“发债门”事件或只是冰山一角，东方园林恐成神雾环保“第二”
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是什么原因让东方园林突然间变的如此脆弱不堪？盎司君通过深入调查后发现，“发债门”事件可能只是东方园林目前所处险境的“冰山一角”。
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作者 尼克陈
一个突如其来的“旧债换不上，新债发不出”
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事件，让被称为园林环保领域“白马股”的东方园林，股价连续三天累计暴跌近10%。即便公司在第一时间称8亿元的旧债已兑付，仍未能止住二级市场的做空情绪。是什么原因让东方园林突然间变的如此脆弱不堪？盎司君通过深入调查后发现，“发债门”事件可能只是东方园林目前所处险境的“冰山一角”
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。正所谓“成也萧何、败也萧何”，当外界纷纷赞叹于东方园林通过与地方政府的密切合作，而获得企业大幅勃兴的机会之时，“简单粗暴”模式的背后注定蕴含着巨大的风险。
过去几年，东方园林一连串中标PPP项目以及并购动作，已经为公司积累了共计高达上百亿元的负债和商誉，而公司现金流水平持续紧绷
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。而这一切，随着近期国内PPP项目相关政策的收紧，可能会在东方园林身上引发一系列连锁反应，其背后隐含着“发债门”事件或只是冰山一角，东方园林恐成神雾环保“第二”。东方园林|发债|冰山一角|事件|神雾环保|ppp---
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高度敏感的的流动性风险传递“发债门”事件或只是冰山一角，东方园林恐成神雾环保“第二”。东方园林|发债|冰山一角|事件|神雾环保|ppp---
，或许将在这家公司身上持续发作，进而步此另一家昔日环保明星企业神雾环保的“后尘”“发债门”事件或只是冰山一角，东方园林恐成神雾环保“第二”。东方园林|发债|冰山一角|事件|神雾环保|ppp---
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应收账款“滚雪球” 短期现金流压力陡增
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创立于1992年的A股上市公司东方园林，被喻为中国园林行业第一家上市公司；其营业收入大部分来自于园林建设、水系治理和生态修复等工程类项目。
由于其特殊的行业和业务模式，以及受累于传统景观行业不景气；一方面，
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从创立之初，就背负着“发债门”事件或只是冰山一角，东方园林恐成神雾环保“第二”。东方园林|发债|冰山一角|事件|神雾环保|ppp---
较大的资金压力“发债门”事件或只是冰山一角，东方园林恐成神雾环保“第二”。东方园林|发债|冰山一角|事件|神雾环保|ppp---
。另一方面，“政府买单”的PPP无疑是地方政府稳定经济增速的一大“利器”，这其中东方园林无疑是
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最大的受益者，但现实是ppp产生了许多问题“发债门”事件或只是冰山一角，东方园林恐成神雾环保“第二”。东方园林|发债|冰山一角|事件|神雾环保|ppp---
。数据显示，虽然2010年-2017年，东方园林的营业收入以及净利润双双实现大幅增长，但现实是公司回款能力较差
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。从表中可发现，东方园林营业收入虽然从2010年底的14.54亿元，增长至2017年底的152.40亿；净利润从2.58亿同比增长至21.81亿元，看似有较大增幅。
但是，公司回款金额和速度明显不高，且回款天数皆超过半年并持续不断累积
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；从公司高企的应收账款亦可发现，应收账款由2010年底的4.887亿元增加至2017年底的74.71亿元，增幅较为巨大，而且其增长幅度明显超过净利润增加值。除此之外，虽然PPP工程建成后，其本金+银行贷款回流到上市公司，形成经营性现金流入；公司经营现金流在2010-2014年连续出现净流出后，近三年不断转好。
但对于PPP项目是需要先支付资本金到PPP项目公司，这个资本金支出体现为投资性流出；先期的“垫资”就如同一个吞噬资金的无底洞，一旦短期资金出现问题
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，公司“发债门”事件或只是冰山一角，东方园林恐成神雾环保“第二”。东方园林|发债|冰山一角|事件|神雾环保|ppp---
很容易出现资金链断裂“发债门”事件或只是冰山一角，东方园林恐成神雾环保“第二”。东方园林|发债|冰山一角|事件|神雾环保|ppp---
。55亿元债务明年初到期 公司仍在谋划并购“烧钱”
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众所周知，ppp项目是公司和政府合作一起建设公共服务设施；上市公司参与PPP项目建设，需与政府一起设立SPV（特殊目的公司），并先期投入资本金。
但是，这部分资金需要上市公司通过股权、债券“自融”，这就引发东方园林除应收账款外，存货和债务均会不停走高，也是PPP类公司普遍面临的通病
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本次，东方园林之所以“东窗事发”，就与其债务融资有关
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；数据显示，今年将是东方园林债务大量到期集中偿债的一年，公司将要面临比较大的偿债压力。数据显示，东方园林的债务出现持续走高的趋势；2010年，东方园林的资产负债率仅为32.92%，但到了2017年，公司资产负债率增加至67.62%，而且流动负债占总负责比例长期维持90%以上的高位
