小心最後那幾年投資如人生

本文作者畢老林，是香港知名財經專欄作者。慣以粵語落筆行文。為保留原文原汁原味，本編未做轉譯。

文：畢老林

11月19日，周日。愈住愈貴，愈住愈細，「豆腐膶」咁大的一手單位，發展商開價居然高達八位數。這個近日熱爆全城的話題，大家也許已講到唔願再講。

記得若干年前在外國網站看過一幅漫畫，圖中展示了兩個密室，一個標明乃香港最新開售的住宅單位，另一個則是用來囚禁重犯的監倉。漫畫要表達的意象明顯不過，誰都能領會作者在嘲諷港人居住空間狹小如「監房」。

閣下若以為這已是尖酸的底線，那便錯了，皆因沒有最刻薄，只有更刻薄！斗室窗台上畫了一隻貓，有聲音在問：「人都不夠住，還養貓？」不知從哪裏傳來另一把聲音，搭訕道：「你怎知道貓不是業主晚餐中的一道菜？」

現實比漫畫更「幽默」

不是在下眼見本港樓價瘋狂，心血來潮「老作」，漫畫是在Zero Hedge網站上看到的。老畢罷睇Zero Hedge至少兩三年，也就是說，此畫早已過時。幾年下來，本港樓價沒有最貴只有更貴，居住空間則沒有最細只有更細。那位外國畫師想像力再豐富，恐怕亦預計不到在香港這個地方，今天的現實比此君當年的筆下意境更「幽默」！

瑞信發表的最新全球財富報告顯示，拜資產價格暴漲所賜，在截至2017年6月的一年，全球財富增長了6.4%，為2012年以來最大升幅。有樓又有股，當然是最大贏家，期內世界各地多了230萬人晉身百萬（美元）富翁行列。富者愈富貧者愈貧，自然不容忽視，但瑞信報告提及兩代財富差距日益擴大，老畢認為更值得關注。

改變命運，人生處處有轉雞

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老青兩代窮鬥窮

香港退休保障制度遠不如歐美健全成熟，活在貧窮線以下的長者與面臨跨代貧窮的年輕人同時增加，而西方熱議的是千禧世代（millennials）能否像嬰兒潮時期出生人士（baby boomers）那樣，在退休後享受相對富足的生活。相形之下，香港老青兩代「窮鬥窮」，情況自然更複雜、更令人擔憂。

何時出生固然不由人選擇，投資回報的時序，即先甜後苦抑或先苦後甜，跟什麼時候出娘胎一樣，既「唔到你揀」，卻又足以決定命長過錢還是錢長過命。投資顧問在談論退休計劃時，諸般風險一概不漏，惟往往忽略了至關重要的「回報序列風險」（sequence-of-returns risk）。

假設你把一萬元積蓄投放於股市，未來四年回報如下：首年正25%，次年正10%，第三年負10%，最後一年負25%。四年下來，一萬元本金只剩下9281.25元。

假如把回報次序倒轉過來，即第一年負25%，第二年負10%，第三及第四年分別為正10%和正25%，結果會否不一樣？答案是否定的。以這個序列為準，一萬元本金四年後同樣剩下9281.25元，與前例顯示的結果分文不差。

對一筆過（lump sum）投資來說，只要年均回報相同、儲蓄年期相等，回報序列對投資組合的最終價值不會產生任何影響，先甜後苦或先苦後甜因而無關宏旨。這就好比5×3×8跟8×3×5，結果都是120一樣，不可能有任何分別。

問題是，退休儲蓄絕大部分並非一筆過投資，而是以定額供款形式進行，儲蓄者在以十年計的投資期內持續供款，愈到後來累積金額愈大，市場表現時好時壞，回報序列對退休積蓄的絕對值（absolute dollar amount）便足以造成重大差異。

先甜後苦vs先苦後甜

投資初期由於涉及的金額相對細小，市場陷入低潮對供款者最終所得的影響，跟接近或步入退休時才面對逆境不可同日而語。

顧問公司麥肯錫去年發表了一份研究報告，以未來二十年歐美股債實質回報遠遜過去三十年為前提，指今天的年輕打工仔要享有跟嬰兒潮世代看齊的積蓄，恐怕得多工作七年或增加退休供款一倍。

今後二三十年的經濟狀況、物價變動，誰說得準？以今時今日資產估值之高，回報預期定得保守一點，更加大有必要。然而，「年輕打工仔」定義可以很廣泛，一頭一尾相差往往接近十年，立足於某個年均回報假設的結論，有否考慮到人算不如天算的回報序列風險？每個人都只有一個生命周期，正當複合效應要發揮最大威力時，老天爺卻偏要在回報序列上跟閣下開個玩笑，逆境最後幾年才降臨。這些風險，豈是隨便在計算機按下一個年均數字便能顯示出來？

人算不如天算

「美麗皇牌」在最後50米拋離對手，騎師未過終點已收韁，連評述員亦坐定粒六，提早叫買咗嘅排隊收錢。豈料最後一步馬失前蹄，給「祥勝駿駒」冷手執個熱煎堆，符符碌碌跑出，本來贏梗嗰匹反而傷得太重救唔番，被迫人道毀滅。

此等意外中的意外，馬場有，市場一樣有，否則哪來的黑天鵝？投資如人生，人生如跑馬，未到終點焉知結局。

就當麥肯錫講啱，年輕人也沒必要那麼悲情，彷彿要為捱到七老八十做足心理準備。Ernie Zelinski在How to Retire Happy, Wild, and Free一書中，從財務以外的角度探討退休生活，當中就包括退而不休帶來的快樂。此書副題乃Retirement Wisdom That You Won"t Get from Your Financial Advisor，後生仔女買唔起樓，人工又奀，投資顧問仲要成盆冷水照頭淋，提醒他們當心臨老過唔到世。年輕一輩讀讀此書，說不定能吸收一點正能量，消消怨氣增添靈氣。（畢老林 /投資者日記）

无惧困境，当一切困境都是浮云

他，也許就是情商最高的關二哥

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