汽车五大榜单拆解车企年报：东风集团亟需现金流管理新能源车企盈利雪上加霜 |新能源|北汽|

出品 | 搜狐汽车·汽车咖啡馆
作者 | 胡文静
编辑 | 马倩
车企2019年全年“成绩单”都已发布完毕。在搜狐汽车·汽车咖啡馆统计的A股和港股共16家上市乘用车车企中， 12家营收同比下降，近九成净利下滑， “降”字成为车企普遍性的关键词。
这样的跌势并不让人意外，车市第二年进入下降通道，再加上国五与国六车型切换加剧供需矛盾、新能源汽车补贴大幅度退坡等因素，企业在2019年压力陡增。乘联会数据显示， 2019年狭义乘用车零售销量为2110.7万辆，同比减少9.2% 。
不过， “跌跌不休”的共性之外，还是有少数车企实现了逆势增长。并且，在现金流、研发投入、财务杠杆水平这些重要但讨论度不如营收和利润的维度上，车企也显示出极大的个性。
1.谁的营收体量最大？
·“降”字当头低端车型助推北汽奔驰营收增长
从2019年营业收入来看，体量最大的依旧是“老大哥”上汽集团。北京汽车、比亚迪、东风集团随其后。吉利汽车则在2019年掉出了“千亿阵营” ，总营收从2018年的1065.95亿元降至974.01亿元，位列第六名。
主要由于销量的下滑， 16家企业中， “降”字依旧是主旋律，仅有北汽集团、长安汽车、一汽轿车和北汽新能源实现了同比的正增长。

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北汽2019年营收1746.33亿元，同比增长14.95% ，创下其上市以来最佳表现，也是16家车企中营收同比增幅最大的车企。具体来看，其营收依旧主要依靠于北汽奔驰，贡献率达88% 。
不过，随着车市下行中的竞争加剧，豪华车或推出入门车型或“以价换量” ，日子并没那么好过。北汽奔驰虽然实现了销量和营收双增长，但由于较低端的奔驰

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A级(参数|图片)销量占比重提升，毛利率同比下滑了2.7个百分点。北京品牌也由于促销让利和补贴退坡，毛利亏损从同期的-35.16亿元扩大至-47.28亿元。
值得注意的是，由于6月补贴新政过渡期的结束，上半年还一枝独秀的新能源板块，营收受挫，转而进入产业调整期。例如，上半年营收增长近15%的比亚迪，全年却下滑1.78% 让位全球新能源车销量冠军；北汽新能源虽然逆势增长，但全年增幅相比上半年减少了超过30个百分点。
2.谁最能赚钱？
·海马卖房扭亏为盈新能源车企盈利雪上加霜
利润表现甚至比营收更为惨烈。上汽集团虽然依旧占据盈利规模首位，但由于合资板块失守，同比下跌近三成，交出了11年来最差的成绩单。 17家上市车企中，只有海马汽车和华晨中国实现了归母净利润的同比正增长。

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不过，海马汽车扭亏为盈却并非由于汽车主营业务。根据海马汽车的官方销量数据， 2019年海马年销量2.95万辆，同比巨降56.41% 。
卖车主业不成，连续两年亏损的海马汽车，在退市的压力下为“保壳”卖出344套房产，成为2019年卖房副业最红火的车企。海马公告称，出售房产再加上出售旗下研发中心股权，使得归母净利润增加了约7亿元。
另一逆势增长的企业华晨中国，盈利依旧重度依赖其“利润奶牛”华晨宝马。财报显示，华晨中国2019年对华晨宝马的投资收益为76.26亿元，同比增长22.1% 。这也就意味着，如若剔除华晨宝马的净利润贡献，华晨中国2019年实际上处于亏损状况，达-10.64亿元。
16家车企中，净利润表现最为惊人的是“自主三强”之一的长安汽车。长安汽车在营收增长的同时，实现净利润巨亏26.47亿元、同比下滑488.81% ，这也是长安汽车上市二十三年以来归母净利润的首次亏损。分页标题
对于2019年归母净利润的大幅下降，长安汽车在公告中称，主要是来自合联营企业的投资收益下降所致。数据显示，长安福特相比2018年的-79.25亿亏损有所缩小，但2019年亏损额仍高达38.51亿元。
同样值得关注的，是一直以来严重依靠政府补贴的新能源车盈利“老大难”问题。数据显示，比亚迪创下2015年来归母净利润的新低，北汽新能源归母净利同比降幅超过40% 。尤其是北汽新能源，若剔除10.42亿元的政府补贴，其扣非后归母净利润实际低至-9.5亿元。
3.谁的现金流更强？
·东风净利润强大的背后：经营入不敷出
上汽集团无论是手中现金流规模还是经营活动净现金流的规模，都位居首位。财报显示，其短期借款、一年内到期的非流动负债共

