机构强烈看好大胆买入6股天齐锂业:拟收购SQM23.77%股权资源优

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天齐锂业:拟收购SQM23.77%股权资源优势升级

事件:近日，公司发布公告:董事会通过了《关于签署购买SQM公司23.77%股权协议的议案》，同意公司及公司控制的智利全资子公司Inversiones TLC SpA 与交易对方Nutrien Ltd.及其3 个全资子公司签署关于拟以自筹资金约40.66 亿美元(约258.93 亿元人民币)受让Nutien 集团合计持有的SQM 的62,556,568 股A 类股(约占SQM 总股本的23.77%)的协议。

点评:

SQM 是国际领先的钾肥、锂盐和碘等产品的综合供应商。天齐已经持有SQM2.1%的股权，如果本次收购成功，将持有SQM25.87%的股权。SQM总部位于智利首都圣地亚哥，并在美国及全球20 多个国家设有分支机构，产品销往世界110 多个国家。SQM 拥有全球浓度最高、储量最大、开采条件最成熟的Atacama(阿塔卡玛)盐湖，根据SQM 与CORFO 的协议，在2030 年前，资源储量在220 万吨LCE。公司是全球最大的锂盐供应商，现有总产能5.4 万吨，其中碳酸锂产能4.8 万吨，氢氧化锂6000 吨，2017 年销售近5 万吨碳酸锂当量的产品，目前新建氢氧化锂项目产能7500 吨，碳酸锂项目2.2 万吨，新建项目合计3.95 万吨产能在2018 年中投产，建成后碳酸锂产能7 万吨，氢氧化锂1.35万吨，合计8.35 万吨产能，2019 年碳酸锂产能再扩张3 万吨至10 万吨。锂产品的毛利占其毛利总额的一半以上，锂产品已经成为SQM 业绩的重要增长点。

锂精矿与锂化工产品产能同步扩建，国际化进程加速。公司拥有泰利森51%的股权，旗下的格林布什矿是全球综合性能最好的锂辉石矿。

2017 年，公司锂化工产品产量3.226 万吨，销量3.239 万吨，同比分别增长19.77%和33.28%。全球汽车电动化进程加速，对锂产品的需求快速增加。为了满足市场需求，公司在2017 年3 月启动了"化学级锂精矿扩产"项目，预计2019 年二季度竣工，届时泰利森锂精矿产能将达到134 万吨/年，折合碳酸锂当量约18 万吨/年。公司现有接近4万吨的锂化工品产能。公司积极布局亚太市场，加速澳洲两期4.8 万吨氢氧化锂项目在建，预计奎纳纳一期"年产2.4 万吨电池级氢氧化锂项目"2018 年底试车，二期2.4 万吨预计19 年底竣工。同时，力争年内启动遂宁安居一期碳酸锂项目建设。2019 年底，公司将形成5.3万吨电池级碳酸锂产能和5.3 万吨电池级氢氧化锂产能。

下游需求旺盛，碳酸锂全年均价有望上升。2018 年，受国家补贴政策调整窗口期的影响，春节以来，下游需求直接进入旺季，新能源汽车1-4 月累计销量22.5 万辆，同比增长149.2%，其中乘用车20.6 万辆，同比增长141.4%，新能源商用车2.6 万辆，同比增长202.9%。政府明确表态在2020 年前，主要城市的公交车更换为新能源汽车，国家补贴在2019 年大概率继续退坡，那么在城市公交等领域仍存在客车抢装行情。我们认为，下半年客车的产销量会更明显的好转，对动力电池和上游资源的需求量会更多。虽然，新增锂盐产能逐步达产，但仍然需要时间认证。我们判断，碳酸锂的价格即将短期触底，仍有涨价预期。

2018 年均价会高于2017 年均价。

投资建议:公司拟收购SQM23.77%的股权，合计持有25.87%股权，叠加已有51%的泰利森股权，公司将成为同时拥有最好盐湖锂资源和锂辉石资源的企业。在全球新能源汽车加速发展，对上游资源的需求快速增加的时代，公司将持续受益。预计公司2018-2020 年的EPS 分别为2.43 元、3.46 元和4.18 元，对应PE 分别为25 倍、17 倍和14 倍，我们给予公司"增持"评级。

风险提示:收购事宜无法完成，新能源汽车政策的不确定性;产能扩张不及预期;碳酸锂价格大幅波动。

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浙江美大:产品占领心智 KA渠道加码跟随者造就领导者

投资要点

核心逻辑:集成灶作为厨电行业新品类，高速增长势头不减，预计未来3年保持30%年复合增速增长，传统厨电品牌进入受制于自身品牌和渠道难以形成整合之势，美大作为集成灶开创者，抢先占领消费者心智，以22%的市占率取得行业领导地位。公司专注细分品类，精确定位，有望乘行业东风，借助渠道扩展和营销加码实现收入和利润的高速增长。

