【原创】何毓海：资管新规后私募股权投资市场的发展( 三 ) 编者按：私募股权投资基金对

我国私募股权市场存在较严重的错配问题，长期资金不足。一是虽然我国母基金市场近年来蓬勃发展，但是对比美元母基金13～15年的存续期限，我国人民币母基金期限较短；二是我国养老金投资体系不完善。目前，我国养老金委托投资规模占基金累计额的15% 。截至2018年底，全国17个省区市养老金委托投资的金额为8580亿元，到账资金则为6050亿元，全国基本养老保险基金累计结存超过5万亿元。
资本市场改革在一定程度上对长期资金的培育起到了积极作用，同时也对基金管理人的投资管理能力提出了更高的要求。随着科创板及注册制的陆续推出，私募股权投资基金的资金运作周期相对而言有所缩短，给投资者提供了更具确定性的退出路径，同时也为投资者营造了更具信心的投资环境，由于资本市场改革的加速，私募股权投资基金的退出渠道更加通畅，使更多的资金能够看到基金收益；从另外一个角度说，资本市场改革也意味着，企业IPO不再像以往那样成为基金投资的终极目标，而是逐步促进私募股权投资基金的投资策略逐步转向价值投资，企业要真正具有价值才能够被日益成熟的资本市场所认可并给予合理的定价，使私募股权投资基金管理人的投资能力更加趋于显性化，有利于为投资者建立相应的投资信心，也为投资者付出长期限资金奠定了基础。
基金管理人持续稳定的投资能力将是吸引资金长期配置在私募股权投资基金中的重要前提之一。研究数据表明，私募股权投资的收益从中长期来看相对比较稳定和客观，是大类资产配置的重要来源之一。随着我国私募股权投资基金市场的不断完善和成熟，将会被成熟投资者或者机构投资者所接受，或者说更多的投资者将会加入长期资金的队伍，为我国私募股权投资基金行业的良性发展奠定良好的基础。

文章图片
后资管时代私募股权投资市场发展的建议
促进第三方评价机构发展，促进私募股权投资基金行业优胜劣汰。当前，由于私募股权投资基金行业的信息不对称程度很高，导致投资者无法有效地选择合适的基金管理人；同时，投资者在评价基金管理人方面也缺乏相应的手段和信息来源。为了解决这一困境，可以考虑通过第三方机构定期对私募股权投资基金的管理业绩、投资管理能力进行评价、排名，形成标准化的产品，为投资者提供相应的研究成果以供其投资决策参考。第三方机构可以在具体的评价方法论、评价结果以及业绩归因、投资能力连续性及可持续性等角度构建基金管理人的评价体系，有利于投资者对于基金管理人的管理能力、业绩水平等有一个更加直观的了解和认识，有助于真正引导投资者的资金配置到优秀的基金管理人那里。
促进S基金市场发展，间接延长支持实体经济的时间。当前，基金份额的转让市场（S基金市场）尚未形成，从而使长期资金变得尤为珍贵，长期资金的形成不是一朝一夕的事情，是一个慢慢成长的过程。在此过程中，为了解决长期资金不足的问题，可以探索推进S基金市场的发展，通过建立健全基金份额的转让市场体系，能够在一定程度上缓解长期资金不足的困境。但是，不容忽视的问题是， S基金市场的建立和健全也面临着很大困难，其中比较难的就是对于S基金份额的定价问题。由于不同人对于同一项目的看法、判断不同，从而导致得到各方认可的定价很困难。可以考虑通过引入第三方评估机构，通过建立一整套的评估体系，通过对基金份额所对应资产的未来不确定性构建合理的评估模型，从而为S基金份额给出一个定价区间，在此基础上，各投资人在此定价区间内根据各自的讨价还价能力进行最后交易价格的商定。
完善大类资产配置理念，将私募股权投资类资产作为大类资产配置的重要来源之一。私募股权投资基金是大类资产配置的一种资产来源，无论是对于专业投资者来说，还是个人投资者来说，如果要进行长期投资，无疑都要进行配置，并不是配不配置的问题，而是配置多少的问题。研究已经表明，从短期来看，私募股权投资基金的竞争力与其他资产之间相比并不突出，但是假以时日，其竞争力就会凸显出来，是保证投资者收益的重要资产之一，尤其对于长期资产配置的投资者来说，私募股权投资基金是非常好的平衡风险收益的资产。有必要对投资者进行大类资产配置理念的宣讲和实证分析或者复盘，进一步优化投资者的资产配置水平，从而能够引导投资者将其资金进行长期投资、长期配置，逐步形成私募股权投资市场所需要的长期资金，进而促进私募股权投资市场的不断发育和良性循环。