【广东海中冠名】镍市场月度报告：需求担忧渐弱价格先抑后扬国内镍铁厂库存充足

★供需双降需求更弱，矿价弱势仍将延续

季节性因素致镍矿到港环比下降，供给虽有阶段性收缩，但整体环境大概率将好于去年同期。国内镍铁厂库存充足，议价权转向买方，镍铁价格回调之际，需求或降至年内冰点。

镍矿供需双降情况下，需求更显疲弱，12月份镍矿价格弱势恐将延续。

★冬季限产不及预期，警惕供给不降反增

镍铁冬季限产暂不及预期，非限产区域产量则出现增长，供给结构性分化扩大：高镍铁弹性依旧，低镍铁继续受抑，进口稳步增加。

国内精炼镍供给延续缓慢回升之势。需要警惕国内原生镍供给不降反增的风险。

★钢厂盈利转向扩张，镍料需求先降后升

内需不济而外需下行，市场再平衡仅能靠压缩供给去实现，不锈钢厂收缩供给同时，行业盈利将逐渐得到修复。

在此期间，镍料需求恐先遭抑制，后现恢复。如果出现镍产业链跌价负反馈，这种周期修复将被延迟。12月需求端对镍价影响或将增强。

1、供需双降需求更弱，矿价弱势仍将延续

据INSG最新数据，今年1-9月份全球镍矿产量为161.16万金属吨，累计同比增长达到6.9%，增速较前期进一步扩大。一方面受益于镍价的大幅回升，另一方面则受益于主产国政策趋于宽松。

此外，新能源汽车的快速发展也点燃了矿商对未来镍需求的美好愿景。可以说全球镍矿供给修复的趋势已经确立，下一步或逐渐转为强劲增长。印尼矿回归市场来势汹汹，近期计划的出货量或已经超过100万湿吨，后期仍有续增的可能。

但是到港(国内)的节奏更大程度将取决于天气状况，拉尼娜抬头的背景下，东南亚热带气旋及强降雨出现的概率增大，这都不利于镍矿的装货与发运，短期供给潜在干扰仍在存在。

菲律宾方面，虽然近期该国总统发言人称，暂未撤销露天矿开采禁令，但“内忧外患”之下，政策对镍矿开采约束恐将逐渐减弱。

现阶段菲律宾镍矿主产区已经进入雨季，尚在出货的地区有Palawan、Tubay、Dinagat、Tawi-Tawi等，其中Tawi-Tawi今年的出货量较为可期，S.R.Languyan矿山增产及Minavida Mining新增投产对产量增长的贡献较大，不过不确定性同样在于天气状况。

新喀里多尼亚，危地马拉等运距较远地区的镍矿出口如预期下降，矿价承压与印尼矿替代效应增强对其影响较大。

综合来看，全球镍矿供给修复仍在继续，中长期投资也开始呈现复苏态势，未来矿端供给的弹性将会明显增大。

12月份国内红土镍矿到港量环比可能会延续下行趋势，主要是季节性因素的影响，但整体供给大概率将好于去年同期。由于国内镍铁厂镍矿库存相对充足，采购意愿整体偏低，议价权转移至镍铁厂，如果镍铁价格进一步趋弱，需求可能会降至“冰点”。

供需两弱，需求更弱，12月份国内镍矿港口库存或延续降势，但降幅或低于去年同期。矿价在12月份恐难以打破易跌难涨的窘境，但跌价空间暂未打开。

2、冬季限产不及预期，警惕供给不降反增

镍价反弹刺激供给修复，据INSG数据，今年1-9月份全球原生镍产量同比增速提升至5.8%，供给修复的势头较为强劲，在缺少限制因素的条件下，12月份产量高速增长料将延续。

国内方面，精炼镍产量环比初步出现回升，但与往年同期比，绝对水平仍然较低。

无论是从镍板需求，还是从冶炼厂盈利角度，未来一个季度内产量均难有明显增长。尤其是，现阶段国内精炼镍与高镍铁的比价已升至较高水平，高镍铁的经济性更为优越，这势必会降低下游钢厂对精炼镍的需求。

海关数据显示，澳大利亚与俄罗斯对国内的镍矿供给降幅正在缩窄，硫化镍矿供给接下来将逐渐得到改善，这将有利于国内精炼镍产出在中期继续修复。至于精炼镍进口，疲弱的态势仍在延续，中国1-10月份精炼镍进口量为171621吨，同比下降48.72%。

国内实际需求走弱，叠加进口套利窗口关闭，12月份进口大幅回升的可能性不大。综合判断，12月份国内精炼镍供给将延续缓慢增长趋势，出现大增大减的可能性均不大。

国内镍铁冬季限产步入观察期，从11月份的情况看，限产执行力度暂不及市场预期，限产区域内部分镍铁厂产量甚至不降反升，前期由于开工率偏低，部分镍铁厂已经关闭了“足量”的生产线，冬季限产如果按照生产线(或产能)计，对产量的约束本身就不会很强，这和电解铝冬季限产不及预期道理相近。

