腾讯“日赚2亿”的秘密是什么？主业瓶颈期、副业收割期都到来了打败巨人的

当微信日活跃用户突破10亿人次，主营业务成本增加、盈利空间收窄，腾讯的主业前景怎样？它将如何维持自己媲美“印钞机”的赚钱速度？

本文由无冕财经（ID：wumiancaijing）原创并首发，作者：梁有理，编辑：陈涧

3月21日，腾讯公司董事会主席兼CEO马化腾携一众高管，亮相2017年财报发布会。虽然“小马哥”在业绩会上不苟言笑，脸上几乎看不出情绪波动，但他带来的数据超出多家机构的预测。

财报显示，腾讯2017年全年创造了2377.6亿元的收入，同比增长56%；净利润率提升3个百分点至30%，净利润（公司权益持有人应占盈利）同比增长74%至715.10亿元。

也就是说，2017年，腾讯平均每天净赚2亿元！称其为“股王之王”一点都不为过。

但无冕财经发现，腾讯的核心业务在2017年表现并不完美。其中，最核心的游戏收入出现了有记录以来的首次环比下滑；各项业务的成本和投入增加、盈利空间被挤压；连引以为豪的“王牌”微信，随着日活跃用户数突破10亿人次，流量“天花板”的担忧也随之而来。

日进2亿的背后其实并不乐观。这家互联网巨头是否触及“天花板”？一直以互联网增值服务提供商自居的腾讯，靠激进的投资能撑起未来吗？

主营业务瓶颈

腾讯强大的盈利能力，其实很大程度上归功于其2017年对其他公司的投资变现。

无冕财经翻阅财报发现，2017年，腾讯净利润为715.1亿元，但其中201.4亿元来自“其他收益净额”，亦即投资收益。根据财报，腾讯每天2亿元的收益中，大约三分之一是因为酷狗、易鑫等公司在四季度上市带来的投资回报。但这部分收益并不稳定，2016年，腾讯的“其他收益净值”为35.94亿元。

若刨去上述投资收益，腾讯2017年的净利润“缩水”至513.7亿元，2016年为375.01亿元，同比增速从74%收窄至37%，低于收入56%的增长速度。换言之，腾讯自身的业务盈利能力在下降。

事实上，腾讯的主营业务不论从流量端还是收入端，都开始面临“瓶颈”。

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腾讯2015年以来各个季度的收入构成情况。

流量方面，腾讯的“王牌”产品微信在春节后日活跃用户突破10亿人，腾讯总裁刘炽平坦承，微信用户近乎饱和，未来微信很难在用户数量上再出现大增长。QQ的活跃用户更是出现9%的负增长。综合来看腾讯这两大社交通讯产品的用户量，2017年仅比2016年增加不到2%，近乎持平。

“虽然纯用户数增长幅度不大，但我们作为社交平台，还是有很多挖掘的机会。过去很多年来，微信从纯粹通讯社交平台到后来变成一个支付平台，又通过小程序变成服务平台，还是有很多进步的空间。”刘炽平称。

营收方面，腾讯各业务的毛利率下降明显。腾讯2017年毛利率为49%，比2016年减少了7个百分点。

财报显示，在腾讯收入构成中，核心的增值服务、网络广告服务都面临成本上涨和盈利收窄压力。其中，由网络游戏、直播、视频、音乐等构成的增值服务，2017年收入同比增长43%，而成本同比增长63%；再如网络广告服务，收入同比增长50%，但成本同比增长66%。

腾讯解释称，上述两大业务的成本上涨，主要归因于视频和直播的内容成本增加、扩大与第三方应用商店的合作而导致的智能手机游戏渠道成本增加、流量获取成本增加等。

仅就其最核心的网络游戏业务来看，腾讯的表现更是不佳。

2017年四季度，腾讯网络游戏收入环比三季度下降9%至243.67亿元，这是其游戏业务有记录以来的首次环比下滑。游戏收入的占比，也从2015年的近60%下滑到目前的37%。腾讯没有在财报中提及单个游戏产品的确切数据，仅表示整体手游ARPU（每用户平均收入）环比下降。

无独有偶，国内第二大游戏公司网易的游戏收入也出现了下滑倾向。2017年第四季度，网易线上游戏收入80亿元，同比下降10.7%，游戏占其营收比例为54.8%。

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全球网络游戏收入增速不断下滑，数据来自游戏市场情报公司Newzoo。

游戏的增长能否持续？“长远来说，我们看好整个游戏行业发展。” 刘炽平表示，游戏收入在四季度表现平淡，是受到三季度PC游戏手虚拟道具销售推广活动的高基数影响，而且生存射击类游戏没有进行商业化变现。“我们不看单个季度的收入，而是更多看行业趋势怎样、我们在游戏行业处于什么位置。中国手机游戏市场虽然规模已经很大，但是只要有好的游戏，还是会吸引更多用户。”

