红黄蓝市值一天蒸发21亿，资本运作下的教育净土在何处？从股价探讨教育的商业运作"

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教委人员回应红黄蓝事件（视频转自人民网）

红黄蓝9月27日在美股上市，发行价$18.5，市值约为5.63亿美元，对应PETTM超过80倍，已经很贵了，但它上市首日仍然大涨近40%。现价$26.71，较发行价溢价44.4%，市值到达7.66亿美元。

现在越来越多的教育机构寻求资本化、利润化，在二胎政策放开、新《民促法》通过之后，资本纷纷涌入教育行业，尤其是学龄前教育，这个阶段获得二胎政策红利的时间最快。

教育门槛相对低，市场极度分散，我们看到一线准一线许多民营幼儿园、亲子园纷纷被投资，展开快速扩张的资本道路。

这跟教育的本质是相背离的，最好的教育应该是不以盈利为目的。而快速扩张，大规模的加盟模式必然导致教育质量不及、管理疏忽。

相信这两天大家也看了太多关于红黄蓝的文章，我只说观点，现在已经借不到券，不能做空了。

什么是美股做空？

做空就是投资者认为某只股票未来股价将要下跌，投资者可以向券商借来股票卖出，等到股票下跌的时候以更低的价格买进来偿还之前从券商那里借走的股票，从而赚取中间的差价。（简而言之就是高卖低买）

但是你找人借东西肯定不是无偿的，你要支付利息，而这个利息我们就称之为融券利息。

而今天被大家讨论最广的红黄蓝卖空池剩余为零，这个卖空池主要是券商可以提供给投资者做空的股票数量，而这里显示零主要是因为今天做空的投资者较为集中，券商可能无法提供足够数量的股票供你做空。

但是这并不意味着你无法做空：机构投资者抛售股票或者其他投资者买入都会为做空提供流动性。

怎么做空？

直接点击“卖出”就可以做空。

当我们进入下单页面，这几个信息，你可以关注

1.卖空参考利率，就是之前提到的你找券商借券所付出的成本，一般情况下，当做空的投资者越多，受供求关系影响，融券费率就会越贵。（融券费率是年化，隔夜结算，也就是说你T+0做空，是不需要交融券利率）

2.做空保证金，你借这个票所提供的保证金，加杠杆的朋友需要关注这个指标，现在红黄蓝的保证金要求是30%

无法做空的情况：

1）借不到券：做空比例太高的股票经常借不到；

2）日跌幅太大，被交易所限制了，避免非理性下跌；

声名扫地，业绩估值遭双杀

截至11月23日，红黄蓝市值7.66亿美元，如果按照盘前44%跌幅计算，尚未开盘就要蒸发掉21亿元左右，但是跌多少都绝不应该抄底。这是出于理性的分析。

这个事件是绝对、肯定会影响公司业绩。

首先，红黄蓝于1998年成立于北京，从亲子乐园起步，2003年开始办红黄蓝幼儿园。

根据招股说明书，截止2017年6月30日，红黄蓝依靠“直营+加盟”的商业模式，将业务拓展至全国30个省份中307个县市乡镇，包括80所直接经营的幼儿园（招生人数20,463人），175所特许加盟幼儿园，8个直营亲子乐园和845个特许加盟亲子乐园。已经是全国最大的幼儿教育服务机构之一。

红黄蓝2016财年营收1.085亿美元，同比增长31%，3年的复合年均收入增长为29.2%。

其中，直营幼儿园是最大收入贡献，是红黄蓝的核心业务，直营业务贡献总收入占比75%左右。

根据招股书，2016财年直营幼儿园学费收入7320万美元，占总营收的67.5%；2017年上半年直营幼儿园学费收入4620万美元，占总营收的71.8%。直营亲子园2016年贡献收入4.6%，2017年上半年贡献收入占比3%。

而出事的北京红黄蓝幼儿园新天地幼儿园就是80所直营幼儿园之一，又在北京，总部之地，大众心中最安全最放心的一家。

后来我才知道早在今年4月，位于北京大红门附近的红黄蓝幼儿园就被曝出老师虐待学生的现象，网上有视频。

直营模式的收入来学费，学费除了每年的涨价，主要来自招生人数的扩张。

不管这事件最终怎样，我相信大多数家长不敢再选择红黄蓝，不排除有少数认为刚出事的是最安全的，招生人数的减少是致命的。

再说加盟收入，虽然占比只有7%左右。加盟取决于品牌，事件对红黄蓝品牌的影响是无法挽回的，以后红黄蓝的加盟者会越来越少。估计现在的加盟商都担心下一个月的续班，想着怎么改个名字换个牌子吧?（不过红黄蓝的加盟合约是5年，2017年上半年有75家加盟亲子园协议到期，其中66家选择了续约，续约比例88%。）

