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【比亚迪|国内IGBT龙头42天成功引战，推动分拆上市，发展潜力大】
_本文原题：国内IGBT龙头42天成功引战，推动分拆上市，发展潜力大
比亚迪日前发布公告，称旗下公司比亚迪半导体有限公司成功引入战略投资者，由红杉资本，中金资本以及国投创新领衔投资， Himalaya Capital 等多家国内外知名投资机构参与认购，现在已经完成 A 轮融资 19 亿元。
据了解，本次融资前，比亚迪半导体公司的估值为75亿元，增资结束后，比亚迪半导体的估值已经接近百亿元。
比亚迪：引战融资仅用42天独立市场化拉开序幕
有消息称，比亚迪完成引战融资的全过程仅用时42天，真是牛逼哄哄的！
这么迅速，意味着什么？一方面展现了比亚迪极为高效的执行力；另一方面，表明比亚迪在资本市场强大的资源积累以及深厚的机构投资者基础。
分析认为，此次融资将拉开比亚迪子公司独立市场化序幕，未来还有望迎来其他业务板块（如动力电池）的独立市场化，进一步激发公司成长空间。
此外，本轮投资者合计取得比亚迪半导体增资扩股后20.2126%股权。

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那么，比亚迪半导体公司因何获得多家知名投资机构的重视？
主要原因还是在IGBT ，据了解， IGBT是资本市场近来关注的热点，也是本次融资的重中之重。
据悉，比亚迪半导体前身为深圳比亚迪微电子有限公司，今年年初，比亚迪内部通过股权转让、业务划分等方式完成重组后，更名为比亚迪半导体。目前，比亚迪半导体主要的经营项目包括集成电路、新型电子元件、IGBT（即绝缘栅双极型晶体管）以及LED发光二极管等产品的研发、生产和销售。
而比亚迪已在 IGBT 领域深耕十余年，开发的 IGBT 4.0 产品已装车应用，且比亚迪还是国内唯一拥有 IGBT 全产业链的车企。
IGBT 是一种电力电子器件，是工业控制及自动化领域的核心元器件，能够根据工业装置中信号指令来调节电路的电压、电流、频率、相位等，被称为电力电子行业的“CPU” ，广泛应用于电机节能、轨道交通、智能电网、航空航天、家用电器、汽车电子、新能源发电、新能源汽车等领域。
从车企到全球电动技术综合供应商，业务多元发展
比亚迪旗下拥有 23 大事业部和 5 大产业群。从车企到全球电动技术综合供应商，业务多元发展。为应对变革，比亚迪开始市场化改革，将旗下有竞争力的子业务/子公司对外供应或分拆，提升整体的经营活力。同时，引入国际化团队，提升品牌形象和全球化运营能力。
比亚迪在电动车领域深耕多年，核心电动技术形成独特积累并开始对外输出，未来有望成为全新增长极。
1 、半导体：IGBT 自主研发，行业领先
比亚迪早在2005 年就组建了 IGBT 研发团队， 2018 年底公司发布的 IGBT 4.0 技术。在 IGBT 领域深耕十余年，开发的 IGBT 4.0 产品已装车应用，比亚迪还提前布局了第三代 SiC ，整车性能有望再提升 10% 。
此外，比亚迪还是国内唯一拥有 IGBT 全产业链的车企，较大的新能源汽车销量基数也将持续巩固其 IGBT 产品竞争力。根据 NE 时代统计， 2019 年我国新能源汽车用 IGBT 市场中，比亚迪出货量 19.4 万套排名第二，市占率为 18% 。目前比亚迪的 IGBT 已开始对外供应，预计未来将成为新的业绩增长点。
根据智研咨询统计， 2018 年，全球IGBT 市场规模达 58.4 亿美元，中国 IGBT 市场规模达 162 亿元。

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由于 IGBT 对企业设计及工艺要求较高，而国内市场起步较晚,IGBT 市场外资品牌占主导，国内企业正加快进口替代。

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而在国内市场，新能源汽车是 IGBT 最大下游市场，具有较大发展潜力。预计未来 IGBT 行业格局变化，将较大程度受新能源汽车行业供应商份额所影响。

