期权的到来如何对期货增益？期货工具运用已经如鱼得水

源自：期货日报

郁

金香期权作为商品期权的开端，有效地实现了风险管理。18、19世纪，美国及欧洲相继出现了各类场外市场期权交易。然而，很多投资者不禁会疑惑，投资讲究大道至简，讲究专注，讲究记录。期货工具运用已经如鱼得水，何必还要苦苦学习期权？不如让我们在回顾期权和期货区别的基础上，概述下期权对期货的增益。

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期权与期货的差异

期权与期货都是风险管理工具和投资工具，但是它们在损益曲线、风险收益特征和风险控制上存在显著区别。在损益曲线上，期货是线性损益，期权是非线性损益。在风险收益特征上，期货的风险收益对称，期权的风险收益不对称。在风险控制上，期权风险控制需要更多地借助数量化工具。

损益曲线

期权到期损益不同于期货，具有非线性的特征，其到期损益无法直接通过价差损益来描述，往往要借助损益图直观感受。不同于期货的损益对称性，期权损益在折线处弯折，为期权组合到期损益的模块化布局奠定基础。

单个现货和期货的盈亏图就像最基本的积木零件；如同搭积木，将其搭配不同的头寸组合，可以构建多种盈亏结构图，对应了不同期权策略的风险收益特征。

由于期权Theta的魅力和隐含波动率对期权价格的影响，投资者持有期权过程中的浮动损益可能会略有不同。具体来说，Theta是买方的敌人、卖方的朋友，期权动态损益曲线在到期之间呈曲线状，并逐步与到期损益曲线重合。隐含波动率与期权价格正向相关，在其他因素不变的情况下，隐含波动率的上升使期权价格上涨，期权动态损益曲线与到期损益曲线之间的空间变大。

风险收益特征

期货买方和卖方的风险收益特征一致，均为风险无限，收益无限。期权买方和卖方的风险收益特征不一致。对于期权买方来说，风险有限，收益无限，对于卖方来说，收益有限，风险无限。期权卖方和买方在细微之处还存在着一些个性化的风险特征。

1.买方风险

一是权利金风险。期权买方的盈利源于期权买卖过程中权利金的差额。虽然投资者不存在无限亏损的可能性，但是当标的资产价格向不利方向变化时，投资者有可能会损失全部权利金。因此，投资者要建立良好的止盈止损意识。

二是高溢价风险。虚值期权到期日的时间价值和权利金价值都将归0，到期前由于波动剧烈有可能会出现价格高涨，投资者如果在此时追涨买入期权，可能会在到期时面临损失，就像楼市泡沫时追涨的投资者。

2.卖方风险

有时候，胜利就在前方，但是子弹不够，不仅本能获得的盈利无法实现，还会损兵折将，甚是可惜。

二是巨额亏损风险。由于期权损益存在非线性特征，期权卖方的最大收益锁定为权利金收入。当标的资产价格向不利方向变动时，期权卖方无最大损失概念。这对于期权卖方投资者的风控意识和止损意识存在着较高的要求。

三是流动性风险。投资者无法及时以指定价格成交所产生的风险，是期权卖方和买方的共有风险，广泛存在于金融市场之中。

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风险控制难度

期货以动态权益作为实时净值风控，期权以市值权益作为实时净值风控。期货以持仓规模作为隔夜风控的主要标准，期权以希腊字母和情景矩阵作为隔夜风控的主要控制手段。

1.期权买方风控

期权买方策略以时间价值的流逝作为成本，期待在标的行情的大幅波动和隐含波动率的走高中赚取倍数收益。期权买方获利包含行权和平仓两种方式。行权之后，期权头寸转换为期货头寸，盈利为行权盈利减去期权权利金成本。平仓之后，持仓转换为无持仓，盈利为平仓差价。

由于期权没有追加保证金的风险，其最大损失仅限于权利金，风控的主要关注点便可放在持仓规模上面。于此同时，基于情景矩阵，设置风控阈值。尤其注意到期前的大规模持仓。

2.期权卖方风控

期权买方策略以隐含波动率的走高和标的的大幅不利波动为成本，期待在标的行情的小幅波动和隐含波动率的走低中赚取稳健收益。由于期权卖方的获利始终处于保证金的风险之下，所以对于风险敞口的监测，情景矩阵的分析便是风险分析和控制的主要方面。

3.期权与期货套期保值

套期保值一般是指在现货头寸和相应衍生品上同时建立数量相同、期限相同、方向相反的头寸，以一方的盈利弥补另一方的损失，从而做到减少或规避未来价格变动的风险。根据套保总头寸方向性敞口的大小，可以进一步分为完全和部分套保。

期权为投资者套期保值提供了新的工具，开辟了创造性的风险管理维度。场内期权交易的灵活性和便利性进一步便利了投资者，减小了交易成本。

期货套期保值直观、简单、风险管理难度低，有着深厚的产业基础。但是，期权套期保值有着传统套期保值无可比拟的显著优势。

期货套保实现了风险的完全规避，只要保证资金安全，便能如方案规划那般锁定收益。但是，期货套保也失去了让利润奔跑的机会。套保方案与其他交易策略一样，基于投资者对行情的预期。当行情超乎投资者预期和经验，或者在套保过程中有更加优越的机会的时候，期货套保方案选择余地有限，而期权策略的灵活性不仅给投资者打开了让盈利奔跑的空间，还给了投资者伺机调整的工具。

期权与期货策略

1.卖出期权增益

期货策略的盈利来源局限于价差收益，这个价差收益可以是同品种的价格涨跌，也可以跨品种或者跨月份合约的价差涨跌。期权价值规律衰减的特性使得投资者不仅可以在方向性行情中获利，还可以卖出期权增益。更进一步，在标的持续振荡期间，简单便利的卖出操作，极大地降低了操作风险。

举例来说，白糖价格在2017年步入三年熊市周期的第一年，持续性的卖出看涨期权无疑是所有策略中相对稳健的收益。类比焦煤期货合约，上周五夜盘的收盘价再次逼近前期高点，如果认为在至少未来的一周会再次上涨遇阻，高位振荡或顺势下跌，便可卖出一周后到期的看涨期权，赚钱时间价值收益。

2.价差期权正当时

期货价差套利实质是对价差价格序列的顺势追踪或者反向套利，对保证金和突发事件下的风控能力有着较高的要求。如今，价差期权买方策略就很好地解决了这个问题。将价差价格序列的分析运用在期权策略之上，不仅能够实现风险有限下的获利无限，还能有效地避开黑天鹅事件的冲击，增强价差策略的稳定性和对不同行情的适应性，增强价差策略的深度。

来源：期货日报（ID：qhrb168)

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