营收12亿，净利润3亿，反馈三轮，嘉楠耘智撤回新三板挂牌申请嘉楠耘智告别新三板。"

有这样一家公司，它2015年全年净利润224万，2017年全年的净利润达到3个亿，两年时间增长125倍；2017年9月，单月完成2.2亿元营收；2016年估值就已经达到30亿。它能在新三板挂牌吗？

你一定会想这个问题很多余，现在好公司都在走，新三板急需优质的血液，这样一家公司难道不是会很受新三板欢迎？

错！

这家公司就是嘉楠耘智，世界第二大比特币矿机生产商，2017年8月提交挂牌申请。读懂君从接近该公司的人士处了解到，迟迟难以挂牌，嘉楠耘智已经放弃了新三板，正在准备去美股……

3月1日，股转官网更新了嘉楠耘智的三份反馈文件，几乎交代了所有"老底"，且大部分的问题它都能以"我很牛"三个字来解释。

要知道，这家公司一旦挂牌，将成为世界上最纯正的数字货币概念股。《世界第二大比特币矿机公司申请挂牌新三板，营收12亿，毛利率50%，暴利超想象》

"股转的审慎态度显然正确，区块链大火的背景，这样的公司还不得被炒上天？"某

资深币圈玩家告诉读懂君

。

他也说不清楚，国内的ICO泡沫是何时形成的，"或许是从对ICO暴富故事的追逐开始的吧"。动辄数十倍的飙涨，带来参与者百倍的疯狂。

而现在，"听说太空链募了10亿，现在崩盘了？站台的都撇清关系了？听说90%的ICO都破发了？听说现在炒币群都变成维权群了？"旁观这场泡沫盛宴的市场人士，一连四问。

嘉楠耘智的挂牌失败，也向市场传递出一种信号，纵然新三板暂时行情不好，纵然你很牛逼，但首先要搞清楚，基于新三板现行规则，围绕信息披露、相关金融政策影响、可持续经营，你到底适不适合挂牌新三板？到底能不能接受市场、公众的监督检验？

读懂君看到，

嘉楠耘智申请挂牌后，股转公司与券商、公司进行几个回合多轮反馈问询。

根据反馈内容，在三轮反馈较量中，股转没有对公司做价值判断，而是围绕信息披露，不停问询，让公司、主办券商解释清楚商业逻辑、可持续经营问题，不断要求公司完善信息披露。

但很遗憾，

三轮反馈，

嘉楠耘智的

回答愈加无力……

你是玩比特币的，现在的监管环境对你到底有没有影响？

股转：你的商业模式能不能清晰地讲讲？

嘉楠耘智：我们主要从事专用集成电路(ASIC)芯片及其衍生设备的研发、设计及销售，目前主要作为数字区块链体系的基础计算设备。

数字货币矿机

公司采用无晶圆厂(Fabless)经营模式，即只从事IC设计、销售业务，将晶圆制造、封装测试等环节外包给代工厂商。台积电是公司的晶圆代工厂商，以日月光、SCK为晶圆封装测试厂商。

客户主要是自然人客户，只有2个客户是倒卖公司设备。

主办券商：我认为商业模式是可持续发展的。

股转：个人客户这么多，风险大不？

2017年前4个月前五大客户

嘉楠耘智：个人客户多，是天生的。挖矿主要投入是买设备的资金和便宜的电力资源，需要投入的人力资源等较少，以个人形式参与就够了，根本不需要以公司形式参与。

目前公司客户数量多达400个，基数大且分散。

挖矿行为本身合法合规，只要法律没有禁止个人挖矿，对公司的客户结构就不会有影响。

主办券商：我们核查过个人客户，都是真实且有比特币投资经验的人。

股转：你卖的矿机都是别人代工的，依赖台积电的程度还挺高，风险大吗？

2017年前4个月供应商情况

嘉楠耘智：完全没有。

首先，代工厂商与公司董监高人员之间不存在关联关系；

其次，公司选择的外协厂商大多是行业内领先的知名企业，确保产品的质量和交货期。除台积电外，公司的选择还有很多，全球知名晶圆制造商有台联电、三星电子、GlobalFoundries等……不存在依赖问题。

主办券商：同意。

股转：怎么保证公司是可持续发展的？

嘉楠耘智：区块链这种去中心化、去信任化系统的实现，依赖于每一个参与者参与记账，这个体现记账勤奋程度的标准被称为算力，算力是区块链安全的根基。

算力的规模越大、节点越分散，区块链网络就越安全。所以比特币区块链生态本身对于算力有着大量的需求，另外，目前比特币区块链的发展均存在着奖励机制以鼓励算力的增长。

去年算力增长情况

区块链网络整体算力的增长自然带动区块链计算设备的销售量增长。

况且区块链计算设备门槛高，能提供设备的公司只有少数几家，供给有限。而我们的产品在计算速度及功耗上的优势，可以保障未来公司的市场占有率保持稳定。

主办券商：支持。

股转：你真的能持续赚到钱吗？结合政策、行业等多方面因素回答我。

嘉楠耘智：陛下，臣妾是阔以的呀！

1.我的客户需求很旺盛。目前，我的客户主要是从事比特币投资业务的需求者，此类客户群体需要部署几千至几万台"矿机"来获取比特币；

比特币总量增长情况

2.比特币行业以及区块链技术的发展情况很好呀。比特币行业已形成完整产业链，是目前区块链技术领域最成熟的应用；比特币本身具备的价值属性；比特币交易日渐活跃；

3.国家政策也是很支持区块链发展的呀。区块链源于比特币又高于比特币，目前，国家在集成电路行业和区块链技术发展方面颁布了多项鼓励政策，区块链技术发展促进区块链算力行业发展；