而在游戏和广告业务盈利空间压缩的情况下，微信支付和腾讯云这两项新兴业务的投入也在扩大。腾讯首席战略官詹姆斯·米歇尔提醒投资者，2018年腾讯会继续在支付平台上加大投资，进一步扩大市场份额，而这可能会对利润造成负面影响。

激进的“财团”

相比起表现平淡的主业，腾讯的投资“副业”倒是风生水起。2017年，腾讯的“财团”属性尽显无余。

“腾讯已经投资了600多家企业。”马化腾在业绩会上表示，投资主要集中在几个方向，一是腾讯平台有良好上下游关系的领域，例如游戏、内容产业等；二是创新性公司，例如O2O领域公司，腾讯自己很难做到，但可以通过平台和技术支持来布局；此外，还会投资某些领域处于领先地位的海外企业。

2017年11月，腾讯投资管理合伙人李朝晖透露，腾讯迄今投资金额超过千亿元，投出的“独角兽”超过50家。

相对阿里巴巴而言，腾讯过去并不擅长资本运作和对外合作，“3Q大战”前甚至被视为互联网行业的“全民公敌”。与360的周鸿祎“大战”后，腾讯进行了深刻的自我诊断和反思，这才决定走向开放，形成“企鹅生态”。

2013年开始，腾讯加速对外投资，如今4年过去，腾讯也迎来了资本收割期。

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腾讯的投资版图。图片来源：21数据实验室。

2017年10月，腾讯四年前以4.48亿美元战略入股的搜狗登陆纽交所，最新市值约35亿美元，腾讯持股45%；同月，腾讯2015年投资的易鑫集团登陆港交所，目前市值近300亿港元，腾讯持有其33%股份；此外，腾讯与阿里、平安、携程等共同发起成立的众安保险，在当年9月登陆港交所，根据公开信息，腾讯出资1.5亿元，目前其持有众安保险10.42%的股份，而众安上市后市值一度突破千亿港元，如今降至866亿港元。

2017年财报显示，对易鑫、Netmarble（网石游戏）、东南亚电商平台Sea、众安保险、搜狗等公司的投资，再加上投资的其他公司估值提高后产生的公允价值收益、补贴及退税等，总计为腾讯带来超过200亿元的投资收益。

腾讯旗下的阅文集团也在2017年11月分拆登陆港交所，这是腾讯分拆上市的第一家子公司。根据公开信息，腾讯早期出资50亿元持股65.38%，而阅文集团虽然上市后股价一路下跌，但目前总市值仍有650亿港元。刘炽平在业绩会上透露，腾讯下一个分拆上市可能性较大的子公司是腾讯音乐。

近年来，腾讯与阿里展开“买买买”竞赛，投资了艺龙、滴滴、美丽说、大众点评、58等上百个大小公司，形成与阿里分庭抗礼的生态业务棋局，覆盖互联网重点领域。在可见的未来，美团、滴滴等公司有望独立上市，中长期来看，微众银行、摩拜单车、快手等“腾讯系”业务也有上市可能。

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马化腾（右）在业绩发布会上表情严肃。

腾讯管理层表示，2018年腾讯会继续加大投资力度。

3月8日，腾讯先以6.3亿美元增资斗鱼，后宣布4.6亿美元投资虎牙，其中虎牙已提交IPO申请，斗鱼也传出IPO计划。这已不是腾讯第一次在同一领域投资两个竞争对手，腾讯投资的滴滴和美团、ofo和摩拜都是直接竞争对手。而腾讯这种暧昧的投资策略，不仅令被投资的各方陷入“站队”和“结盟”的多角关系之中，还直接为这些领域的烧钱大战添一把火。

这种激进的投资计划引起一些投资者的担忧。业绩会上，一位摩根大通分析师问管理层，腾讯可投资的领域在2017年已经比较完备，如今进一步加大投资，是否因为移动用户流量正在减缓？

对此，刘炽平并没有回应用户流量是否见顶的问题，而是继续强调腾讯有足够的经济实力支持投资，“我们坚信现在投入的每一块钱，以后都会产生更多的回报。”

但资本市场已经在用脚投票。在公布财报的次日，腾讯股价一天内罕见跌去5%，市值蒸发2000亿港元。3月22日收市后又传出消息，17年来从没有减持过一股的腾讯大股东、南非报业公司Naspers，将出售不高于1.9亿股腾讯股份，约合830亿港元，持股比例从33.2%降至31.2%。

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