伯克希尔哈撒韦2017年致股东信-巴菲特（2018-2月）-Part2 保险篇来自孙氏价值投资的原创专栏继续给大家

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孙氏价值投资的原创专栏

继续给大家分享股东信中关于保险业务的讨论部分！

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伯克希尔哈撒韦的股东们：

保险

在讨论我们2017年保险业务的成绩之前，让我先为大家解释下我们如何以及为什么要进入该领域。我们保险业务始于1967年初以860万美元的价格收购了国民保险公司（National Indemnity）和一家更小的兄弟公司。在这次收购之后，我们获得了670万美元的有形资产净值，这是保险业务的特点所在，我们能够将这些资金用于购买有价证券。很容易就可以将这部分资产重组为伯克希尔想拥有的证券组合。实际上，我们通过付出收购成本，获得了其净资产中的现金。

在我们可用的净资产之外，还有190万美元的保费，伯克希尔进入了通常会盈利的保险业务中。更重要的是，保险业务的运营中还带来了1940万美元的“浮存金”——这是本属于他人但由上面两家保险公司持有的钱。

从那以后，浮存金对伯克希尔来说具有至关重要的意义。

当我们将这些钱用于投资时，所取得的分红、利息和收益都统统归伯克希尔所有。（如果在投资时产生亏损，这些亏损也当然算到伯克希尔的帐上。）

财产及灾害险产生浮存金的主要方式：（1）保费一般先付给保险公司，而赔付则发生在保单生效后，通常为在收到钱后的六个月或一年; （2）尽管有些赔付款项的支付很快完成，如汽车修理费用，但其他一些赔付（如暴露在石棉粉尘环境下所造成的伤害）可能需要很多年的时间来发现问题，甚至还要更长的时间才能完成评估并解决; （3）赔付有时是在数十年的时间里慢慢支出的，比如，一个人买入了我们的工人赔偿保险但受到了永久性的伤害，此后他需要昂贵的终生治疗。

浮存金通常都会随着保费的增长而增长。此外，一些特殊领域的财产和灾害保险服务，相比车险和房屋财产险（车险和房屋险会要求保险公司在收到投保人的索赔后，立即向投保人支付所需维修费用），能够带来更多的浮存金，这包括医疗事故险或产品责任险等业务，这类业务在保险行话里被称为“长尾业务“。

伯克希尔多年来一直是长尾业务的领导者。特别是，我们在制定庞大的再保险业务条款上已经非常专业，我们需假设其他财产和灾害保险公司的长尾赔付已经发生。由于我们对这种保险业务的看重，伯克希尔公司的浮存金增长非常快。目前，从保费来看我们是美国第二大的财产及灾害保险公司，而从浮存金数量上看我们是最大的。

下面是保险业务的历史表现：

年度保费收入浮存金（单位:百万美元）

1970 $ 39 $ 39

1980 185 237

1990 582 1,632

2000 19,343 27,871

2010 30,749 65,832

2017 60,597 114,500

我们2017年的收入增长是由一笔巨额交易所致，我们为美亚保险公司（AIG）已发生的200亿美元长尾赔付承担了再保险业务。这笔保单的保费为102亿美元，这创造了世界纪录而且我们很可能不会再打破它了。因此，2018年里保费收入将有所下降。

至少在未来的几年内，浮存金可能会缓慢增长。当在任何一年里，保守来讲，增速最多为3％左右的时候，我们就最终遭遇了下降。与包含退保选择的银行存款或人寿保险不同，财产和灾害险的浮存金无法撤回。这意味着，在面临大规模的金融压力时，财产和灾害保险公司不会出现大规模的“撤退”现象，这是伯克希尔在进行投资决策时要考虑的一个非常重要的特征。

查理和我，从来不会依赖于陌生人的善意或者是依赖于可能面临资金周转问题的好友们的善意来经营伯克希尔

。在2008 - 2009年的经济危机期间，我们喜欢持有短期国债——巨额的国债——这使得我们免于依赖银行系统或商业票据等投资渠道。我们故意以这种方式来建立伯克希尔，以使它可以很舒服地抵御经济上的发展中断，甚至包括股市关停等极端情况。

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浮存金的缺点在于它带有风险，有时是海量的风险。

看起来保险里任何东西都是可以预测的，但实际上并非如此。拿著名的劳合社保险市场（Lloyds）为例，这个市场在过去的300年里取得了不错的成绩。然而，在 20世纪80年代，一些长尾保险业务的巨大潜在问题开始显现，并一度几乎终结其过去的传奇历史。（我应该补充下，现在劳合社已经完全恢复了。）

伯克希尔的保险经理们都是保守和谨慎的承保人，他们长期在一种强调这些品质的企业文化中运营保险业务。这种有原则的行事方法在大绝大部分年份里都给我们带来了保险收益，而且在这种情况下，我们的浮存金成本为零。实际上，我们因为持有上面表格中的巨额资金而获得了报酬。

不过，我之前也警告过大家，近些年来我们一直很幸运，而且保险行业正在经历的灾难偏少时期并不是一个新常态。去年9月的事情就说明了这一点，三场飓风袭击了德克萨斯州，佛罗里达州和波多黎各。