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525(参数|图片).24亿元，而货币资金达1278.27亿元，现金流较为充裕。头部企业中，北京汽车、吉利汽车和比亚迪都保持了相对较好的流动性。

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而盈利规模高居第二位的东风汽车集团，实际上盈利质量不佳，经营活动造成的现金流出反而高达115.55亿元，究其原因，在于大量来自金融业务贷款和合资企业的应收账款，及新增的13.83亿元的存货积压。通俗点说，也就是钱没收回来、货没卖出去。
经营入不敷出的东风汽车，通过加大了融资、新增了236.1亿元的借款，使得净现金流得以转正，并使期末账面上的现金及现金等价物上升至261.33亿元。但从其现金流表现来看，东风汽车的经营并不健康，需要持续关注其经营是否会进一步恶化，其未来也将面临不小的偿债压力，且高额的有息借贷可预见性地又将会对利润造成挤压。
北汽新能源的自我造血能力不足也体现在现金流上，其经营净现金流2016年以来持续为负，并在2019年创下新低，为-63.78亿元。北汽新能源称，主要系新能源汽车补贴回款周期较长及公司支付货款增加所致。
4.谁的研发投入更大？
·上汽投入最多广汽研发资本化比例过高
在车市持续下滑的背景下，吉利汽车、北汽新能源、北京汽车、长安汽车等车企仍在不断加码研发。

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从研发投入的规模来看，上汽集团、比亚迪、广汽集团对研发投入最大，其中上汽集团是研发投入规模唯一超百亿的企业。
但从研发投入占营收规模的比重来看，上汽集团以1.75%的占比处在倒数。除*ST海马、小康股份外，主流车企中广汽集团的研发占营收比重最高，为8.44% 。
不过，研发投入包括研发费用和计入无形资产的研发支出。也就是说，研发投入高，并不意味着当期计入损益的研发费用高。
年报显示，有相当一部分车企将研发投入的大部分做了资本化处理，使得研发资本化比例过高，例如北汽新能源这一比例高达97.46%、广汽集团高达80.98% 。
在披露了相关研发数据的15家车企中，上汽集团的研发资本化比例最低，为9.3% ，这一方面反映上汽集团的研发转化率相对不足，但同时也意味着上汽集团的利润相对于其他高研发资本化比率的企业而言，含金量更高。
5.谁的杠杆率更高？
·负债总额创新高一汽夏利资不抵债
从负债规模来看， 16家上市车企的负债总额再次创下新高，高达13056.25亿元，相比2018年同比增幅达11.17% 。

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其中，作为龙头企业的上汽集团资产负债总额最高，达5484.94亿元，占据16家车企总负债的42.01% 。东风集团紧随其后，负债同比激增35.87% ，比亚迪、北京汽车的资产负债总额也达千亿级。北汽新能源和华晨中国的资产负债规模在2019年同比增幅最大，分别增长53.33%和45.93% 。
从资产负债率来看，一半的车企杠杆率超过60% 。不过，很难从这一指标直接评价其杠杆率是否过高。
但一汽

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夏利(参数|图片)达169.81%的资产负债率无疑过高。虽然一汽夏利的负债规模相比于2018年同比减少了24.78% ，但由于下半年整车业务逐渐停滞，部分资产和负债作价出资5.05亿元入资博郡而博郡并未如期支付，以及转让一汽华利和一汽丰田15%股份，一汽夏利货币资金、固定资产等资产骤减，最终走向了资不抵债。
【汽车五大榜单拆解车企年报：东风集团亟需现金流管理新能源车企盈利雪上加霜】另一尾部车企力帆股份在业绩暴跌外，同样也是债务缠身，其资产负债率仅次于一汽夏利，达85.4% ，相比2018年增加了12.46个百分点。

汽车五大榜单拆解车企年报：东风集团亟需现金流管理 新能源车企盈利雪上加霜

汽车五大榜单拆解车企年报：东风集团亟需现金流管理新能源车企盈利雪上加霜