金融危机还会来吗?重温刘鹤旧文导读2018年2月初

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导读

2018年2月初，全球股市剧烈震荡。距离2008年全球金融危机已十年，金融危机带来的影响不容忽视。这十年间，中国经济面临内外部环境的双重压力，尤其是近两年美国贸易保护主义抬头，中美经贸关系再次面临严峻考验。

2月23日，据财新网报道，中共中央政治局委员、中央财经领导小组办公室主任刘鹤将于2月27日至3月初也即在中国"两会"召开前出访美国首都华盛顿。此次中美会谈，能否对当前中美经贸局势有所缓解，我们将持续关注。

在刘鹤访美之前，不妨重温一下他此前负责的"两次全球大危机的比较研究"课题，通过该课题，可以发现两次金融危机有诸多相似之处，而两次危机也提醒我们要时刻树立危机意识，对危机可能出现的最坏场景做出预案，防患于未然。

下文选自刘鹤为研究报告写的序言。

PS:

3月17日(周六)，上海浦山新金融发展基金会将在沪召开浦山基金会第二届年会，主题为"金融危机10周年回顾与未来金融风险展望"

。媒体报名通道现已开启，拉至文末可了解详情。

十个共同点

通过比较研究，关于两次危机的共同之处，我们侧重于从政治经济学的角度进行归纳。初步得到十点结论:

1、两次危机的共同背景都是在重大的技术革命发生之后。

1929年爆发的大萧条是在第二次技术革命后发生的，而这次危机则发生在"第三次浪潮"之后。所不同的是，从技术革命发生到产生危机的时间大为缩短，1870年以后发生的电力技术革命到发生1929年的危机间隔了60余年，而1980年以后发生的信息技术革命与本次金融危机(2008年)之间只隔了30余年。其警世意义在于，今后当重大的技术革命发生之后，不仅需要认识它的进步作用，抓住它带来的机遇，同时也要充分意识到重大变革会随之出现，充分估计震动性影响和挑战。

2、在危机爆发之前，都出现了前所未有的经济繁荣，危机发源地的政府都采取了极其放任自流的经济政策。

1929年大萧条之前，柯立芝总统实行了以放任自流著称的经济政策，创造了著名的"柯立芝繁荣"。在本次金融危机发生之前，在强大的产业和金融利益集团作用下，从克林顿到小布什政府也都采取了经济自由化的政策。在此期间，新技术的推广应用使信息通讯产业和互联网经济得到快速发展，房地产业的繁荣已经出现，美国经济确实出现了人类社会有史以来最长久的繁荣，人们乐观地认为，由于互联网技术的发展，传统的商业周期已经不复存在。

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图1 两次危机之前，美国均处于金融监管宽松时期

3、收入分配差距过大是危机的前兆。

两次危机发生前的另一个共同特点，是较少数的人占有较多的社会财富(见图2)。大萧条期间所表现出的，是私人占有和社会化大生产之间的矛盾，表现形式是实体经济产能过剩和有效需求不足。这一次危机则与全球化、互联网和知识经济的发展、经济虚拟化程度提升、不同国家人口结构的变化有更多关系。但最突出的表现是，生产资料名义所有权和实质支配权分离，权力集中到虚拟经济领域极少数知识精英手中。

分配差距也不仅表现在一个国家内部不同的社会群体之间，而且表现在传统的发达国家和新兴市场国家之间。在全球化和互联网全面发展的过程中，世界经济形成了相互依赖的三角形循环，新兴市场国家成为全球制造中心，资源富足国家提供原材料和能源，发达国家通过负债消费，拉动新兴市场国家产能利用。虽然形式上的变化很多，但是产能过剩和有效需求不足的矛盾仍然是主要矛盾。

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图2:两次危机前美国收入两极分化达到历史高点

(最富1%收入占总收入比例)

4、在公共政策空间被挤压得很小的情况下，发达国家政府所采取的民粹主义政策通常是危机的推手。

在执政期内无力改变现状和选票政治的推动下，政府倾向于更多地采取民粹主义政策宣示，安抚民心。民粹主义承诺改变了大众的福利预期，加大了对政府的依赖，也放松了自己的奋斗决心，是效果极其负面的腐蚀剂。致命问题是，一旦大众的福利预期得不到满足，社会心理很快发生逆转，并形成蔑视权威、拒绝变革和仇视成功者的强烈氛围。

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图3 1870-2010美国债务率

5、大众的心理都处于极端的投机状态，不断提出使自己相信可以一夜致富的理由。

两次危机前的产业神话和收入分配出现的巨大差距，往往导致资本主义制度下的社会心理状态出现变异。改变其社会地位的急切心情，使大众都开始追求一夜暴富，在宽松货币环境和以提高杠杆率为实质的金融创新助推下，大量举债进行高风险投机，产生了巨大的资产泡沫，大萧条前主要是股市泡沫，这次危机前是房地产泡沫。