我目前的猜测是，这些飓风造成的整体保险损失为1000亿美元左右。然而,这个数字可能远远不够。根据以往经验，巨大灾难最初的损失预估数字往往偏低。正如众所周知的分析师V.J. Dowling所指出的，保险公司的预留损失金额就好比是一场自己给自己评分的考试。无知，一厢情愿的空想或偶尔出现的彻头彻尾的欺诈行为，将会导致在很长一段时间内不能准确评估某个保险公司财务状况。

我们目前估计三次飓风给伯克希尔造成的损失为30亿美元（或税后损失约20亿美元）。如果这个估计数字和我对整体行业1000亿美元的预估数字接近准确，那么我们在整体行业损失中占比约3％。在未来美国特大灾难中，我们也可以合理地认为伯克希尔将分担约3%的损失。

值得注意的是，三次飓风造成的20亿美元净成本，按照公认会计准则计算的话，减少了伯克希尔不到 1％的资产净值。在再保险行业里，其他许多公司的净资产损失率达到了7％至15％以上。这场飓风对他们造成的伤害可能更严重：如果飓风厄玛穿过弗罗里达州后再往东一点，这将给保险业带来另外1000亿美元的损失。

我们相信，在美国每年引发4000亿美元或更高损失的特大灾难发生概率约为2％。当然，没有人能知道正确的概率。但是，我们确信的是，其中的风险会一直在增加，因为灾难易发生地区的建筑物数量和资产价值在不断增长。

没有一家接近伯克希尔规模的保险公司在为4000亿美元的特大灾难做财务上的准备。我们在这种损失中的份额可能达到120亿美元左右，这一数目远低于我们非保险业务可预期的年收入总额。与此同时，财产和灾难保险行业里的很多，实际上可能是绝大多数公司，都将破产。我们无与伦比的财务实力解释了为什么其他保险公司，当需要为长远保险项目买入大规模再保险服务时，他们愿意跟伯克希尔合作，而且只能跟伯克希尔合作。

在2017年之前，伯克希尔已连续14年在保险上盈利，税前收入总计约283 亿美元。我经常告诉大家，我预期伯克希尔能在大多数年份里获得盈利，但也会不时遭受损失。我的这种警告在2017年成为现实，因为我们损失了32亿美元。

10-K

报告中包含了大量有关我们各种保险业务的详细信息。只有一点我想补充下，在我们的各种财产和灾难保险业务中有一些出色的保险经理在为大家工作。在保险这个行业里，没有商业秘密、专利或地理位置上的优势，真正重要的是头脑和资本。我们各种保险公司的经理们具有这种头脑，而伯克希尔可以提供所需的资本。

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多年以来，在致股东信里我都会讲一讲伯克希尔许多其他企业的情况。这些讨论，相对于随股东信而发布的10-K报告里的内容，已经变得重复和重叠。因此，今年我仅简单地给大家介绍一下我们的几十家非保险公司的情况。更多详细信息请参见10-K报告里的K-5 到 K-22页，以及K-40 到 K-50页。

从整体上来看，排除投资收入外，我们的非保险业务在2017年取得了200亿美元的税前收入，比2016年增加9.5亿美元。2017年收入中的44％来自两家子公司，伯灵顿北方铁路公司和伯克希尔哈撒韦能源公司（我们占有90.2％的股份）。您可以在 10-K报告里的K-5 至 K-10页和K-40 至 K-44页来了解更多相关信息。

在伯克希尔的一长串子公司中，按照收入来排名的话，其他五个非保险公司是（按字母排序）：克莱顿房地产（Clayton），国际金属加工公司(International MetalworkingCompany)，路博润化工（Lubrizol），马蒙集团（Marmon）和精密机件（Precision Castparts），这5家公司在2017年的税前总收入为55亿美元，与它们2016年54 亿美元的收入相比变化很小。

同样按照收入来看的话，接下来的五家公司【Forest River(生产休闲房车、平底船等)，约翰曼维尔（Johns Manville,屋顶铺盖服务），MiTek（房地产公司），肖氏工业（Shaw Industries）和Tetra Technologies, Inc.】去年的总收入为21 亿美元，高于2016年的17亿美元。

伯克希尔拥有的其余公司，还有很多，在税前收入上变化不大，总体来看2017年为37亿美元，2016年为35亿美元。

所有这些非保险业务的折旧费总计为76亿美元; 资本支出是115亿美元。伯克希尔一直都在寻找扩大其业务的方法，这通常会带来远超其折旧费用的资本支出。我们近90％的投资都在美国。美国的经济土壤依旧肥沃。

此外，还有13亿美元的摊销费用。我相信这项费用在很大程度上不是真正的经济成本。部分抵消了这一向好消息的事实是，伯灵顿北方铁路公司（像所有其他铁路公司一样）17年所记录的折旧费用远低于保持一流铁路地位通常所需的费用。

伯克希尔的目标是大幅提高非保险企业们的盈收。

为了实现这一目的，我们将进行一次或多次的大规模收购。我们当然也有资源这样做。在17年底，伯克希尔持有1160亿美元的现金和美国债券（其平均到期时长为88天），高于2016年底的864亿美元。这些巨额的流动资金现在只给我们赚了一点钱，远远没有达到查理和我期望伯克希尔该有的水平。当我们将伯克希尔的巨额资金重新分配到更具回报性的资产上时，我们会更开心。