受益于渗透率提升，集成灶市场高速发展，行业格局处在探索阶段，跟随者或将造就领导者。集成灶核心优势为强吸油烟力，15-17 年销量年复合增长超过60%。目前渗透率仍较低，2017 年销量约110 万台，占传统烟灶约5%，未来消费者教育完成，假设2020 年渗透率提升至10%，销量将以30%年复合增速增长。在高增长和高毛利的吸引下，厨电企业争相进入集成灶市场。我们认为集成灶作为传统烟灶的替代产品，品牌和渠道对立，成熟品牌和渠道将成为其劣势，难以复制成功。另一方面，传统品牌为集成灶知名度、消费者信任度带来积极影响，开创者需要跟随者进入市场共同扩充市场容量，更有望激活出行业潜力并造就领导者。

产品为王:专注细分品类集成灶专业优势，提供"正宗货"概念。美大是集成灶开创者，高品质差异化产品抢占消费者心智，17 年销量近30 万台，营收突破10 亿元，以22%的市占率位列首位。公司产品经历四代更迭，逐步解决消费者痛点，加大蒸箱、烤箱集成灶研发，精确定位和差异化共同提高产品竞争力。新110 万台产能为企业未来快速增长提供充足的产能保障。

渠道拓展加速，营销加码，KA 高歌猛进，未来成长可期。公司渠道拓展和营销加码双管齐下，18 年预计经销商数量增长20-25%，终端门店数量增长30-35%，广告投放增加，较17 年渠道拓展加速，宣传力度加大，目前进度符合预期。1)KA 渠道高歌猛进:公司渠道多在建材市场，18 年出台激励政策，鼓励进入KA 渠道，与红星美凯龙、居然之家、苏宁已敲定合作，新渠道有望提供新业绩增长点。2)电商合作深化:电商渠道实现专业化运营，17 年销售占比5%，通过团队打造和对外合作共同提升电商影响力，18Q1 电商份额扩大至8%，全年有望保持快速增长势头。3)工程渠道潜力大:工程渠道投入产出周期较长，主要通过与地产商合作打开市场，公司18 年重组工程部，正积极推进。

估值和评级:预计18-20 年公司收入为15.35 亿元、22.05 亿元、30.87亿元，归母净利润为4.42 亿元、6.21 亿元、8.56 亿元，EPS 为0.68 元、0.96 元、1.33 元。首次覆盖，给予"买入"评级。

风险提示:行业发展或不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上涨风险，盈利预测或不达预期风险。

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中航资本:乘军民融合东风金控航母启航

报告摘要

航空工业集团产融结合平台，金控平台"全牌照"布局持续推进。中航资本的综合金融平台拥有证券、信托、租赁、财务公司、期货等稀缺金融牌照，业务规模较大及资产质量较优，金控平台已成规模。在金控平台审批趋严的背景下，中航资本的优势日益凸显。2018 年5 月，公司公告(五) 拟出资设立百亿AMC。公司在银行、寿险、消费金融、应收账款保理、境外飞机租赁等金融业务领域也有望实现突破，加快自身"全牌照"金融业务布局。

军民融合发展上升为国家战略，产业投资和投行业务前景广阔。军民融合发展将有效推动国防科技工业的转型升级和战略性产业发展。这不仅带来相关领域的产业投资机会，还将在国企混改、科研院所改制、核心军工资产证券化等方面形成顶层设计。作为十二大军工集团中唯一一家上市金控，中航资本通过不同的金融工具支持军工集团在院所改制、混合所有制改革、知识产权资产证券化、"瘦身健体"股权处置等各领域军民融合发展工作。

资本运作激发活力，内外合力共谋未来。2017 年11 月，中航资本通过市场化增持完成1.05 亿员工持股计划，锁定期12 个月，成交均价6.14元/股，与最新收盘价仍倒挂。2018 年2 月，公司全资子公司中航投资拟启动不超过110 亿增资扩股，并将引入战略投资者。此次增资扩股将有利于解决下属子公司发展资金瓶颈问题，公司预期能够与战略投资者产生业务协同，增强公司资本实力，提升公司长期盈利能力。

我们预计中航资本在2018-2020 年的净利润约为33.63 亿元、39.22亿元、44.44 亿元，同比增长20.81%、16.59%、13.32%。中航资本的合理市值在672-773 亿元，目标价8.0 元，首次覆盖给予"买入"评级。

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兴发集团:草甘膦价格连续两周上行兴发受益明显

报告导读

草甘磷价格连续两周上涨，对公司未来盈利能力提升明显

草甘麟价格较上周上涨1000元/吨

据百川资讯，草甘磷市场最新(2018年5月18日)报价25808元/吨，较上周上涨1000元/吨，较上月上涨8.4%;较年初价格下跌7.19%，较2017年同期上;张26.8%;。