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以 IGBT 优势业务为核心，半导体业务分拆上市迈出了第一步。
2020 年，公司宣布以 IGBT 业务为核心对旗下半导体业务做整合，产品线由消费向工业领域拓展，有利于强化优势，抓住半导体行业机遇。从组织结构调整和资本运作角度看，分拆上市将赋予“ 比亚迪半导体”独立运作和独立融资功能，促进经营表现，有望加速扩大外供，加快新能源 IGBT 国产化进程，最终回馈股东；引入战投、员工股权激励，有利于企业释放经营活力。半导体业务未来将扩大对外供应，分拆后外供业务的增长将持续改善集团的现金流和盈利性。
2、动力锂电池：拳头产品外供争夺“大蛋糕”
全球车企电动化加速，预计 2025 年全球新能源汽车销量达 1500 万辆，全球锂电池有望接近1000GWh 。 2019 年国内市场宁德时代占一半份额，车企为保障电池供应稳定有较大动力拓展其它供应商。而比亚迪作为国内动力电池综合实力最好的两家公司之一，有较大增量空间。

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目前全球动力电池市场依然是圆柱、方形、软包三类电芯三分天下。就全球动力电池行业格局来看，比亚迪、宁德时代、三星 SDI 是方形电池佼佼者， 2019 年，比亚迪在国内方形电池领域市占率为 21% ，高于其在动力电池整体市场的市占率 17% ，预计未来比亚迪在方形电池领域仍将持续巩固领先优势，市场份额有望不断提升。

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动力锂电池业务也有分拆预期，未来市值可达千亿。
此前，比亚迪曾预计在 2022 年底前完成动力锂电池的分拆上市。比亚迪的动力锂电池业务目前处于国内第二的地位，即使考虑未来松下、LG 等国际巨头进入国内市场，随着市场空间的不断增大， 2030 年也有望达到 600 亿元的营收和约 30%的市占率，未来市值预计上千亿。
3、E平台：开放共享，创新前沿及合作桥梁
e 平台定位是一个“技术平台” ，对应的并非底盘结构等领域，而是针对新能源车型研发的总结性思路和解决方案，可以在不同品牌和不同级别的车型中实现共享。
采用平台化战略，与丰田成立合资公司意在借助丰田的全球渠道、良好名誉和研发能力，推动业务的全球化，努力转变为全球技术供应商。

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4、其他汽车零部件：市场化分离潜在业绩增长点
作为新能源汽车领域领跑者，比亚迪在核心三电系统及 IGBT模块积累了一定的技术优势。同时，依靠 2.8 万项全球专利，公司掌握了新能源汽车产业链的全套研发生产能力。
基于此，公司从原先事业部架构中剥离相关业务，在 2019 年先后成立了五家全资子公司。 2019 年公司先后与丰田、长城、长安等车企在电动车联合开发、核心零部件供应等领域展开合作，以技术变现寻求业绩新增长点。

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5、其他业务：手机业务份额增加，云轨业务有潜力
比亚迪的手机部件及组装业务主要通过子公司比亚迪电子（香港上市）经营，公司是全球领先的手机部件及组装服务供货商之一。
随着各国5G 网络建设快速推进，华为、三星、小米等智能手机品牌也都在积极研发推广 5G 智能手机。根据 Canalys 预测， 2023 年全球 5G 智能手机销量有望达到 7.7 亿部，随着 5G 手机的更换，我们认为全球智能手机市场有望持续复苏。预计手机部件及组装业务有望随 5G 手机爆发而逐渐改善。

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云轨业务国内外项目在推进，未来有潜力。近年来国内也有数条云轨线路开工建设，如银川、济宁、衡阳、桂林、蚌埠、吉林、安阳、汕头、广安等 9 个城市准备或者正在使用比亚迪方案。比亚迪云轨得到了部分外国城市的青睐，例如菲律宾、柬埔寨、巴西等国家的城市都与其签订了合同，用于解决城市拥堵等问题。随着制度规范进一步落实，比亚迪云轨业务在未来有很大的成长空间和发展潜力。
投资建议（华创证券）：
当前是公司基本面低点，伴随电动车政策落地、刀片电池和第四代DM 技术推出，未来两年公司销量和利润率有望不断向上。中长期，公司整车板块业务持续市场化，分拆及外供带来额外增长。
我们维持预计公司 2020-2022年归母净利 25、39 和 49 亿元。对应当前 A 股 66、42、33 倍 PE ， 3.0、2.8、2.6 倍 PB 。
考虑分拆的隐性估值，上调 A 股目标价至 77 元，对应 2020 年 A股 1.4 倍目标 PS、3.8 倍目标 PB ，上调至“强推”评级。考虑 A/H 溢价，给予 H 股目标价 62 港元，对应 2020 年 H 股 1.0 倍 PS、2.8 倍 PB ，上调至“强推”评级。
文章数据来源：华创证券