是占比都有了显著增长。

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今年1月未偿人民币贷款较去年同期增加了13.2%，高于预期的12.5%，同时也比去年12月同比增长12.7%高。

下左图将新增贷款分成了家庭贷款、企业短期贷款、企业票据融资、企业中长期贷款以及非银行融资机构等部分，并通过柱状图的形式反映了17年1月至18年1月各个部分的变化情况。下右图则反映了09年1月至18年1月BACAR子成分贷款、企业债券、政府债券等的增长率变化情况

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对贷款者构成情况的详细剖析表明了企业和家庭都大举借债，它们的新增贷款额占了新增贷款总额的66%，而去年12月该指标仅为29%。此外政府新增贷款额在新增贷款总额中的占比减少至2%，这主要是因为2018年1月地方政府未发行债券。就企业贷款而言，中长期贷款增加了1.33万亿元，低于17年1月的新增1.58亿元，这反映了基建项目收紧带来的影响。

下图是2005年至2018年新增贷款的贷款者构成情况及贷款占比的详细剖析图，从图中不难看出，贷款者主要由家庭、企业和政府构成，单看近两年的数据，可以发现18年1月企业新增贷款占比有了显著增加

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，而政府新增贷款占比显著减少，家庭新增贷款占比基本保持不变。

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去年中国新增贷款总额创纪录新高13.53万亿元人民币，比2016年的新增贷款总额高了7%以上。

根据巴克莱银行发布的报告，1月中国新增贷款总额创纪录新高反映了以下几点:

强劲的企业和家庭需求

年末贷款配额紧缺，12月贷款延期至1月发放

信贷扩张从表外贷款转移到表内贷款

正如上个月分析师们讨论得那样，12月新增贷款数据惊人地低，这可能是因为银行贷款配额用完而延缓了贷款展期，这表明了部分12月贷款可能已经被延期至1月发放。与此同时，中国正处于大规模打压风险金融活动的第二年，而风险金融活动主要是受到贷款迅速增加的驱动。

下图是2016年中国影子银行业详细情况图

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到了2018年，中国人民银行、中国银监会和其他监管部门在第一个月的时间里就发布了涵盖债券交易、银行风险敞口和委托贷款的五项新规定。中国银监会还发表声明，保证加强对银行不当行为的打击，并且再次强调今年要把银行同业和表外监管放在首位。

确实，由于表外贷款收缩抵消了强劲的新增贷款，18年1月社会融资总额增长率下跌至11.3%，而去年12月时为12%。如下图所示，1月社会融资总额下跌至30600亿元人民币，低于去年12月的37240亿元，同时低于预期的31500亿元。这主要是受到表外贷款大规模减少的影响。

下图反映了2012年至2018年初社会融资总额的变化情况。从图中可以看出，今年1月社会融资总额明显低于去年1月的。

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结果，调整后的系统信贷同比增长率为13.1%，是过去32个月里的记录低位。

下图反映了2007年1月至2018年1月社会融资总额加市政债券再减去股票融资后得出的系统信贷额的增长率变化情况。从图中不难看出今年1月的系统信贷增长率明显处于较低水平。

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尽管实体经济新增贷款(不计非银行金融机构贷款)和企业融资分别从一年前的23130亿元和负的580亿元增加至26900亿元和1190亿元，但是与表外贷款从去年的12440亿元减少至1180亿元相比就相形见绌了。

下表记录了2017年1月至2018年1月每个月实体经济新增贷款、外币贷款、表外贷款、企业债券、股票融资、其他融资和社会融资总额的具体数据及占比。从该表中可以看出，今年1月表外贷款较去年1月的显著减少。

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继去年12月减少后，今年1月表外贷款又进一步减少，其中委托贷款从去年1月的3140亿元减少至负的710亿元，信托贷款从去年1月的3170亿元减少至460亿元，无折扣银行承兑汇票从去年1月的6130亿元减少至1440亿元。

巴克莱银行的可替代信贷总额指标包含了非常规来源的影子信贷额和社会融资总额未计入的政府债券额，该指标的增长率从一年前的13.1%减少至12.3%。

下左图反映了08年1月至18年1月巴克莱银行可替代信贷总额增长率变化情况，而右图则反映了09年1月至18年1月BACAR子成分增长率的变化情况。

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华宝信托经济学家聂文(音译，Nie Wen)表示，银行往往希望早点贷款以早点获得回报，私人投资和制造业投资有所增加，这主要是因为房地产需求使得全球需求和家庭贷款需求更加坚挺。“这表明了今年上半年经济增长可能放缓，但是任何的减速都不会太大幅。”

尽管打压表外贷款，但是中国当局正谨慎行动，保持流动资金的支撑性以避免任何因素对中国经济的拖累以及金融市场过度波动。

自2017年年初以来，中国监管部门就已经宣布了一系列措施，劝导金融机构减少风险活动和贷款，包括了银行同业贷款、债券交易、可转让大额存单、委托贷款等。此外，中国人民银行还一直小幅上调货币市场利率，但是由于监管部门准备持续开展目前的去风险活动利率自己也一直缓慢上涨。

这些措施看起来已经产生成效。去年银行理财产品的未赎回总额仅增长了1.7%，而2016年增长了近24%。这些理财产品中许多由未受监管、极具风险的影子银行部门的支柱产品构成。

1月广义货币供应量同比增长率回升至8.6%，高于去年12月的纪录低位8.2%，高于预期的8.4%。

下图反映了08年至18年初中国广义货币供应量同比增长率变化情况。从图中可以看出，自2010年年初创下纪录高位以来，该指标呈现下滑趋势。

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此外，尽管受纪录高位新增贷款影响通货膨胀有了明显的爆发迹象，但是上周发布的其他数据却反映了今年年初经济形势好坏不一，通货膨胀压力有所缓解，可能表明经济活动疲软，但是进出口额增长率又好于预期。

总的来说，更加强劲的信贷和贸易数据似乎仍支持了“继2017年中国国内生产总值增长率超预期实现6.9%后，今年中国国内生产总值增长率将回升至6.5%”这一一致观点。

此外，分析师们还预期中国当局将在今年进一步打击影子银行活动，把重点地方政府债券、不断提高公司和企业负债水平以及处理僵尸企业上。

周一，中国有关部门发布了针对准备发行债券的企业的新规定，从而给那些负债的地方政府施加了更大的压力。但是分析师们表示，中国在结构性改革以限制公司债务膨胀方面还有很长的一段路要走。据了解，中国企业债务总额已经达到了让国际货币基金组织和其他国际机构发出“可能引发金融危机”警告的水平。

下图反映了20个非金融私营部门信贷和贷款服务比率情况。

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此外，由于美国资本市场的命运由通缩和通胀之争决定，接下来将发生什么的答案无法从美国劳工统计局发布的经季节性因素调整后的时薪数据中找到。而与之有一洋之隔的中国的新增信贷总额是否适度，却可能影响整个世界。(双刀)