2018年二季度资产配置建议：调升对国内债券的主动配置，整体低配中国光大银行零售业务部——2018年第二

2018年第一季度，全球市场风云变幻。国内金融监管日益趋严，美联储加息、中美贸易战接连上演……进入第二季度，面对复杂的投资环境，投资者应该何去何从？

近日，中国光大银行零售业务部发布

《2018年第二季度资产配置建议报告》

。分析了一季度的市场表现，并对未来市场进行了展望，基于此给出了投资建议，或可为投资者的投资方向提供参考。

2018年一季度资产市场表现回顾

与配置方案检视

（一）一季度全球资产市场表现回顾：全球金融市场动荡的开始

2018年一季度是全球金融市场动荡的开始。

以人民币计价来看，债券类资产表现较好

，中债总财富指数总回报达到2.1%，A股市场表现动荡，沪深300指数下跌3.1%，中证500指数下跌7.4%，香港恒生指数也在转换为人民币计价后下跌2.1%。

商品市场在3月份开启了分化

，以金属为代表的工业品价格大幅下跌，全季录得-8.7%的深度跌幅，原油价格稳定，布伦特原油回报率为2%，房价增速下滑，但70个大中城市房价指数依然上涨了1%。人民币汇率表现强势，对美元升值3.4%。

全球范围来看，

海外股票和债券资产回报率都较差

，以人民币计价,欧洲股指回报率为-7.3%，美股为-5.8%，日股为-4.3%，新兴市场股指回报相对略好，录得-1.8%。

美国公司债回报率在主要债券市场中回报最差

，达到-5.9%，美国政府债回报率也低至-4.6%，全球高收益债在一季度的绝对收益为-3.5%，通胀连接债券较为稳定，回报为-1.6%，欧元区由于利率较稳定，故债券回报为小幅正值，新兴市场政府债较为稳定，但新兴市场美元债回报下跌了4.9%。

（二）一季度报告资产配置方案效果评估

我们在一季度报告中采取了防守型资产配置策略，给出主动降低风险偏好，减少风险承担的建议，配置方案中风险敞口仅占风险预算的50%-70%，低配海外资产，超配货币类无风险资产，并提示关注下一阶段债券市场机会，

这一方案降低了资产组合的净值波动，取得了正向贡献。

大类资产配置方案

（一）风险配置的基本面图景：未来主要风险在于国外流动性紧缩

当前国内经济总需求有触顶小幅下滑迹象，信用紧缩明显，资金利率较高，物价仍在较高水平，国际环境方面，美元流动性开始紧缩，但总需求依然较好，物价仍有上行压力。

我们根据当前的环境，对几类资产的评估如下

，当前A股整体逆风，但由于估值不高，故风险中等，特别是中盘股估值相对较低,股票短期内主要风险在于国内经济增速触顶回落;债券正逐步迎来顺风环境，估值较低，故整体风险较低，主要风险在信用风险高发;人民币对美元汇率目前依然顺风,未来的主要风险在于国外流动性紧缩,当前整体风险中等。

（二）主要资产市场展望与战术型配置策略

1.国内市场展望及策略

根据我们的量化宏观金融系统，目前中国处于总需求温和回落、物价水平较高、信用紧缩、资金利率较高的环境中，此环境对股票、商品均不利，债券市场开始震荡企稳，应对权益市场采取较防守型资产配置策略，调升对债券和固收类资产的主动配置，但此时还不是债券市场表现最好的阶段，

3-6个月后，债券市场会展现他的超额收益潜力。

2.国际市场展望及策略

由于国际市场进入流动性紧缩，信用紧缩的状态，市场的波动性将会显著增强，且当前国外资产估值普遍偏贵，而国内流动性溢价补偿依然较高，跨境利差依然为正，资金有流入境内的动力，银行代客收付汇和结售汇净值都开始转正，人民币目前依然处于对美元升值趋势，因此，

我们依然建议整体低配海外资产。

3.战略型资产配置与战术性资产配置

在当前资金利率高位稳定，信用收缩的国内宏观环境下，我们选择超配债券和固收类资产，由于国内总需求出现下滑，债券的久期风险已经出现正贡献，信用风险、权益风险都估计为负面，无论是相对资金价格还是权益资产，利率债资产的价值都十分突出，整体环境对其不利因素正在消退，本着“左侧提示风险，右侧提示机会”的谨慎性原则，在市场机会的最终评分中，

我们给予A股和港股标配评级，从长期来看国内股票类资产仍具备较好的配置价值。

但我们提示，当前周期位置对股市全面不利，应注意中期风险，结构上，港股估值较A股仍有明显优势，中盘股估值已有明显优势，而大盘股面临估值较高，且周期基本面不利对其将有显著的负面影响；债券类超配评级；类固收资产给予增配评级，现金货币类资产标配评级；人民币计价黄金的估值已经修复，风险下降，给予标配评级,但还不具备短期取得超额收益的机会；CTA管理期货需要的趋势性市场正在形成，给予标配评级。

产品配置策略

根据以上大类资产市场机会评分，对于集中在国内配置的客户，

我们建议整体标配国内权益类产品，重点配置基本面选股能力较强的二级市场产品（包括股债混合型产品）

，关注中盘成长股选股能力优秀的管理人产品，关注大盘蓝筹风格产品的近期业绩表现风险，超配纯债净值型产品。

需特别关注债券产品管理人的信用风险管理能力,增配绝对收益型类固收产品，如果需要更好的流动性，则将部分类固收产品转换为现金型产品，标配黄金等贵金属资产。对于希望全球分散配置的客户，由于海外市场风险资产普遍估值较高，而流动性环境已经趋紧，

我们建议低配海外市场产品。

对于风险溢价较低的海外风险资产，如美股、高收益债券类、新兴市场债券类、离岸市场债券类等产品，我们建议低配或规避。

注：您可联系理财经理获取报告全文！

任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，光大银行也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。