黄金屋 ? 有效发挥功能提供避险增利新工具书中自有颜如玉

来源中国证券报

记者马爽

　　在期货市场价格发现、套期保值功能基础上，期权作为非线性的风险管理工具，提供了更加丰富的价格风险管理功能。豆粕期权的上市不仅为产业链上各类企业提供了更为灵活、多样的风险管理工具，也为专业投资者和投资机构提供了多样化的交易策略选择。一年来，豆粕期权有效发挥保险、增强收益和波动率管理三方面功能，为产业和投资机构避险、增效提供了新的管理工具。

　　构建灵活策略，实现多样“保险”

　　相对于期货，期权最大的特点之一是在锁定风险的同时，还能够保留买方获得收益的可能，这种“保险”功能是期权市场最重要的功能之一。对于期权买方来说，不仅避免了追加保证金的繁琐和可能面临的穿仓风险，而且与期货只能根据当前市场行情成交建仓不同，期权可以根据自身对成本和收益目标的需要，灵活指定未来买入或卖出商品的价格。

　　鲁证期货总经理刘庆斌介绍说，今年1月中下旬时，一家大型饲料企业持有豆粕未点价合同，企业既想防止天气原因导致豆粕采购成本大幅提升，又不想付出太多期权套保成本，故采取了买入深度虚值看涨期权策略，买入行权价格为3050元/吨的M1805系列看涨期权，成交价格12元/吨。春节过后，豆粕价格快速上涨，该企业于3月初将持有的看涨期权陆续平仓，平均平仓价格140元/吨，盈利128元/吨，很好的对冲了采购成本上涨的风险。

　　尽管购买期权可以获得“保险”保障，但由于要支付一定的权利金，对于利润微薄的企业来说，长期购买“保险”具有一定的成本。很多企业尝试在买入期权获得保障的同时卖出期权，放弃一部分权利，构建灵活丰富的策略组合，以较低甚至零成本获得符合自身风险管理需求的保护。“买入看涨+卖出看跌”为原材料采购成本保值和“买入看跌+卖出看涨”为库存保值已经成为产业客户较为常见的组合策略。

　　此外，对于已经有期货持仓的产业客户和机构客户来说，也可以用期权为期货持仓上“保险”，规避期货头寸的波动风险。统计数据显示，豆粕期权运行一年来，采用购买期权策略为期货持仓“保险”的期权成交量占期权市场总成交量的26%，该类策略期权持仓占比14%，受保期货持仓364.6万手(双边)，受保期货持仓占比0.5%，受保客户数占比23%。

　　利用期权低风险“增利”，提升市场竞争力

　　油脂油料产业是个充分竞争的行业，在较为严酷的价格压力下，合理有效的降低成本、提高利润，是产业客户提升自身竞争力的关键。而合理、灵活地利用豆粕期权，能够帮助投资者获得额外收益。

　　上海一家贸易商向中国证券报记者介绍，当市场处于既不会大幅下跌但又看不到向上驱动的震荡行情中，或者当企业期货和现货的整体敞口偏空时，可以采用卖出虚值看跌期权的增利策略。卖出期权获得的权利金可以一定程度的弥补企业的运营成本。

　　拥有期货持仓的投资者也同样可以采用期权“增利”策略，降低套期保值成本或期货持仓风险。据统计，利用期权对期货持仓“增利”的期权成交占比27%、期权持仓占比21%，采用该策略的期货持仓占比0.7%、客户数占比23%，可见期权的“增利”功能已很受市场偏爱，利用增强收益策略客户的平均收益较仅有期货持仓的客户平均收益增加了1.7倍。

　　期权具有非线性的风险收益特征，这是期货所不具备的。目前，已有一些贸易商和投资机构开始对豆粕期权波动率和偏度的回归、聚集及季节性等特征进行研究，设计并开展以波动率或偏度套利为主的交易策略。如一些机构和贸易商在USDA报告发布前，通过买入期权做多波动率，并利用期货市场将价格的方向性风险完全对冲；一些机构发现豆粕期权隐含波动率和偏度有显著的均值回归效应，从而在期权隐含波动率或偏度发生较大偏离时采用Delta中性的套利策略。

　　统计数据显示，豆粕期权上市以来，采用波动率交易策略的期权成交占比74%、持仓占比78%，采用该策略的客户数占比97%。