非银金融:监管规范券商业务 保费数据续改善

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第1页:非银金融:监管规范券商业务发展 保费数据持续改善 第2页:中信证券:投资收益提振净利表现 坚定向交易型券商转型 第3页:华泰证券:业务强势铸就行业地位 清晰战略引领发展趋势 第4页:中国平安:金控龙头再创佳绩 金融科技抬升估值 第5页:新华保险:转型目标达成 业绩稳扎稳打

非银金融:监管规范券商业务发展 保费数据持续改善

一周市场回顾:本周沪深300下跌1.20%收3770.59,非银金融(申万)下跌1.97%,跑输大盘0.77个百分点,涨幅在申万28个子行业中排第9名。其中保险板块跌幅最小,下跌0.17%;其次是多元金融板块下跌3.25%,券商板块则下跌3.56%。个股方面,本周券商板块中光大证券涨幅最大,上涨1.07%;保险板块中中国平安领涨,涨幅为0.18%;多元金融板块中国盛金控上涨3.91%,涨幅最大。

券商:本周证券业协会下发通知,要求证券公司、证券公司子公司及其管理的资管计划不得作为融出方参与场外股权质押交易。继监管层规范场内股票质押业务之后,此次叫停券商场外股权质押业务,主要系当下信用违约风险频出的环境下防范券商业务风险。考虑到券商以场内股票质押为主,因此所受影响有限。另外,本周场外期权新规正式发布,将证券公司分为一级交易商和二级交易商,个股期权业务受此影响较大,考虑到个股期权利润率远高于股指期权,业务受限券商的收入将受到一定影响,侧面利好龙头券商。基于中美贸易战的不确定性,股市整体表现低迷,本周股票日均交易额不足4000亿(3986.56亿),受此影响券商板块整体表现低迷,板块估值已经处于历史低位。目前头部券商的马太效应愈发明显,建议关注中信证券(600030)、广发证券(000776)、华泰证券(601688)。

保险:本周银保监会公布保险业4月份数据,1-4月全行业共实现原保费收入16585.42亿元,同比下降7.84%。其中,财产险公司原保费收入同比增长16.13%,人身险公司原保费收入同比下降13.6%。从单月数据看,1-4月,寿险业务单月原保费收入同比增速分别为-25.98%、-20.96%、6.12%和9.88%,呈逐月回升态势。此外人身险业务结构也在不断优化,1-4月新单期缴占新单业务的比例达45.94%,同比提升15.12个百分点;个人代理业务占人身险公司原保费收入比例为58.93%,同比提高16.68个百分点。另外,本周首批税延养老险经营名单出炉,4大上市险企均在名单之内。国家鼓励税延养老险发展以增强养老保障第三支柱,预计将给保险公司带来千亿规模的保费收入。目前四大险企估值水平仍然处于低位,长期坚定看好中国平安(601318),新华保险(601336)。

风险提示:股票市场低迷,监管政策变化。

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中信证券(个股资料操作策略股票诊断)

中信证券:投资收益提振净利表现 坚定向交易型券商转型中信证券 600030

研究机构:东北证券 分析师:李勇 撰写日期:2018-03-27

经纪业务交易服务为本,提高综合服务能力,向财富管理转型。代理买卖业务收入80.45亿元,同比-15.3%。受2017年国内二级市场结构化行情影响,公司全年股基交易额13.61万亿元,同比-15.13%,行业排名下降1位至第3,市占率5.6%,佣金率约为3.76%%,公司将继续对交易型客户的投资服务和财富型客户的配置服务并重,以客户的资产增值为使命,提升经纪业务综合竞争力。