6、两次危机都与货币政策相关联。

大萧条前，泛滥的信贷政策引起了股市的泡沫和投机的狂热;在这次危机前，美联储极其宽松的货币政策、金融放松监管和次级贷款都达到前所未有的水平，使得经济泡沫恶性膨胀。在经济泡沫导致消费价格上涨的压力下，货币当局不得不采取紧缩货币政策，从而捅破了泡沫，改变了投机者的心理预期，使得迟早发生的事终于发生(见图4)。

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图4:两次危机发布前的货币政策

7、危机爆发后，决策者总是面临民粹主义、民族主义和经济问题政治意识形态化的三大挑战，市场力量不断挑战令人难以信服的政府政策，这使得危机形势更为糟糕。

在面对严重危机的时候，主要国家在应对政策上总犯同样的错误，特别是应当采取行动的时候总会错过时机，应当采取宏观扩张政策的时候则采取紧缩政策，应当开放和进行国际合作的时候往往采取保护主义政策，应当压缩社会福利、推动结构改革的时候却步履艰难甚至反复和倒退。

这些明显的错误在事后看起来显得可笑，但对当事人来说，实施正确的政策却困难重重。这是因为，政治家往往被短期民意绑架、被政治程序锁定和不敢突破意识形态束缚，这几乎是普遍的行为模式。同时，在市场大幅波动中获益是大金融资本的逐利本性。在一些国家软弱的政府政策面前，国际金融市场力量往往起"树欲静而风不止"的作用，这种力量又与在野的政治力量相结合，使得当政者处境岌岌可危。

特别需要强调的是，两次危机中的市场力量从来都是高度政治化的力量。如果仅从经济角度认识问题而忽视其政治属性，就会犯重大的判断性错误。

8、危机的发展有特定的拓展模式，在它完成自我延伸的逻辑之前，不可轻言经济复苏。

危机往往从经济大幅跳水开始，由泡沫破裂走向失业率攀升，由经济困境加重转向社会矛盾激化，由经济社会领域转向政治领域乃至军事领域。在这个过程中，政府面对超高的负债率，先是在财政上采取紧缩政策，去杠杆化进程开始，随后经济泡沫破裂所带来的经济压力往往通过货币贬值和债务重组得以缓解。而后，在经济未实现好转之前，通胀上升和股市繁荣往往带来一次虚假复苏，但很快会遇到经济的二次探底。

在1929年的大萧条中是这样，在这次国际金融危机中已经出现了这种迹象:美国金融危机一度出现缓解，但欧债危机却出乎意料地全面恶化，系统风险迅速上升，全球经济可能由此进入第二轮危险期。同样，当国内矛盾激化到一定程度之后，就会向外部转移和推卸责任。危机的自我拓展只有走完全过程才能达到新的平衡点，大危机一旦发生就注定是一个较长的过程。我们对本次危机可能出现的重大风险必须有充分的思想准备(见图5)。

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图5:危机发展过程中意外不断

9、危机只有发展到最困难的阶段，才有可能倒逼出有效的解决方案，这一解决方案往往是重大的理论创新。

大萧条后，世界在绝望中发生了凯恩斯革命。这次理论创新可能围绕全球经济最实质和困难的问题展开:世界出现的总需求萎缩和资本、技术与劳动力在全球宏观配置失衡的局面，加上一些国家的经济增长陷入绝境，既带来本国的社会政治问题，也快速向全球传染，怎样解决这个问题尚无明确思路。在经济全球化条件下，单个国家解决这些问题的能力明显不足，而大国相互合作又如此困难，急需提出一个可行方案，解决这个全球性的复杂问题。

10、危机具有强烈的再分配效应，它将导致大国实力的转移和国际经济秩序的重大变化。

"基辛格定律"可能被再次验证。基辛格在他的名著《大外交》一书中开宗明义地指出，世界每隔百年会出现一个新的全球大国。这个判断可能被两次危机所证实。

大萧条后世界经济重心由欧洲转向美洲，美国在世界经济中发挥主导作用，美元占据支配地位，联合国、国际货币基金组织和世界银行诞生，世界经济政治格局发生重大变化。这次危机发生后，全球发展的重心向亚太地区转移，二十国集团(G20)平台产生，世界实力对比正在急剧变动，国际经济秩序正在发生变化。从这个意义上看，危机不仅具有对生产力发展的破坏作用，也有积极的创新作用，更有强烈的再分配效应。危机的再分配效应是无法抗拒的，世界经济秩序将继续发生稳步但不可逆转的重大变革(见图6)。

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图6:危机前后世界经济实力对比

三点政策思考

1、树立底线思维方法，对危机可能出现的最坏场景做出预案。

必须树立底线思维的思想方法，对危机态势做最坏的准备，同时努力争取较好的结果，既要应对突发性外部冲击和震动，又要做好应对危机结构性变化的长期准备，只有这样，才能使我们立于不败之地。目前有两个场景必须预防:一是危机升温而产生的巨大外部震荡;二是危机迫使一些国家转嫁灾难而走向变换形态的战争。虽然这两个场景在近期出现都是小概率事件，但必须防患于未然。