受原材料涨价及未来环保收紧预期推动

国内草甘磷大部分为甘氛酸法，该工艺路线会生产大量的废水，由于环保趋紧，市场预期未来存在一定的限制;

实际上国内草甘磷由于各种原因开工率一直不高，在60-70%左右;且近期甘氛酸原材料价格有一定上行(兴发集团可以原材料自给);

兴发集团草甘麟弹性大

兴发集团现在是国内名义产能最大的草甘磷生产企业，包含内蒙古龙腾的5万吨的话，合计18万吨，占国内产能比重为25.9%;占全球的产能比重为16.4%;从2017年公开的各企业毛利率看，兴发集团的草甘磷生产为相对有竟争优势的生产工艺路线，主要是与有机硅联产氯甲烷的废物利用。

理论上，价格每上升1000元/吨，兴发集团增加税前利润1.8亿元。(综合考虑公司开工率、成本提升等因素的话，实际低于该值);

有机硅目前处于有利的周期上行位置

兴发集团的各项业务较多，我们仔细分析可发现，公司在磷矿石资源(上市公司中仅次于云天化)、草甘磷(国内规模最大)、有机硅业务、精细磷酸盐(国内排名第一)等各项业务均为行业内排名前列;有机硅处于目前的景气周期上行阶段。

盈利预测及估值

草甘磷业务随着公司环保问题的彻底解决，将会完全展现公司的成本优势;磷矿石资源，尽管受到一定的限产影响，但是量价互补，未来的影响尚不完全确定，长期看，公司的磷矿石资源优势是公司发展的根基;精细磷酸盐业务，经过不断的转型升级，未来仍有较大的毛利提升空间。

预计2018-2020年，归属于母公司股东的净利润分别为5.94亿元、9.09亿元和10.93亿元，对应的PE估值分别为17倍，11倍和9倍，维持买入评级。

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双环传动:自动变速箱齿轮需求爆发 RV减速器国产化快速推进

深耕齿轮制造，业绩持续快速增长:公司是已经成为全球最大的齿轮散件专业制造企业之一，与众多国内外优质客户建立起深厚的技术与产品合作关系。多年来业绩始终保持快速增长态势，2017 年，公司收入26.39 亿元，同比增长51.43%;归母净利润2.43 亿元，同比增长增长30.61%。其中，乘用车齿轮业务收入9.44 亿元，同比增长44.8%，营收占比从2013 年的24.39%提高到2017 年的44.26%。

自主品牌崛起，自动变速器齿轮需求爆发:目前自主品牌自动挡渗透率仅为30%，远低于合资车水平，随着自主品牌的崛起，以及国内车企纷纷加大自动挡的转型力度，自主品牌自动变速箱齿轮需求空间巨大。根据我们跟踪统计，接下来几年我国自动变速箱产能将迎来投产高峰，预计到2020 年自主乘用车所需自动变速箱齿轮市场空间120 亿，公司目前自动变齿轮收入预计4 亿左右，作为龙头企业，成长空间巨大。

公司抓住手动变速器向自动变速器升级的机遇，囊括了主要的国内外整车和变速器生产企业，客户包括采埃孚、邦奇等国际巨头以及比亚迪、上汽、吉利、盛瑞、东安等国内主要品牌。尤其是和上汽、盛瑞、吉利、采埃孚的深度合作，为未来几年的快速增长提供了强力支撑。同时，2017 年公司发行了10 亿可转债投入新产能建设，为未来业绩增长奠定了坚实基础。

工业机器人需求爆发，RV 减速器有望新的盈利增长点:随着人工成本不断上升以及政策推进，我国机器人需求快速增长，我们预计2020 年国内工业机器人RV 减速器市场空间将达到42 亿元左右，再考虑非工业机器人市场需求，预计2020 年我国RV 减速器市场空间可达63 亿元。近期公司与埃夫特机器人签订1 万套减速器供货协议，说明经过多年的研发和评测，公司产品已获得众多机器人厂家的认可。公司减速器业务有望快速扩大市场份额和影响力，加速机器人核心部件的国产化，成为新的业绩增长点。

盈利预测和投资建议:我们预计公司2018-2020 年营业收入分别为36.31、44.22 和51.85 亿元，净利润分别为3.07 亿、4.67 亿和6.33 亿，对应PE 分别为20.63 倍、13.59 倍和10.02 倍。公司有望成为我国自动挡变速箱齿轮龙头生产商，并积极拓展机器人、新能源车领域，不断培训新的业绩增长点，首次覆盖，给予"买入"评级。

风险提示:新客户拓展不及预期，产能投产延后，减速器竞争加剧

机构强烈看好 大胆买入6股

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