直营学校学生人数减少，加盟学校数量不增，营收一定不佳。营收都不佳，净利润率只有个位数的红黄蓝（2016财年净利润率5.6%，2017上半年7.7%），就别谈什么利润了。而且我觉得这点最快在下个季度就会反应到业绩报表。

我从招股书看到一段其他收入，必须要说一下：

“政府每年会给红黄蓝50万美元左右的补贴，这是因为公司直营幼儿园中有部分属于政府严格限制学费价格的普惠性幼儿园，政府补贴是对运营此类幼儿园的一种补偿。 ”

看一下负债。RYB有大量预付款（因为学费加盟费等都是先付费的），与预付款相关的预收账款和递延收入占到总负债的52%，另外还有占总负债35.2%的应计费用，使得RYB的资产负债率高达93.6%，但好在没有有息债务。

再则看到二级市场的前二十大股东，我不知道富达和JP Morgan对这类事件什么反馈。

但是我觉得中国人背景的高瓴资本持股1.98%、景林资本持股0.93%等等应该知道事件在国内的舆论影响，以及遵循道德常理很可能会卖出，毕竟这些大基金赚钱的股票那么多，不需要为此声名扫地，也绝不会增持背书。

总结，一个PETTM超过80倍的估值虚高公司，出现了影响核心业务以及收入的致命道德事件，有什么理由继续留在市场，甚至继续经营？

这就叫做业绩估值双杀。

如果能做空，为什么还是要做空？

对，现在借不到券，做空利率很高，下周财报，但是美股市场给我一个用脚投票的机会，这不是为了赚钱，若一切向钱看，人性就会靠边站。

选择幼儿园，上市公司从不是加分项

学而思、新东方这些上市教育机构，确实是同行的翘楚。

但是，这些机构的核心竞争力是品控（如教材做得棒，网课做得好），品控做好了，大规模复制是行得通的，边际成本几乎为零。

另外，新东方、学而思是以提升成绩为目的，和孩子的吃喝拉撒吃穿用度完全无关。不过，一样属于教育领域，新东方和学而思的故事，在幼儿教育上几乎不可能复制：3-6岁的小宝宝，那就是靠一个个的老师，实实在在的面对面互动，去做好教育这件事的。

当纯财务投资进入实体幼儿园，出问题的机率就会很大。

一起来看看资本市场的数据：

2015年9月5日，上市公司威创公告收购金色摇篮，作价8.57亿的估值，金色摇篮2015年的净利润1307万元，对应市盈率（每1元利润对应的市价）65.9倍。

2016年11月23日，上市公司长方集团发布公告收购特蕾新，以6亿现金收购60%的股权，作价10亿的估值。特蕾新承诺2016年扣非净利润不少于0.25亿，对应市盈率40倍。

2017年9月27日，红黄蓝在美国上市，IPO市盈率56倍。

马克思在资本论第871页曾经提到“如果有10%的利润,它就保证到处被使用；有20%的利润,它就活跃起来；有50%的利润,它就铤而走险；为了100%的利润,它就敢践踏一切人间法律；有300%的利润,它就敢犯任何罪行,甚至绞首的危险。”

当一个幼儿园的所有者发现，他每省下的1块钱，可以对应40-60元的市值之时，利润的诱惑真的很大。

而在这种动力下，节约人员开销，雇佣低素质的从业人员成为最直接有效的方式，加上这个行业本身法制不完善，监管不到位，案件频发就不足为奇了。

网上铺天盖地对于红黄蓝的那些报道孰真孰假只能等待政府来揭晓，但是从红黄蓝挂在各大招聘网站的招聘要求来看，从业人员门槛不高是事实。而以中专作为幼教师资招聘的起点，最直接的好处应该就是节约成本，提升利润，抬高市值。当投资收益成为监管缺失的幼教行业主要矛盾的当下，幼教又怎能成为净土？

（文章内容来源于：老虎社区、知乎）

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