2、把握我国战略机遇期内涵的重大变化，谋求中国利益和全球利益的最大交集。

我国所处战略机遇期的内涵已经发生重大变化。从经济意义来说，在本次危机前，我国的战略机遇主要表现为海外市场扩张和国际资本流入，我国抓住机遇一举成为全球制造中心。本次危机发生后，全球进入了总需求不足和去杠杆化的漫长过程，我国的战略机遇则主要表现为国内市场对全球经济复苏的巨大拉动作用和在发达国家呈现出的技术并购机会和基础设施投资机会。我们应牢牢把握这些实质性变化，认真分析我国与大国经济体在新的历史条件下所出现的巨大利益交集，明确提出解决全球增长困境问题的方案，在外部条件明朗化后稳步加以实施。

3、集中力量办好自己的事，抓好重大课题的务实超前研究。

无论国际风云如何变幻，集中力量办好自己的事是我们应对外部巨大冲击、实现我国和平崛起的根本之策。我们要借鉴历史上大国崛起的经验，警惕卷入不必要的国际事件，切实集中力量、重点突出，扎扎实实地办好自己的事。

本文节选自《两次全球大危机的比较研究》

刘鹤主编，中国经济出版社出版

浦山基金会第二届年会

要开始啦

过去一年，金融风险不断出现，中央强调防范化解重大风险，重点要防控金融风险。展望新一年，有哪些金融风险值得密切关注?我们又该如何看待世界主要经济体面临的金融风险及对中国的影响?

2018年3月17日(周六)，上海浦山新金融发展基金会(以下简称"浦山基金会")将在沪召开浦山基金会第二届年会，主题为"金融危机10周年回顾与未来金融风险展望"

。届时，数十位重磅嘉宾将就金融危机回顾与反思、特朗普新政下的中美经济、中国金融风险评估与防范等话题发表演讲、展开讨论。

浦山基金会名誉理事长王洛林将为本次年会致辞。截至目前，已确认的主题演讲嘉宾包括(名单持续更新中):

谢平

CF40常务理事会副主席

余永定

浦山基金会学术委员会主席、CF40学术顾问、中国社会科学院学部委员

徐忠

CF40成员、中国人民银行研究局局长

范文仲

CF40成员、中国银行(601988,股吧)业监督管理委员会国际部主任

黄益平

浦山基金会理事、CF40学术委员会主席、北京大学国家发展研究院副院长

魏尚进

CF40学术顾问、美

国哥伦比亚大学金融学教授、复旦泛海国际金融学院学术委员会主席

张宇燕

中国世界经济学会会长、中国社会科学院世界经济与政治研究所所长

管涛

浦山基金会理事、CF40高级研究员

哈继铭

CF40高级研究员

媒体报名通道

现已开启，有意参会的媒体朋友可拨打021-33023250-8008报名，联系人徐女士。

2018"浦山奖"征奖进行时

为奖励世界经济、开放宏观经济学、国际金融、国际贸易、经济发展与增长以及中国对外经济关系方面具有原创性的优秀学术研究和政策研究，浦山基金会于2016年7月由上海新金融研究院(SFI)发起设立，并与中国世界经济学会战略合作，联合主办浦山世界经济学优秀论文奖(以下简称"浦山奖")。

浦山奖旨在纪念中国世界经济学界杰出的前辈浦山教授，弘扬浦山教授"虽九死其犹未悔"的理想主义，克己奉公、淡泊名利的高尚品质。浦山奖已被正式确认为教育部科技统计年报(人文社科类)非政府部门优秀成果，即一般称谓的部级奖项。

目前，浦山奖(2018年)评奖申请工作已于2018年1月8日正式启动，参选论文报送截至2018年4月30日。

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上海浦山新金融发展基金会(简称浦山基金会，PU SHAN FOUNDATION)由上海新金融研究院发起，于2016年7月成立，基金会以弘扬浦山先生为代表的经济学家克己奉公的高尚品质，推动金融理论创新，支持上海国际金融中心建设为宗旨，主要业务为奖励在国际金融领域做出贡献的经济学家，并资助新金融领域的课题研究与研讨。

上海新金融研究院(Shanghai Finance Institute，SFI) 是一家非官方、非营利性的专业智库，致力于新金融领域与国际金融领域的政策研究。研究院成立于 2011 年 7 月 14 日，由中国金融四十人论坛举办，与上海市黄浦区人民政府战略合作。研究院在国内率先提出新金融概念，并积极开展相关研究，逐渐形成了以新金融和国际金融为特色的研究道路。

本文首发于微信公众号:中国金融四十人论坛。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

(责任编辑:刘伟 HF113)