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。如果分解这些债务构成，从2015年至今，东方园林已发行待偿还的债券产品包括25亿短期融资券、22亿超短期融资券、5亿中期票据，以及22亿公司债券。
其中，从东方园林刚兑付成功的8亿元“17东方园林SCP002”公司债算起，有共计52亿元的债务本金，将在未来9个月的时间内到期，其本息和粗略估计约55亿左右，如果，将还债日期延伸到2021年，其合计余额高达74亿元
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除PPP项目外，东方园林自2011年开始，就开始涉足企业并购；数据统计，东方园林自2011年至今，其并购高达11起，而且大都属于高溢价收购
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。特别是2015年，东方园林以发行股份和现金支付方式购买了中山环保、上海立源各100%股权；在固体废物处理方面，又收购了申能固环保60%股权、苏州市吴中区固体废弃物处理有限公司80%股权、金源铜业100%股权，涉及金额几十亿，其董事长何巧女更是曾表示，未来仍将继续并购200亿元的环保相关产业。
截止目前，公司商誉已经从2011年的3227万，增加至2018年一季度的21.2亿元；其增加幅度近20亿元人民币
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；未来一旦这些资产出现经营问题，不排除这些高溢价的并购，会成为影响东方园林的又一大“爆点”。东方园林|发债|冰山一角|事件|神雾环保|ppp---傻大方小编总结的关键词
政策收紧 或成“ppp项目热”退潮后“裸泳者”
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毋庸置疑的是，随着东方园林“债务融资”的失败，及其面对的一系列尴尬处境，外
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界对待PPP类项目的态度或将逆转，该类“白马公司”的估值也有望重构“发债门”事件或只是冰山一角，东方园林恐成神雾环保“第二”。东方园林|发债|冰山一角|事件|神雾环保|ppp---
。虽然，东方园林内部人士将本次融资失败归结于，“整个债券市场的情况比较两极化，投资者都喜欢国企和央企，对民企比较谨慎。”
而且，从今年以来，信用债市场在违约事件增多的同时，信用债违约主体
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确实“发债门”事件或只是冰山一角，东方园林恐成神雾环保“第二”。东方园林|发债|冰山一角|事件|神雾环保|ppp---
以民营企业为主，且新增上市公司违约主体较多“发债门”事件或只是冰山一角，东方园林恐成神雾环保“第二”。东方园林|发债|冰山一角|事件|神雾环保|ppp---
。但从整体来看，在信用收缩的大环境下，尤其东方园林新债偿还旧债的“永续经营”模式
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已行将就木，“发债门”事件或只是冰山一角，东方园林恐成神雾环保“第二”。东方园林|发债|冰山一角|事件|神雾环保|ppp---
民营企业相关信用风险“发债门”事件或只是冰山一角，东方园林恐成神雾环保“第二”。东方园林|发债|冰山一角|事件|神雾环保|ppp---
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将加快暴露“发债门”事件或只是冰山一角，东方园林恐成神雾环保“第二”。东方园林|发债|冰山一角|事件|神雾环保|ppp---
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除此之外，随着近年来，我国 PPP
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项目的大力“发债门”事件或只是冰山一角，东方园林恐成神雾环保“第二”。东方园林|发债|冰山一角|事件|神雾环保|ppp---
发展“发债门”事件或只是冰山一角，东方园林恐成神雾环保“第二”。东方园林|发债|冰山一角|事件|神雾环保|ppp---
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项目施工期限长、投资规模大“发债门”事件或只是冰山一角，东方园林恐成神雾环保“第二”。东方园林|发债|冰山一角|事件|神雾环保|ppp---
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回收资金慢、投入资金高“发债门”事件或只是冰山一角，东方园林恐成神雾环保“第二”。东方园林|发债|冰山一角|事件|神雾环保|ppp---
且存在投资回报不确定等风险“发债门”事件或只是冰山一角，东方园林恐成神雾环保“第二”。东方园林|发债|冰山一角|事件|神雾环保|ppp---
已然被越来越多的投资者熟知“发债门”事件或只是冰山一角，东方园林恐成神雾环保“第二”。东方园林|发债|冰山一角|事件|神雾环保|ppp---
。而且，投资者对于地方政府
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偿债“发债门”事件或只是冰山一角，东方园林恐成神雾环保“第二”。东方园林|发债|冰山一角|事件|神雾环保|ppp---
能力的信心严重不足“发债门”事件或只是冰山一角，东方园林恐成神雾环保“第二”。东方园林|发债|冰山一角|事件|神雾环保|ppp---
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以及民企占据相对弱势地位的尴尬处境“发债门”事件或只是冰山一角，东方园林恐成神雾环保“第二”。东方园林|发债|冰山一角|事件|神雾环保|ppp---
，也是如东方园林等PPP类上市公司，未来不得不面对的一大挑战。- 微视否认30亿补贴，天汇星娱喊冤，讨薪事件背后当事人怎么说？
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