过去3年，我们依靠鼓励居民加杠杆，实现了房地产的去库存，稳定了房地产投资。但是，任何好处都不是伴随着成本和代价的。

现在，我们无论1,2,3,4线的房价比3年前普遍翻了一倍。我们的居民负债已经高于40万亿，高于GDP的50%，如果跟居民可支配收入比，几乎相当，跟美国日本的居民负债水平已经差不多。

当整个中产阶级都背负着沉重的房贷债务负担后，一旦经济略有放缓，收入略有下滑甚至收入预期略有下滑，大家就变得不敢消费，甚至直接没钱消费。

去年底有很多股票基金经理，认同经济有下滑压力，所以把仓位从周期股移到消费。我当时就说，高居民负债叠加信贷增速下行背景下，这一轮消费的防守性会显著的低于过去几轮经济周期。现在看，我的判断是正确的。

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