证监会高层九天四谈提高直接融资比重释放积极信号 11月14日至22日

11月14日至22日，短短9天时间，证监会高层在多个场合4次提及提高直接融资比重，释放了重要积极信号。

11月14日，证监会主席刘士余指出，坚决贯彻落实党的十九大报告对资本市场提出的目标任务，着力增强资本市场融入国家战略、服务实体经济能力，提高直接融资比重，促进多层次资本市场健康发展。

11月17日，证监会副主席李超在第八届财新峰会上讲话时指出，着眼于提升直接融资比重，继续稳步推进股票发行制度改革，拓展多层次、多元化、互补型股权融资渠道。

11月22日，证监会主席助理张慎峰在新浪金麒麟论坛上表示，下一步，大力发展直接融资，进一步完备市场融资功能，切实提升服务实体经济和国家战略的能力；同一天，中国证监会主席助理宣昌能在另一场合表示，证监会着力提高直接融资比重，促进多层次资本市场健康发展，保持改革定力，坚持新股发行常态化，坚持依法全面从严监管，把好资本市场准入关。

理论上说，除银行贷款以外的融资形式，资本市场IPO、企业债券、私募股权、风险投资以及产业引导基金等都叫直接融资。长期以来，银行信贷一直是我国企业融资的主要形式，经过资本市场多年发展，我国的直接融资规模还非常小，只占全部社会融资的30%左右，其他70%则是通过银行贷款这种间接融资形式完成的。美国等发达国家的情况刚好与我国相反，大约70%的融资是通过直接融资手段实现的。过度依赖间接融资形式的弊端很明显，贷款效率不高、融资成本高等问题一直广为诟病，而且金融系统性风险集中，也不利于银行业自身改革进取。

相比之下，直接融资形式优势明显。直接融资不经过商业银行这一中间环节，首先不会放大货币规模，可以减缓货币增长的速度；其次，利用多层次资本市场的各种融资形式，使资金供给方和需求方直接对接，减少了中间环节和融资成本，能够充分地吸收社会各渠道闲置资金，使之直接进入企业的生产经营中，使金融服务于实体经济的要义表现得更加直接、更加高效；再次，直接融资在支持创新创业方面有突破性的贡献，通过私募股权、风险投资等形式对种子期、初创期企业投资项目给予金融支持，有针对性地为“双创”项目提供股权、债权以及信用贷款等融资综合服务，让一些高风险、高回报的项目得到融资，有助于经济动能的挖掘；最后，直接融资形式还可以为老百姓提供更多的投资机会，让他们参与和分享经济增长的成果。

因此，在当前经济转型升级的关键期，应坚定加大多层次资本市场体系建设力度，在优化股市发行制度改革的同时，积极发展债券市场，加大创新力度，丰富债券品种，扩大债券融资规模，更好满足不同企业的发债融资需求，结合国有企业改革和混合所有制机制创新，优化能源、交通等领域投资项目的直接融资，支持有真实经济活动支撑的资产证券化，更好地服务国家战略，推进供给侧结构性改革。

令发审更透明

今年证监会在倡导强调依法监管、全面监管、从严监管的大背景下，也在积极完善发审委的相关制度安排，尽最大可能将发审权力关进制度的笼子里。

证监会主席刘士余强调，必须强化对发审委和委员的监督机制。信任不能代替监督，完善监督制约机制是资本市场稳定健康发展的必要保障。他表示，证监会党委已经决定成立发行与并购重组审核监察委员会，对首次公开发行、再融资、并购重组实行全方面的监察，对发审委和委员的履职行为进行360度评价。

北京一家投行人士指出，强化发审委制度运行监管，把发审委权力关进制度的笼子里，对于资本市场的健康发展有着重要的意义。

分析师戴彧表示，此次刘士余主席的讲话着重于从“人治”的角度严把IPO质量关，并表示证监会将成立发行与并购重组审核监察委员会这一重大的内部监督机构，实行终身追责制度，即扎牢制度的笼子。而人治的效果最终也将体现在发行审核工作上。

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新认为，发审监察委能够对发审过程当中的违法乱纪、舞弊现象起到监督作用，是一个专门的自律机构。

董登新称，发审监察委应该是发审委员的紧箍咒，能够对发审环节进行把控，对发审委员起到威慑的作用，对于净化一级市场大有帮助。

“发审监察委应该不会干预正常的发审环节，但会在各个发审环节中进行外部监督，比如，专家抽取是否符合流程等”。董登新表示，新发审委更关注IPO申请材料的真实、准确，财务报表是否属实，这也是注册制需要引导的方向。

IPO发生明显变化

事实上，自第十七届发审委成立以来，从严监管的态度已经非常明显。

统计数据显示，本届发审委从10月17日开展工作以来的一个多月时间，共审核了52家企业的首发项目，其中，31家企业首发项目过会，16家被否，5家暂缓表决，IPO发审通过率为59.62%，不到六成。

对比今年上半年及2016年的IPO数据，新一届发审委审核之严格可见一斑。Wind数据显示，今年上半年273家企业过会，首发企业过会率为81.45%，2016年全年277家企业上会，其中249家企业成功过会，过会率为90.93%。

与此同时，发审委的严厉作风也让资本市场感到震动，尤其是11月8日证监会披露的新一期发审委IPO审核结果。在当日6家上会审核的拟IPO企业中，仅有1家公司成功过会，通过率仅为16.67%，其他5家企业申请被否。而6家仅通过1家的比例，也创下了2015年以来单日否决比例最高的纪录。

而从新组建的第十七届发审委成员来看，也显然带有非常明显的“严监管”属性。据证监会披露信息显示，在63名发审委员中，来自监管系统的占比超一半。工作负担更重的42名专职委员中，33名为专职委员，其中19位来自证监会、证券业协会和地方证监局，14位来自交易所。

从近期被否的案例来看，新一届发审委盯的问题也更为细致，主要关注点在：关联交易；募集资金运用；重大不利状况是否会导致持续盈利受影响；财务和业务的规范性；同业竞争；毛利率异常等方面。

戴彧指出，自新一届的发审委履职以来，IPO通过率不足六成，且不再“唯利润论”，其对发行人的审核面更加广泛，这些都是从严审核的体现，将有效杜绝业绩造假、带病企业上市，降低次新股业绩变脸的发生率，给资本市场输入健康血液，进一步净化市场生态，有利于资本市场长期稳定发展，更好地为实体经济服务。

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证监会高层九天四谈提高直接融资比重 释放积极信号

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