非限产区域产量出现抬头，这基本符合我们之前的判断，部分镍铁厂检修结束之后迎来复产，部分则是受盈利转好驱动而扩大生产。以上主要指高镍铁产能，对于低镍铁产能而言，开工率仍在进一步走低。

接下来的一个月，镍铁供给结构性分化或更加明显，低成本的高镍铁产能或将进一步得以释放：一是高镍铁经济性走强而更受下游青睐，二是高镍铁产能受环保限产政策影响相对较小，此外即便高镍铁价格出现回调，矿价弱势情况下，镍铁厂也可以将跌价向上游传导。

但低镍铁产能预计会继续受到抑制：一是环保限产政策对高炉生产约束更强，二是下游钢厂对低镍铁需求较弱，低镍铁厂销售疲软。

进口方面，国内镍铁进口增速在10月份环比出现回落，印尼发往国内的镍铁阶段性下降所致，随着印尼镍铁产能的进一步投产及爬产，镍铁进口重拾增势可能性较大，此外，进口阶段下降也为国内镍铁厂创造了更多增产空间。

综上所述，现阶段国内镍铁冬季限产不及预期，市场对供给增长的担忧有所加剧，在国内镍铁企业盈利尚未大幅缩减的情况下，我们认为产量出现明显收缩有一定难度，整体判断12月份国内镍铁产量折合金属量仍会在3.8万吨以上，整个原生镍供给仍将处于年内较高水平。

值得注意的是，不排除重污染天气出现，政策限产力度增大的可能性，同时，如果镍价遭遇大幅下跌，而镍铁厂利润显著收缩，产量环比则可能出现较大收缩。

3、钢厂盈利转向扩张，镍料需求先降后升

10月国内宏观经济数据整体回落，市场对需求端担忧情绪升温，其中，地产与制造业投资下行压力较大。京津冀及周边地区环保限产逐步铺开，限产对需求端的影响也开始被市场重视。

除了京津冀及周边地区，部分省市也加入到了环保限产之列，这些区域土方作业等受到干扰，工程进度放缓，涉及不锈钢相关的终端需求料将受到阶段性抑制。无论是从宏观指标，还是从微观指标来看，12月不锈钢终端需求放缓的压力都在增大，虽然需求放缓是渐进式的演进，但产生的预期却会对行情产生较大影响。

国内不锈钢市场热轧板卷近期成交回落，可能也与工业投资放缓有一定关系。其中，前期需求较好的石油化工行业，需求存在进一步萎缩的风险。

外需形势同样不容乐观，发达国家不锈钢需求回暖进入瓶颈期，叠加海外市场供给增长及反倾销力度增大、人民币阶段升值等不利影响，12月不锈钢出口恐将延续弱势。

11月份国内不锈钢进口增速环比回落，青山印尼出口至中国的热轧产品环比下降，这将阶段性缓解国内不锈钢市场的供给压力，但青山后续出口变化仍需要进一步观察。

整体而言，东南亚市场不锈钢供给的释放是大势所趋，这不仅会冲击到国内市场，对全球供给也料将产生明显影响。

生产方面，由于不锈钢与镍料比价仍在低位徘徊，国内钢厂尚未走出盈利收缩的周期，预计12月份比价将逐渐回升，钢厂利润或逐渐修复。内需下行，外需不济，市场再平衡只能通过约束供给去实现。

在供给大幅收缩之前，不锈钢价格将难以独立于镍价走出向上行情，继续围绕镍价波动的可能性更大。如果期间镍价出现大幅回调，钢价容易形成与镍价的跌价反馈，进而造成整个产业链再度进入跌价循环周期。

库存方面，截至11月24日当周，无锡与佛山两市库存合计仍达到约32万吨，同比增长近27.2%，其中300系库存同比增长非常明显，短期库存易增难降的格局暂难打破，钢厂去库存压力最终将演进成减停产压力。但如果12月份原料价格受压更甚，而钢厂供给在经历收缩之后，钢价获得支撑，钢厂可能会在月内经历一段盈利修复。

市场有消息称，华南某大型不锈钢厂50%产能计划在12月份转产普碳钢，该企业年产能约250万吨，我们认为转产普碳的产能大部分会是200系钢种。

从这个消息来看，普碳钢盈利暴增，不锈钢盈利相对偏弱的环境下，钢厂确实有转产普碳钢的驱动力，如果接下来转产范围在业内有所扩大，我们可能会看到不锈钢产量在采暖季出现明显萎缩，从而对钢价形成阶段支撑，但同时这也会对镍料需求形成明显抑制。

除此之外，前期国内部分检修的不锈钢厂将在12月份复产，这将弥补一部分产量的减量。

综上所述，12月份镍价更多的下行压力可能会来自需求端，而主要受市场预期的影响。

另外，我们观察到，由于钢厂尚处于盈利收缩期，原料采购相对保守，且增加了废不锈钢使用比例，这同样也不利于原生镍消耗。