金洲慈航：病企联姻股东质押已触及平仓线，“多高体质”牵一发动肥肉在手

表面风光，实则脆弱，只要一个环节出了错，便如同多米洛骨牌一般产生连锁反应，所有一切都轰然倒地，这便是金洲慈航这些年一直所面临的问题。

金洲慈航6月7日发布公告称，控股股东质押股份触及平仓线，可能直接导致公司实控人变更。控股股东将通过筹措资金、追加保证金或质押物等措施化解股票质押风险。

据了解，金洲慈航是一家集黄金首饰开发设计、生产加工、批发零售于一体的国内珠宝企业。公司的经营范围为：贵金属首饰、珠宝玉器、工艺美术品加工、销售；金银回收；货物进出口；股权投资、矿山建设投资、黄金投资与咨询服务；黄金租赁服务；选矿。

两大合作商，均出现控股股东平仓风险

诸位是否还记得猫妹不久前写过的金一文化？（《金一文化：一年疯狂开店千家，毛利率大跌现金流堪忧》）当时猫妹根据财报分析了不少金一文化的财报问题与经营风险，也在文章中对其严重的股权质押问题表示过担忧。

之后，猫妹也有密切关注过金一文化的后续动态。

5月28日晚，金一文化发布公告称，因近日公司股价连续下跌，公司实际控制人钟葱质押的股票触及平仓线，股票自5月29日开市起停牌。钟葱已触及平仓线的股份占公司总股本7.03%，占其所持股份的54.52%。该事项可能导致公司实际控制权发生变化。

金洲慈航如今的处境与金一文化较为类似。

因为就在金洲慈航停牌时的十多天前，5月16日，金洲慈航与金一文化宣布“联姻”：金一文化拟购买金洲慈航全资子公司金叶集团旗下深圳金叶珠宝、北京金叶珠宝、青岛金叶珠宝、武汉金叶珠宝各100%的股权，交易价预计15亿元，金一文化与金洲慈航同时签署战略合作协议。

金一文化的“伴侣”：

多高体质并存，业绩依赖并购

如果把金洲慈航与金一文化的财报都梳理一遍的话，就能很直观的得出一个结论：金洲慈航和金一文化真有夫妻相！

金洲慈航的前身为光明家具，光明家具前身系1992年经黑龙江省体改委批准重组设立的股份有限公司。1996年4月25日，光明家具在深交所挂牌上市。2009年11月公司进行了破产重整，后于2011年完成破产重组，公司名称由“光明家具”变更为“金叶珠宝”（2016年3月底，再次完成工商变更登记，改名为“金洲慈航”）。

前世卖家具，后世卖珠宝。金洲慈航的前半身避之不提，单从其的后半生的经历来看，金洲慈航做珠宝的时间便与金一文化较为接近（金一文化成立于2007年，2014年1月正式登陆中小板），业绩的爆发期很是相似。

两者营收均过百亿，主要业绩亮眼。但同样，金洲慈航也存在高应收账款、高存货、高资产负债率、高股权质押、高商誉……等多高体质。

应收账款方面：

金一文化的应收账款过高是由于近些年来自营模式转为加盟模式后，放宽了加盟商的账期之后，致应收账款“飙升”。

与其不同的是，金洲慈航的业务虽然以批发业务为主，但应收账款的构成绝大多数与其并无太大关系。应收账款多来自债权转让款、贷款、保理本金。

高存货方面：

黄金珠宝属于重资产，珠宝企业的存货一直以来都颇高。一方面是为供货作保障，另一方面，利用套期保值管理存货，也是为了防范上游市场价格波动带来的风险。即便如此，高存货也不可避免会遇到跌价带来的计提减值风险。

高资产负债率方面：

与同行业对比，金洲慈航紧追金一文化，排在第三位。

高股权质押：

金洲慈航虽没有十大股东八大质押那么夸张，却也不甘落后。在其前十大股东中，两大股东合计持股比例占总股本的45.63%，均处于质押状态，质押比例占所持比例的98.9%。一大股东全部股权处于冻结状态。三家股东所涉及的股权合计为53.01%。（截止到2018年一季度）

高商誉方面：

金一文化多次通过溢价“买买买”，并购同行业来拉升业绩，商誉是累加的；而金洲慈航则是在2015年花了59.5亿元买下了丰汇租赁90%的股权，溢价36.6亿元，一次性便将商誉拉至36.6亿元。

尽管金洲慈航在证监会的财报问询中回答了高商誉产生的测算方法，但这仍不免让人唏嘘。

丰汇租赁也没有让金洲慈航失望，业绩对赌许下三年实现20.7亿元的净利润。要知道，金洲慈航自己也没有如此强大的盈利能力。

于是，接了任务的丰汇租赁就像开了挂似得。2015年盈利预测完成率为111.47%；2016年盈利预测完成率为111.95%；但2017年盈利预测完成率仅为84.47%。本以为丰汇租赁可能完不成这次对赌了。但结果把三年的净利润一加，207002.34万元，只超了预测数2.34万元！盈利预测完成率100%。

如此精准的差距，难不成是用尺子量的？这不免会让人怀疑，这账的“量身定制”的吧……

丰汇租赁后期能否还有如此生猛的盈利能力，对后期商誉是否减值有关键影响。

金洲慈航接手了丰汇租赁这头“奶牛”倒是蛮乐呵的。2017年，金洲慈航净利润11.1亿元。如果不含丰汇租赁的话，公司净利润仅为2.58亿元。

如今，金洲慈航与金一文化“夫妻”二人都在面临控股股东平仓风险，倘若筹资不利，控股股东发生了变更，恐怕自身难保。有难共当？还是大难临头各自飞？未来能走多远，随缘了……

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