Last Look | 介于交易输入与执行之间的那一眼连接让金融更高效

我们在谈滑点的时候，曾经聊过正常滑点可能的一些原因：比如说数据传输过程中存在问题、流动性深度的不足等等因素，今天和大家聊聊另一个原因，Last look机制。

【什么是Last look】

交易者可能会疑惑，Last Look是什么？简单来说，Last Look指的就是，即使交易者的订单能够匹配流动性供应商的报价，流动性供应商仍可以拒绝该交易者的订单。也就是说，尽管交易者可能已经点击了流动性供应商的最优报价，供应商还是会有一个Last Look看到交易者的订单，并根据利害关系来决定是否要执行该订单，而在市价单的情况下，你的订单会以次优价成交。因此，我们也可以说，Last Look 是交易输入与执行之间有一个时间差。

在接受订单之前，流动性供应商可以有最后一次机会来决定是否接受，这让很多交易员有挫败感，因为这种情况经常会导致一定量的滑点，使交易者的订单以另一个价格成交。

Last Look机制可以看作是一种保护流动性提供商的机制，在终端中已经存在了很多年，不管是STP/DMA/ECN模式，都会有这样的机制，类似于“潜规则”。

【为什么会发生Last Look】

对于流动性供应商来说，在接受订单之前可以最后确认一遍订单是及其重要的。外汇现货交易很特别，因为它没有一个可以执行订单的中心交易所，而是通过一系列的经纪商，以及经纪商，流动性整合系统以及银行间平台来进行。也就是说当一级的流动性供应商提供一个报价时，订单会被分发给所有上述提及的交易场所。如果流动性供应商没有Last Look的机制，不能在接收前最后确认一次订单，他们就要提供比最初计划还要多的流动性。Last Look可以让流动性供应商使他们的报价分不到各个不同的交易场所，使更多的机构能够与以及流动性供应商连接。

Last Look发生的主要原因就是外汇现货交易分散的特征以及防止高频交易公司抓取那些滞后的报价。高频交易公司也会通过Last Look来快速下单，以及测量市场情绪。

早期延迟

在外汇电子盘初期，外汇交易订单的执行的程序非常的缓慢，会存在很大的延迟，比如说交易者在终端EURUSD=1.0402的点位时发出一张买单，而流动性提供商则是在EURUSD=1.0407的时候才接收到这张买单，如果流行性提供商按照1.0402的价格成交的话，那么交易者瞬间就有5个点的盈利，而流动性提供商有5个点的亏损。

如果存在大量的订单，那么流动性提供的亏损就非常严重。

防止套利

在2000年代初期，提供流动性的银行的技术比不上高频交易公司，高频交易公司更快，能够利用错误报价。高频交易公司能够更迅速的了解价格变动，查找出银行的任何报价，而银行仍在提供旧的报价。这些高频交易公司点击滞后的报价，并迅速在市场上卖出，获得无风险的利润。这就是所谓的延迟套利。

外汇现货交易的分散性性质

OTC市场是一个分散化的市场，假设你是一家银行做市商，很多的ECN想要与你联系，在他们的ECN市场中接入你的报价，但是，你提供的报价只是欧美，2个点的点差，深度为200手。（2000万）。

这个时候很多ECN找你，假设有10家不同的ECN，这时候你的市场深度为2亿，但是这2亿不都是你想要的，你想要的是2000万，怎么办？

因此，当有一家ECN的报价匹配之后，你就立即拒绝（Last look）其他9家ECN，他们的价格就会以另一个较差的价格执行。

另外，Last Look与订单市场成交有关，通常来说市场把价格给到客户，让他们可以通过终端看到这些价格，客户下单，订单指令到达市场被处理并被某个银行成交后，确认，再返回给用户。

【Last Look发生后的一些可能性】

例如，流动性提供商A在1.3500下达了10手欧元美元限价买单。你决定在你的交易平台上以市价出售10手欧元美元。假定市场为1.3500，流动性提供商A在1.3500的限价买单将得到匹配。然而，拥有last look意味着他可以在200毫秒之内拒绝你的交易。

如果流动性提供商A拒绝你的交易会发生什么？

很简单。你的价格将以次佳价格匹配。因此如果流动性提供商A拒绝交易，次佳报价是1.3499，你的交易将以该价位完成，产生了1个基点的滑点。

last look如何影响滑点？

如前所述，你的交易以1.3499价位完成，而不是1.3500，这就产生了1个基点的滑点。

【Last look 优缺点】

优点：

缩小点差。流动性供应商可以在执行订单之前最后一次选择是否接收该报价，这意味着他们可以缩小买卖差价；

对于做市商来说，Last look的存在可以帮助他们来对抗高频交易公司以及其他与Last Look相关的恶意指令流所带来的风险；

更大的流动性。对于流动性供应商来说，可以消除一些没有用的订单，最大限度的增加盈利机会。

缺点：

一些报价无法被执行。由于流动性供应商会拒绝交易者的订单，所以并不是所有与交易者订单匹配的报价都会被执行；

你所看到的价格并不一定是你最终得到的，这也导致了滑点的出现；

由于订单被拒绝之后需要花费时间找到另外一家LP来执行你的订单，因此执行时间可能会延迟，且不连贯。

【争议】

Last Look起源于与外汇市场的电子交易时期，起初是为了确保做市商用于形成报价的市场数据来源不过时。现在，Last Look 机制已经被编进自动外汇交易系统，而由于Last Look行为不够透明，引起了买方市场高度的关注和担忧。

英国政府的公平有效市场评审（FEMR）称，“Last Look”在目前的形态下，很容易被做市商滥用，如按照市场波动自主选择接受还是拒绝客户提交的订单，或者在未获得同意的前提下，用客户订单操作其他交易活动。2015年5月，美国监管机构开始介入对Last Look的调查，2017年11月，GFXC全球外汇交易委员会也发表决议禁止

Last Look交易机制

。但同时，也有很多人表示担忧，认为禁止

Last Look并不是最有效的方法，流动性供应商可能会通过别的办法来解决问题。

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