坚持“全产品覆盖”业务策略,股承债承稳居第一。投行业务收入44.06亿元,同比-18.2%。公司2017年全年股权承销累计承销家数为87家,累计募集资金2,209.82亿元,排名行业第一。其中,IPO承销家数30家,募集资金206.19亿元,增发承销家数48家,募集资金1,726.43亿元。新发审委下,公司上会项目17个,过会项目11个,通过率为64.7%,行业平均通过率为63.3%;当前公司投行储备项目19个,客户基础扎实。债券承销方面,全年承销家数为726家,累计募集资金5,116.28亿元,市场份额4.29%,债券承销金额及单数均排名同业第一。公司在个人汽车抵押贷款证券化、消费信贷证券化等细分市场上优势明显。随着“新经济”、“独角兽”回归A股之路越来越清晰,公司全球化网络与资本的优势凸显,综合化融资服务提供能力有望抢占市场先机。

公司坚定向交易服务转型,继续完善股权融资类、场外衍生品和做市交易类三大业务。公司扩大商品互换交易、商品场外期权等业务的盈利能力和客户覆盖度。2017年实现大宗商品贸易收入81.3亿,同比增长100%;创设业务方面,2017年末衍生金融工具规模名义本金5902亿元,同比大幅增长171%,场外期权规模领先同业。2017年公司实现利息收入24.05亿元,同比+2.4%,较2017年Q3增速有所收窄,主要系股票质押业务监管政策收紧及融资成本上升导致;期末两融余额为709.36亿元,同比增长13.24%,稳居行业第1,市占率为6.9%;股票质押式回购未解押参考市值为1500.86亿元。母公司期末杠杆率为2.39(2016年末为2.13)。我们预计,以场外期权为代表的做市交易类业务将成为未来资本中介业务差异化竞争主要利润来源点。

自营业务表现稳定,资管主动管理基因强劲。兑现AFS浮盈助力业务平稳过度,总投资收益(含公允价值变动)同比+54.6%,主要系来自于AFS浮盈的部分兑现(2017年实现处置可供出售金融资产投资收益近30亿元,占到投资收益的半壁江山)。我们测算的公司投资收益率约为5.5%。资管业务收入56.95亿元,同比-10.7%。期末公司资产管理规模为16,673.35亿元,市场份额10.1%,主动管理规模为5,890亿元,均排名市场第一。中信证券(国际)与CLSA的融合,实现营收51.1亿元,同比增长15%,净利润5.9亿元,同比增长近3倍,未来有望补齐利源,强化风险抵御能力。

投资建议:从严监管下,证券行业历经侧结构性改革,在以资本金主导竞争优势的背景下,龙头企业市占率有望进一步提升。公司坚定向交易服务转型,继续完善股权融资类、场外衍生品和做市交易类三大业务。根据券商母公司月报,2018年前两月公司营收同比+15%(行业持平),净利润+29%(行业-9%),彰显龙头券商的业绩韧性,预计公司2018-2019年EPS分别为1.04和1.19,目标价24.6元/股,维持“买入”评级。

风险提示:二级市场快速下跌带来的估值与业绩的双重压力。

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华泰证券(个股资料操作策略股票诊断)

华泰证券:业务强势铸就行业地位 清晰战略引领发展趋势华泰证券 601688

研究机构:东莞证券 分析师:彭著华 撰写日期:2018-05-14

经纪业务、并购重组业务的领导地位奠定公司发展重要基础。公司经纪业务市场份额在2014年至2017年均保持了行业龙头的地位。公司经纪业务强势为公司带来庞大的客户基数,为资管、两融等业务发展提供了良好基础。公司的并购重组数量和市场份额长期保持领先。并购重组业务的强势为公司获得了较多客户基础,公司依靠该基础大力推广了股、债、并购到资本介入一揽子的服务产品。

金融科技+全业务链+客户驱动战略决胜未来。公司目前在互联网 金融取得一定成就,APP的下载量和月活持续领先行业。公司从资金、人力、机制持续加大金融科技的投入,并取得良好效果。公司通过积极建立以CRM等为核心的集中化后台和跨部门的利益分配机制积极践行全业务链战略,目前公司多个业务线条已经开始嫁接公司的全业务链资源。公司全业务链构建带来的业务优势和客户共享优势将持续推动公司业务的快速发展。公司重新架构了零售及财富管理和机构客户服务两大业务体系,形成了客户驱动的组织架构和运作机制,有利于竞争力的提升。

