长江证券:华能国际买入评级摘要展望未来

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摘要展望未来，我们判断公司利用小时有望持平，煤价有望逐年下降，预计2018-2020年公司实现EPS0.28元、0.36元和0.44元，对应PE23.02倍、17.71倍和14.47倍，维持公司“买入”评级。

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观华能一叶，知火电春秋

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华能国际为火电行业上市公司第一龙头，截至2017年12月31日，公司火电装机达到9857.74万千瓦，其中燃煤发电8732.5万千瓦，燃气发电1125.24万千瓦(含新加坡大士能源)。由于华能国际冠绝全市场的火电装机容量、覆盖全国23个省区的超大覆盖面，其基本面情况与火电行业契合度非常高，营收增长但业绩下滑的困境基本代表了行业的普遍现况

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:2017年，公司实现营业收入1524.59亿元，同比增长10.36%(重述后);实现业绩17.93亿元，同比下降82.73%(重述后)。造成公司及行业如此被动局面的主要原因系煤炭价格在2016年下半年大幅上涨后，整个2017年都维持在高位运行，而电价的调整又不足以覆盖煤炭上涨带来的成本提升，导致以公司为首的火电行业大面积业绩下滑。

滩浅困龙，渊深腾蛟，价格因素系公司及行业业绩改善的关键

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2017年我国全社会用电量达到63,077亿千瓦时，同比增长6.6%;2018年1-2月，全社会用电量10552亿千瓦时，同比增长13.3%。火电供需环境的改善使发电出力不再如2012-2016年期间一般成为制约火电业绩的因素，受煤价拖累而触底的度电利润成为行业及公司业绩大幅下降的主因，因此价格因素系公司及行业业绩改善的关键

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:自2017年7月1日以来，全国26个省区披露火电电价上调方案，对于公司的业绩起到积极作用。煤价方面，自2018年2月期间煤价到达高点之后便开启下行，2018年有望在国家部委相关政策的驱动和供需改善下开启系统性下行。电价与煤价两方面的努力或有望缓解煤电顶牛，公司和行业有望实现业绩的改善和行情的走强。

因势利导，公司仍具备发展潜力

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2017年，公司现金收购华能集团旗下山东、河南、黑龙江、吉林等地发电资产，产能实现大幅扩张。公司另拟增发募投项目400万千瓦，发电装机容量有望持续增长。除08年亏损使用累计未分配利润分红外，其余年份均将当年归母净利润的一定比例用于分红，一般情况下分红比例维持在50%左右。2017年，公司承诺2018-2020年原则上不低于可分配利润70%的分红，且每股股息不低于0.1元。公司在业绩底部时期扩张产能、提升分红比例，未来业绩及估值有望实现加速修复。

投资建议及估值

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展望未来，我们判断公司利用小时有望持平，煤价有望逐年下降，预计2018-2020年公司实现EPS0.28元、0.36元和0.44元，对应PE23.02倍、17.71倍和14.47倍，维持公司“买入”评级。

风险提示:

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1。电力供需环境恶化风险;

2。煤炭价格出现系统性上涨风险。