战略配售基金受热捧，你该不该买？ 5月29日

中信建投优问

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5月29日，6家基金公司首批上报了“3年封闭运作战略配售灵活配置混合型证券投资基金”，也就是大家熟知的独角兽基金，仅仅上报一周6只基金就已获批，6月11日起发行，单人单只基金限购50万元。这些火热的战略配售基金到底该不该买？我们就管理层态度和基金业绩来探讨一下。

”

壹

管理层态度

管理层对这几个基金是呵护有加，非常愿意成为普惠金融的典范。可以看以下细节：

【第一，认购对象限制】

仅限个人投资者和全国社会保障基金、养老保险基金、企业年金基金、职业年金基金等特定机构投资者。这里边的潜台词就是，一般机构投资者不许来，只对社保类基金开放。而针对个人投资者，即使你再有钱，每只也只能买50万，多买不行。而且还规定3年不许赎回，鼓励大家进行长期投资。

以上种种限制是为了防止市场的投机行为，而这些投机行为最终会损害我们投资者的长期利益，阻碍中国股市的健康发展。

【第二，费率优待】

基金公司管理费率0.1%/年，认购费率0.6%都远低于一般股票型基金。政府的潜台词是说，基金公司那边的费用你就不用担心了，只管参与战略配售就是了，最大幅度让利给我们基金投资者。

【第三，准备时间】

发行之迫切，异乎寻常。6只基金5月29日上报，6月6日就获批，比一般流程快了太多。按理说，基金未批，宣传违规，但这次，多家官方指定媒体都进行了预热新闻报道，充分体现了这几只基金的战略价值。

贰

基金业绩哪里来

虽然管理层呵护有佳，但是最终的投资业绩，还是要市场说了算。基金的业绩最终还是跟企业的质地，公司发行的估值相关。

【乐观者】

乐观者可能以为“买到战略基，立马发大财”，就像中签药明康德一样，十连板，本金立马翻几倍，那只能送你两个字，“甭想”，再送你两个字，还是“甭想”。

为什么？因为能够参与战略配售的股票会有比较严格的限制，例如：

第一类股票，是已经上市的红筹企业回归，市值不低于2000亿元。

完全达标的疑似只有腾讯、阿里、百度、京东，接近的有网易、携程、舜宇光学。那么场景出来了，如果腾讯发CDR，能炒上天么，比如相对港股溢价100%？我只能说这种概率很小，一来腾讯市值很大，二来腾讯估值合理，炒高就太高了，你可能说，我大A就是能炒高，那我问你一句，你能够通过港股通方便的买400港币的腾讯，你会花多一倍的钱800港币在大A股买么？相信你不会。那么你凭什么认为别人就会那么傻，会花800买呢？所以说，我认为有一点溢价是合理的，但大幅溢价的概率还是不大的。

同理，你要买阿里、百度，直接买中概股基金就可以平价获得，没有必要高溢价获得。目前港股通AH溢价率大约18%左右，趋势上还在缩小，这个值可以做个参考，所以，对于这类CDR回归后暴利的机会不大。

第二类，新发的创新企业，估值不低于200亿元人民币

这个可能有一个场景，就是马上要发行的小米，小米估值到底是1000亿美元，还是600亿美元还不知道，即使按照低限来看市盈率可能有几十倍，那么问题来了，目前苹果的估值是18倍，凭什么小米的估值能够远高于它？是小米的技术比苹果强？还是苹果的生态没有小米好？

我们看看最近一年港股发行的独角兽，美图公司、易鑫集团、平安好医生、众安在线都是大牌，股价也都是下坡路，没有显著低估。不存在显著低估，就意味着没那么大便宜占，也就意味着按照发行价参与的战略配售也占不了太大便宜，暴利机会同样不在。真正的暴利，最大可能来源于企业的真实成长。

【悲观者】

悲观者可能认为， “买到战略基，好似中石油，一江春水向东流”。

你拿出的例子，可能是360，高位下跌已腰斩。美股100亿美元，来A股立马变10倍，然后漫漫下跌路。但我们知道，CDR回归参与战略配售，依据的是发行价，发行价不会高于正在成熟市场交易的股票价格，因而存在大幅高于股票价值发行的概率不大。管理层是大概率不会允许CDR发行价高于成熟市场交易价的。不搞溢价参与，溢价造成的大幅下跌概率自然不大。

你拿出的例子，可能是定增基金，突然延长锁定期。老实说，定增基金突然延长锁定期伤害了很多人，特别是政策的调整，给我们投资者造成了损失。但我还是说，这个战略配售基金可能不一样，因为毕竟是那么呵护成长起来的基金，毕竟有社保和你一起并肩，它的政策风险比定增基金要小。战略配售股票的锁定期大概率不会像定增基金一样，突然要求额外延长。

你拿出的例子，可能是折价。这个基金有个不同，投的是战略配售股，估值是保守策略，如果该股票亏损，马上计入净值，如果赚钱，要摊到整个限售期，只计入一点点。因此，该基金净值可能要显著低于该基金按照股票市价的估值，也就是净值低估。这种情况下，如果基金盈利情况良好，比如实现年化7%以上回报，大幅折价的概率不大，甚至可能溢价。当然，如果基金业绩不佳，那么适度折价的概率还是存在的。

实际上，基金投资有风险，任何基金都不是保险箱，不是稳赚大钱的馅饼。

叁

结论

※

基金的业绩取决于企业的发行估值，取决于企业的发展，市场说了算。企业发行的估值如果匹配企业的发展价值，就值得投资；如果企业发行的估值过高，就不值得投资。企业的发展真是不确定的，特别是创新企业。

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基金投资有风险，任何基金都不是保险箱，不是稳赚大钱的馅饼。

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六家基金差异估计不会太大，但确实理论上存在基金公司管理能力的区别。

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能以发行价参与战略配售，这政策优惠是实实在在的，有价值的，有助于基金以合理的价格投资创新企业。

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