迈入第一梯队,彰显业务竞争优势及行业地位。随着公司多项业务的强势发展,公司在业内的地位也呈现出稳步上升的势头,以2016年、2017年的业绩来看,公司主要指标营业收入与净利润排名均进入行业前5名,稳居行业第一梯队。行业地位的逐步提升体现出公司近年来业务强劲的竞争优势和发展势头。

公司估值处于较低位置。公司目前PE为14倍左右,PB为1.5倍左右,从历史的估值水平来看属于中低区间,具有一定的投资价值。

市场有一定预期空间。在资本市场双向开放的背景下,公司作为海外布局较为领先的公司有望更多地分享大背景下带来的机会。此外,CDR的推出也使得公司有望赢得新的业务机会。

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中国平安(个股资料操作策略股票诊断)

中国平安:金控龙头再创佳绩 金融科技抬升估值中国平安 601318

研究机构:西南证券 分析师:郎达群,刘嘉玮 撰写日期:2018-03-23

业绩总结:公司2017年实现营业收入8908.82亿元,同比增长25.0%;实现归母净利润890.88亿元,同比增长42.8%;加权平均净资产收益率同比上升3.3个百分点至20.7%;基本每股收益达到4.99元,同比上升42.6%。公司按照182.8亿股的总股本为基数,全年派发现金股息每股1.5元,同比增长100%。

保险业务:代理人量能双升,新业务价值增速强劲。寿险方面,2017年公司寿险代理人规模较年初增长24.8%达到138.6万人,人均产能同比提升7.1%,在代理人量质双升的背景下,公司实现寿险保费收入3886.42亿元,同比增长33.4%,市场占有率进一步提升1.5个百分点至14.2%;实现新业务价值673.57亿元,同比增长32.6%;财险方面,平安财险2017年保费收入突破2000亿元,同比增长21.4%,市场占有率提升1个百分点至22.7%,仍稳居市场第二位;产险综合成本率小幅上升至96.2%,仍优于行业平均水平。

银行业务:转型零售效果显著,资产质量边际好转。2017年平安银行实现归母净利润231.9亿元,同比增长2.61%,延续了正向增长趋势。其中,零售金融业务发展迅速,零售客户数逼近7000万户,同比增长33.4%,贡献净利润占比大幅提升26.4个百分点至67.6%,验证了公司零售转型效果。在个人贷款质量持续改善的背景下,公司2017年资产质量持续好转,不良贷款率同比下降0.04个百分点至1.70%。

资管业务:投资业绩提升明显。公司2017年投资资产持续扩张,规模达到2.45万亿元。通过优化资产配置结构,大幅提升权益投资占比至23.7%,降低固收类和现金类资产占比,公司2017年投资业绩提升明显,累计实现总投资收益1261.5亿元,同比大增33%;综合投资收益率同比上升3.3个百分点至7.7%。

互联网 金融业务:客户数量持续攀升,金融科技一骑绝尘。公司2017年底互联网用户数量达到4.36亿人,同比增长26%;客均利润突破350元,同比增长14.2%。经过多年培育,公司在金融科技方面的布局效果开始显现。旗下三家科技公司顺利完成定向私募融资。其中,平安好医生于2017年底完成Pre-IPO融资,规模4亿美元,并已向香港联交所递交上市申请;平安医保科技和金融壹账通于2018年初分别完成规模为11.5亿美元和6.5亿美元的首次融资。

盈利预测与评级。预计公司2018-2020年EPS分别为6.32元、7.97元、9.88元,未来三年归母净利润有望实现年化26.57%的复合增长,给予公司2018年1.65倍估值,对应目标价90.93元,维持“买入”评级。

风险提示:互联网 金融子公司分拆上市进度或慢于预期;保险政策改革落地速度或不及预期,资本市场环境恶化或使公司业绩和估值面临双重压力。

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