虽然国内对ICO的监管的进一步趋严，但这是在控制以比特币为名义进行的非法集资活动，不影响比特币本身的合法地位。

随着区块链技术在逐渐被各个行业落地应用之后，行业发展将会出现一个急速上升的状态，公司的盈利能力将进一步提升。

主办券商：我的观点也是这样。

股转：比特币中国、火币网、OKCoin 币行在内的多家虚拟货币交易平台陆续关停平台或人民币交易业务，对你有什么影响？

主办券商：没有影响，国内禁或者不禁，它的交易需求摆在那里。

比特币交易是一个全球化的网络，只要有国家或地区承认比特币，比特币投资者就会流向哪里。

火币网、OKCoin、比特币中国是国内交易量最大的三家交易所，在监管禁令出台后，它们先后推出了海外版网站，大量用户也涌至海外网站交易。

主流平台布局场外交易，支持人民币充值提现，将对市场影响巨大，甚至重塑国内交易格局。

况且，比特币主要市场在欧美日韩，而不在中国。

股转：真的没有影响吗？主办券商你去核查一下9月份的合同有没有发生重大变化？

主办券商：公司9月4日之后销售合同工签订情况良好，9月新签订销售合同较8月变动不大，2017年10月新签销售合同有所下降。

股转：在海外你是怎样卖东西的？

嘉楠耘智：通过子公司杭州锐弘和嘉楠香港完成海外销售业务，杭州锐弘将产品销售给子公司嘉楠香港，由嘉楠香港进行产品的海外销售。

主办券商：我证实过了，都没有问题。

营收增长这么快，为什么？可持续吗？

股转：这几年营业收入大幅增加咋这么多？

嘉楠耘智：这个嘛，是多方面的。

1.比特币区块链市场算力保持持续增长，客户对算力的需求旺盛；

2.公司产品具备竞争优势，单台设备的计算能力大幅提高，产品销售单价提高；

3.公司创始人张楠赓在区块链计算芯片行业知名度较高，研发设计能力受市场认可；

4.公司自2015年开始进行了多次外部融资，为公司业务规模的快速扩张提供了充足的现金流支持。

股转：毛利率变化这么大？

嘉楠耘智：主要是产品结构发生了变化。

2016年我们的销售收入全部来自于成品设备销售，2015年65%的收入来自成品设备，35%来自芯片销售。而成本设备的附加值比芯片高，定价灵活，所以毛利率高。

股转：研发的数据变动情况？

嘉楠耘智：我们核心竞争力就是技术。

紧跟市场动态，满足市场需求，这几年公司一直增加研发投入力度。从占比看，2017年 1-4 月、2016 年、2015 年公司研发费用占营业收入占比分别为5.99%、6.77%、8.42%，主要是公司处于快速增长阶段，业务收入上涨较快，故占比呈现逐渐下降趋势。

我的研发费用不存在资本化情况。

主办券商：公司营收、成本、毛利率真实、合理、可持续，不存在调节毛利率和利润情况。

股转：预收和预付款增长咋这么快？

预付账款变化情况

预收账款变化情况

嘉楠耘智：这是行业惯例。

预付款项金额，基于合同关系及行业惯例，公司签署采购订单时全额支付货款，从下单付款到货物交付周期在3-4个月之间。公司在正式发货之前即获得了多数客户的全额预付款。

由于比特币区块链市场火爆，公司订单较多，所以两项金额增长很快，但不存在重大潜在经营风险。

主办券商：我赞同。

股转：补充一下销售合同、业务合同，还有履行情况？

嘉楠耘智：我已经在股公转书里披露过了。

主办券商：我看过合同了，没问题。

股转：母公司的利润表呢？

嘉楠耘智：调整主要是调整会计准则，政府补助计入其他收益，不再计入营业外收入，所以调增其他收益 2017 年 1-4 月金额 273万元，调减营业外收入 2017 年 1-4 月金额 273万元。

主办券商：处理很合理。

股转：现金流量表呢？

嘉楠耘智：没有问题。

主办券商：是的。

股转：关联交易合理吗？

嘉楠耘智：合理。

关联方由于公司产品稳定性能、功耗较低等优势选择从公司进行采购，采购产品用于自用，关联交易具有必要性。

公司向上述关联方产品销售基础定价原则与其他客户一致。

主办券商：调查过了，没问题。

股转：大股东资金占用情况？

嘉楠耘智：不存在。

主办券商：我作证。

股转：那你为什么采用这么多劳务派遣工？

嘉楠耘智：公司产品最后只是组装环节，简单容易操作，加上公司订单具有周期性、不确定性，节约成本雇佣派遣工就行了。

主办券商：的确是这样。

股转：唠唠家常。说一下你的成长过程，报告期内的股份转让及增资合规不？

嘉楠耘智：我的成长很健康呀。

公司历次股份转让及增资价格的定价依据已在公转书中披露，历次股份转让及增资价格的差异原因系根据公司所处行业状况、盈利能力、成长性、估值情况等因素，双方协商确定，完全没问题。

主办券商：属实。

股转：你想过去A股吗？

嘉楠耘智：当然想过啊。不过公司目前的财务指标尚不符合主板最近3个会计年度净利润为正数要求，所以没办法。

主办券商：我了解过，他说的是真的。

完

哦对了，读懂君从接近嘉楠耘智的人士处了解到，迟迟难以挂牌，嘉楠耘智已经放弃了新三板，正在准备去美股……

文 |

蔡圣件

注：我是读懂新三板蔡圣件，交流可加微信amw554001

，劳请备注姓名、公司、职位。

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