深入解读 | 大立光股价溜滑梯之谜！1个月重挫28%、市值蒸发上千近期

近期，股王大立光股价从6千元（新台币，下同），一路下探跌破4千3百元，一个月内市值蒸发上千亿元，这位台股的绩优生究竟发生了什么事?

过去这1个月，台股股王大立光的股价严重受挫。

11月3日，大立光的股价还停留在5985元，大立光总部的新厂才刚要运作，隔日，股价却开始跌跌不休；12月6日，大立光股价重跌至4265元，跌掉28%的股价。

4大隐忧　外资报告看衰

今年4月时，花旗环球、瑞银等外资才纷纷将大立光目标价上调至6千元以上，甚至在9月时，元大投顾公开的1份报告，还将大立光目标价调高至7千2百元。在一片看好声中，为何大立光股价在11月一路惨跌?

今年，不管大立光再怎么涨，摩根大通给大立光的目标价都维持在4千2百元。12月1日，摩根更把大立光的目标价再下修1百元，降至4千1百元。

外界都在关注：大立光怎么了?

7月，《财讯》双周刊出刊的封面故事《大立光6千元的烦恼》就已经点出大立光短期股价虽然看涨，但未来的4大隐忧已经浮现，包括人才不足、新厂进度、竞争者进逼及产业的翻转，其中最关键的2大挑战就是：竞争者进逼与产业翻转。

今年以来，摩根大通在大立光股价节节攀高时，多次在报告中指出，大立光面临舜宇光学、康达智、玉晶光等竞争对手瓜分市占；另一个威胁是，玻璃搭配塑胶镜片的混合镜头蔚为风潮。摩根大通还指出，大立光连续多季毛利未达预期水准，在外界一致看好声中，硬是将大立光股价定在4千2百元。

“今年7P（7片镜片）双镜头已经送样给客户。”6月，大立光执行长林恩平在股东会后记者会向媒体透露，今年大立光刚跨入配有7片镜片的手机镜头，这是高单价的蓝海市场。才不到半年，大立光在这个市场开始有竞争者了。

12月7日，玉晶光召开挂牌12年来首次法说会，法人与产业界人士皆高度关注，这天董事长陈天庆也证实，“玉晶光在7P、模造玻璃等都准备好了...”。这也表示，大立光在高阶的7P镜头市场，将遇上玉晶光竞争。

厚度薄型化　混合镜头崛起

同时，在5P、6P镜头领域，大立光也将会与舜宇光学、玉晶光、康达智等劲敌短兵相接。

另一个难题是，手机镜头不再以塑胶镜片为主，同时搭配塑胶和玻璃镜片的混合镜头正在崛起。

“现在（手机品牌商）要求（厚度）不能超过5毫米，这种厚度只有混合镜头才做得到。”亚洲光学总经理林泰朗很肯定地说。

他并举例，以1千6百万画素的6P镜头为例，原本是6片塑胶镜片的设计，若采用混合镜头，能改为1片玻璃镜片搭配4片塑胶镜片，或者2片玻璃镜片搭配3片塑胶镜片的设计，从原本的6片少掉1片镜片，厚度就会变薄。

不仅仅是厚度，混合镜头还能实现传统塑胶镜头无法实现的大光圈、低失真、成像更清晰等光学效果。

例如10月，LG发表的旗舰机种V，就是选购舜宇光学的混合镜头。f/1.6超大光圈，把苹果最新旗舰机款iPhone X的f/1.8光圈比了下去。

“特别是非球面的玻璃镜片会变得非常重要!”林泰朗强调，智慧手机的镜头规格与性能持续升级，如3D感测等，都须要运用非球面玻璃。因此，大立光、玉晶光、亚洲光学、舜宇光学、康达智、欧菲光等大厂，都快马加鞭布局混合镜头。

“因为混合镜头掀起市场热潮，迈钧的机台订单量大幅增加，能见度到明年4月底。”全球第3大玻璃研磨机厂商迈钧机械董事长李源崧证实，国内光学镜头厂最大的采购量已逼近百台。他也透露，许多中国大陆一线厂商也在下单，最近正在陆续交机台给客户。

10月，林恩平面对法人密集探询3D感测应用，他也强调“模造玻璃客户有需要，我们会做。”也表示会推出混合镜头的方案。

然而，相较于大立光，舜宇光学、亚洲光学等竞争对手原本就已掌握非球面玻璃镜片制造技术，一位光学镜头产业高层直言，“大立光的这项技术还没开始（进入量产阶段）!”

双镜头、3D感测仍有优势

摩根大通调降大立光股价的3个原因正是：3D感测发射模组与iPhone X天线软性印刷电路板的供应链发生瓶颈，导致手机品牌商的出货延迟；竞争者众多瓜分市场；混合镜头大行其道，预期将会影响每股盈余（EPS）。但是，摩根大通也认为大立光未来在双镜头与3D感测仍有优势。

“大立光双镜头良率达80%，康达智的良率仅有它的一半。”一位外资分析师直言，1颗比1元硬币还小的手机塑胶镜头，单价还不到2美元，毛利率却可以高达逾70%，正是因为良率较高。这一波科技股股价修正中，大立光的股价跌幅，仍小于大陆竞争者舜宇光学等对手。

同时，大立光也计划再提高自动化比例，以降低成本。5月，林恩平赴交大演讲时透露，大立光现今已拥有逾4千5百台多功能自动化组装设备，进行镜头精密组装，未来要添置的机台数量还要更多。

林恩平在台中大肚山的精舍门口写上4个大字，“只管打坐”，提醒自己时时归零。如今，大立光过去在塑胶镜头的优势，将一再遇到挑战。要扭转这般局势，林恩平恐怕更需要自己归零思考，才能在新一轮竞争中，真正大幅拉开与竞争对手的距离。

行业

研报

深度掌握产业脉动，更多行业研究报告敬请致电 021-34647873