【股市】重磅!击水"中"流，以"质"为楫—201 来源：广发策略研究（来源：广发策略

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【股市】重磅! 击水"中"流，以"质"为楫—2018年A股策略展望（广发策略戴康团队）

来源：广发策略研究

报告摘要

● 重塑中盘增长溢价

2018年A股受到流动性中性的影响，依然呈现结构性机会，核心交易来自利率高位震荡后温和下行，使得增长因子的贴现率有所下降，市值因子与增长因子兼备的中盘股将取得最显著超额收益，龙头盛宴延续，“以龙为首”扩散至更多细分行业的龙头股。市场从“确定性/流动性溢价”向“增长溢价”切换。

● 流动性决定A股结构性行情

展望2018年，无论是外汇占款或信贷投放都相对平稳，而家庭部门较高的实际利率和较差的赚钱效应都难以驱动居民储蓄大规模转向A股。脱虚入实使得实体经济对流动性的吸纳加大，房地产对流动性的争夺趋弱。在新增流动性有限利率偏高的环境下，居民首要配置低风险偏好的货币类产品等而非权益市场。

● A股盈利回落，利率前高后低

我们预计2018年A股/A股非金融分别录得8%/15%的盈利增速。ROE在销售净利率与总资产周转率乏力后温和回落。通胀中枢2.4%，前高后低。金融去杠杆进程主导利率高位震荡，监管细则陆续落地后利率将小幅下行，时间点可能在二季度。严监管释放更市场化的温和信号，A股的风险偏好将会小幅改善。

● 贴现率缓和，重塑中盘增长溢价

2017年A股投资者青睐市值因子而有所忽略增长因子。市值700亿以上大盘股17Q3累计业绩增长11.6%，估值12.7x；而市值200-700亿中盘股业绩增长44.3%，估值26.5x，两者形成强烈反差。我们预计2018年中盘股（200-700亿市值）的贴现率缓和，“以龙为首”将扩散至更多细分行业的龙头股（广发策略联合各行业组精选推出广·策中盘50股票池，请洽广发策略小组或广发销售团队索取）。

● 行业与主题配置拥抱“供给质量革命”

十九大提出供给侧改革的主攻方向将从“量的收缩”进入到“质的提升”，行业配置：1）存量供给优化，受益“工业技术改造”的专用设备、电子、电气设备，以及受益经济尾部风险下降的金融与地产；2）扩张优质供给，产能率先扩张的中游制造（机械、化工）、“美好生活”需求下的消费升级（零售、医疗）。

主题关注：1）“去杠杆”背景下重点关注房屋租赁政策主题；2）科技的增量创新，一级市场凸显“真实的创新”价值，二级市场迎接“质量革命”，重点关注商业逻辑强化的5G、新能源/新能车。

（来源：广发策略研究）

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