大限来临，分级基金最迟2020年将退出历史舞台规模缩水近4成

近日，随着A股市场大幅调整，多只分级基金出现下折。6月28日，中海中证高铁产业指数分级发布公告称，基金可能发生不定期下折的风险提示，而从实际触发的基金来看，目前已有6只分级产品触发下折。依据监管要求，分级基金在6月底之前需上报其转型方案，最迟到2020年底，全部分级基金需完成转型，随着大限来临，存续11年的分级基金将逐步退出历史舞台。

一个小故事帮你了解什么是分级基金

分级基金又称“结构型基金”，为满足不同风险偏好的投资者，分成了优先级的分级A与劣后级的分级B。分级A与分级B的“性格”不同。

在此可简单地理解为，追求保守收益的分级A将钱都借给了投资风格激进的分级B，只要求其保证本金与固定利息。

故而，分级B基金相当于“出生”便自带杠杆，涨的时候成倍赚、跌的时候成倍亏。而为保证A基金的权益，会在刚开始时设立“下折阈值”，以防止B基金把钱都亏完了。

所谓下折

，是指当分级基金B类份额净值低于0.250元时，将触发分级基金向下不定期折算阈值，其目的是保护A类份额的本金及约定收益。同时，折算后，B类份额会恢复2倍杠杆。

下面我们以一个小故事来进行解释说明：

从前有两兄弟，哥哥胆小谨慎，弟弟胆大激进。母亲有一天把兄弟两叫到跟前，说这里有200万，你们兄弟两每人100万，自己去过日子吧。

从母亲那里领完钱回来后，弟弟突然向哥哥提了一个建议：把你的100万借给我去炒股，赌赢了赌亏了都算我的，我保证你的本金安全，另外每年给你5万利息，哥哥同意了，于是弟弟拿着200万去炒股了。

母亲就是分级基金的母基金，哥哥就是分级基金A类份额，弟弟就是分级基金B类份额。

因为从哥哥那里借来100万炒股，如果碰上市场好，弟弟就赚大发了，如果碰上市场不好，亏的也会多。至于哥哥，不炒股，就等着年底向弟弟收5万元利息，倒也挺安逸。接下来又出现了一个新的问题，哥哥的本金怎么保障？万一弟弟输红了眼，自己100万亏光了，再把哥哥的100万也亏了怎么办？于是哥哥和弟弟的约定中就有一个向下折算（简称下折）的条款。

哥哥当初借钱的时候提了一个要求，炒股帐户他要每天收盘看一眼，一旦总资金200万的帐户亏到125万，这时帐户里等于是哥哥100万+弟弟25万，哥哥为了安全起见，把属于自己的100万中抽出75万并存放在母亲那里，于是125万的帐户变成50万，兄弟两每人25万，弟弟接下来就拿着剩下的50万去炒股。这个过程就是向下折算。

而近期面临下折的分级基金，共有6只，分别是

易方达并购重组指数分级B，泰信400B，新能源B，TMT中证B，一带一路B和传媒B。

在6月28日，

中海中证高铁产业指数分级基金

也发布公告，称存在下折风险。

监管层频繁出手，分级基金将退出历史

回顾分级基金的发展历程，可以用

“成也杠杆，败也杠杆”

8个字来形容。

自国投瑞银基金管理公司于

2007年7月

推出国内第一只分级基金（国投瑞银瑞福分级基金）以来，分级基金走过了11个年头。

而作为“出生”便自带杠杆的分级B,其

高光时刻当然是2015年上半年的大牛市

，由于杠杆属性，借助大涨行情，分级B火爆一时，也让众多投资者赚得盆满钵满，而随着2015年下半年，A股开启“股灾模式”，杠杆对下跌的放大效应，也是基民“不能承受之重”，而对于监管层来说，在去杠杆政策的指引下，分级基金的命运，似乎就已经注定。

2015年，监管层停止了分级基金的审批

，整个市场再无增量分级基金发行。

当时待批的近200只分级基金无一获批，上市的分级基金业面临规模大幅缩水的尴尬，存量的10只未上市分级基金业纷纷转型或清盘。

2017年5月，《分级基金业务管理指引》正式实施。

其中分级基金参与者需满足

30万元的投资门槛

，使得分级基金规模再次大幅萎缩，产品数量减少，分级基金交易进入“冰封时代”。

数据来源：东方财富Choice数据

由于申购上限的提高，众多散户被拒之门外，降低了分级基金的流动性，其规模和份额纷纷出现下滑。

我们以分级B为例，据东方财富Choice数据，截止6月29日，市场上存续的141只分级B基金，基金规模为1311.77亿元，相比去年同期的2066.97，缩水了近4成，基金份额由563.30亿份，到目前只剩下316.15亿份，同比缩水44%。

2017年11月

，央行会同银监会、证监会、保监会、外汇管理局等部门联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》，新规明确规定“公募基金产品不得进行份额分级”，

具体时间表如下：

在6月底前上报分级基金专项方案，其中，3亿元以下的分级基金要求在明年6月底前完成转型，3亿元规模以上的分级基金，可以将转型期限放宽到2020年结束。

东方财富Choice数据显示，目前共计有24只分级基金发布转型安排的有关公告。

发布转型安排的分级基金一览

数据来源：东方财富Choice数据

这就意味着，随着转型期限的到来，最晚到2020年，分级基金将慢慢退出历史舞台，休止符将被最终画上。

如何转型？难度大不大？

据业内人士表示，依照产品的场内外交易情况，目前分级基金整改主要有3种路径：

转型为指数LOF基金，转型为普通指数基金或者直接清盘。

其中，为了留住客户，对于场内持有者较多的分级基金，基金公司往往会选择转型为LOF指数基金，因为LOF基金具有场内交易功能，对于投资者而言，相当于换了一种形成持有而已。对于场外交易者较多的产品，则偏向转型为普通指数基金。

当然，最重要的问题还是要看持有人是否能通过转型方案，这也是目前实操中难度较大的一环。

而

从实际操作上看，基金公司面临的难度显然不小

。

包括分级基金子份额的估值问题，如果投资者只持有分级基金的单一份额，就存在基金净值与交易价格的差异问题，同时分级基金的持有者散户较多，召开基金持有人大会的难度，也是可以想象的。

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