风口上的猪为啥飞不起来了？国家统计局发布最新4月CPI同比1.8%

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李殿龙

首席

投顾

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20年证券从业经验，擅长从中观角度结合公司基本面挖掘市场投资机会；操作风格方面，注重个股基本面分析和价值成长股的挖掘，稳健型投资与多策略结合。

前言

国家统计局发布最新4月CPI同比1.8%，较前值下降 0.3个百分点。总的看来，左右本月CPI变动的主要因素之一便是猪价。从今年一月中旬开始至今，全国生猪价格持续下跌，目前已持续3个多月，猪价在不到四个月的时间里累计降幅三成以上。

如此大幅的降价，目前养殖户的效益如何？猪周期的怪圈又是什么？本文为您详细解读。

CPI与猪价：

国家统计局发布最新4月CPI同比1.8%，较前值下降 0.3个百分点。与3月相比，4月食品烟酒CPI变化最为明显。其中，4月食品烟酒CPI同比较3月回落0.9个百分点，导致整体CPI同比降低约 0.3个百分点。2018年3月和4月猪肉CPI分别环比下跌 8.4和 6.6个百分点。在食品烟酒分项中，猪肉价格近期的大幅走弱又是重中之重。

进一步探究猪价下跌的原因，从生屠宰量很直观的可以看出，2018年初生猪屠宰量的同比增速处于历史较高水平。一方面，2016年全生猪养殖利润都处于高位，激励养殖户补栏生猪规模有所扩大。另一方面2017年禁养区生猪养殖场的关闭与拆迁也迫使部分提前出栏。可以看出猪肉供应增长偏快是导致猪肉价格速下跌的主要原因。猪肉价格下降直接侵蚀养殖利润，甚至亏损，如下图：现今生猪养殖头均亏损为365.33元/头。

图1：猪肉价格与养殖利润

资料来源：WIND，兴业研究

面对猪肉价格的大幅走低，相关利益方采取何种方法应对，是决定行情未来走向的重要因素，以养殖户为中心，上游为仔猪供应商，下游为屠宰企业。

上游：淘汰落后产能，种猪销量减少

猪价暴跌导致养殖户补栏热情锐减，并开始淘汰高胎龄、低效率母猪。从存量角度来看，当前淘汰落后产能将会影响2018年年底的生猪出栏量。考虑到 2017四季度的补栏热情，我们对2018年底猪价持相对保守态度。但当前种猪引种量大幅下降，将会显著减少2019年二季度之后的肉猪产能。

养户：应对亏损主动改变，情绪相对稳定

养殖户在猪价低迷期的行为将对当下和未来的猪价走势产生深远影响。在当前低迷行情下，养殖户普遍采取了灵活的应对措施，降低均重、淘汰落后产能、售卖仔猪最为普遍。同时目前市场多以专业养殖户为主，他们对于周期的理解也越来越深刻。前两年猪价高涨为他们带来了丰厚盈利，养殖户并没有盲目扩大规模，因此抗风险能力提升，对于亏损的忍受期限普遍在半年到一年。

下游：采购成本降低，屠宰企业加速备货

从当前社会调查来看，屠宰企业收猪没有压力，市场上的猪还是过剩的。为更多地储备市场低价原材料，屠宰企业加大屠宰力度，积极储备冻肉。受益于猪价下跌，屠宰端业绩超预期上涨。以双汇为例，公司一季度扣非后净利润同比增长 23.42%。

据此我们应该怎么正视相关行业的未来走向？我们认为猪肉价格或许正在筑底。从养殖利润来看，猪肉价格的大幅下跌与豆粕价格的上涨已经使生猪养殖利润达到了历史低点。在养殖出现深度亏损时，养殖户有动力推迟生猪出栏，缓和供应紧张的局面，以待猪价修复。因此，猪价或将触底回升。

下面是最近一周生猪的各项数据对比：5月11日全国仔猪平均价为23.59元/千克，较5月4日持平；生猪平均价为 10.10元/千克，较5月4日持平；猪肉平均价为16.89元/千克，较5月4日持平；猪粮比为5.15，较5月4日持平。可以看出近期猪价已经有企稳迹象，以下是历史猪价相关指标走势，可以明晰的看出，部分价格近期已创新低或抵临底部。

事实上，由于行情问题，很多早就应该出栏的标猪还在养猪户的手上，这也是间接导致了现在供应出现结构性失调——牛猪多、标猪少。

（注：牛猪是指该出栏没有出栏，越喂越大的猪。标猪就是按照标准出栏的标准猪。）

从母猪屠宰情况来看，除了落后产能的加速淘汰外，已经有小比例的低胎龄母猪送入屠宰，我们认为养殖户一旦对 2018、2019年的猪价形成较为悲观的预期，可能会加快产能的收缩，当下应密切关注今年行业内母猪淘汰情况（胎龄与数量）。随着五月中上旬牛猪的逐渐消化，猪价或将开始回暖。与以往周期相比，规模化企业补栏与散养户补栏同样都会导致价格低迷，而到了周期极为低迷之时，也同样会对价格感到畏惧且无力补栏，所有主体都会相机抉择的本质不会改变。若原材料价格后期略微上升，我们认为本轮周期（低点到低点或高点到高点）大概率仍是 48 个月为一个完整周期。故此建议当下布局农牧行业拥有成熟供销渠道，资金成本优势显著的龙头企业。

风险提示：突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价等。

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以上资料来源：蜻蜓点金APP、wind、维赛特、招商证券、联讯证券、兴业证券等。

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