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懂财帝原创 · 作者｜唐潮
财技超人张近东 ， 暂时从债务泥潭中解脱了出来 。
1月8日 ， 苏宁发布的公告显示 ， 公司原计划涉及20亿元资金的债券购回方案最终确认成交约17.33亿元 ， 该笔债券购回资金将于3日后到账 。
此前 ， 苏宁电器方面表示 ， 公司已将“15苏宁01”债券到期应兑付的全部本息金额 ， 足额划入专用账户 。 据透露 ， 该债券规模为100亿元 ， 当前余额90.6亿元 。
然而 ， 两笔债券的提前兑付 ， 似乎并不能打消投资者们对苏宁系流动性压力的质疑 。
从财务数据来看 ， 苏宁易购的主营业务已连续六年多出现巨额亏损 。 以至于有业内人士调侃道 ， “近年来 ， 苏宁财报数字好看时 ， 外界就知道是又变卖资产了 。 ”
另外 ， 更为致命的是 ， 苏宁易购的主阵地正逐渐被阿里、京东、拼多多等电商平台蚕食 。 据网经社电子商务研究中心发布的报告 ， 2019年 ， 苏宁易购在B2C市场的份额为3.04% 。 而在五年前 ， 该数据为3.1% 。
面对危局 ， 58岁的张近东再度披挂上阵 ， 意欲扭转颓势 。
据悉 ， 张近东已推出了云网万店 ， 并要求“未来十年 ， 苏宁要转型升级为零售服务商” 。
但目前 ， 经过新冠疫情的冲击 ， 中国零售行业的数字化转型赛道中已强敌林立 ， 微盟、有赞 ， 甚至阿里、QQ音乐、华为等科技巨头均占有一席之地 。
身处竞争如此激烈的商业丛林 ， “老将”张近东与“少将”张康阳还能否在稳住苏宁零售基本盘的前提下 ， 重新杀出一条血路？
千亿债务重压
“3.98%的股权 ， 看起来并不多 ， 苏宁和阿里又早有合作渊源 。 张近东卖公司谈不上 ， 但是不是缺钱就不好说了 。 ”在接受《北京商报》采访时 ， 一位零售行业分析师表示 。
去年12月10日 ， 国家企业信用信息公示系统的变更信息显示 ， 张近东、张康阳与南京润贤企业管理中心（有限合伙）已将苏宁控股集团全部股权质押给了淘宝（中国）软件有限公司 。
据公开资料 ， 苏宁控股集团持有上市公司苏宁易购3.98%的股权 ， 是其第四大股东 。
此外 ， 张近东还已将6.5万股苏宁置业集团股权出质 ， 质权人同样为淘宝 。
消息犹如一颗炸雷 ， 在资本市场掀起轩然大波 ， 掌舵者张近东与苏宁系公司迅速被推上舆论的风口浪尖 。
与此同时 ， 网上流传已久的苏宁系千亿债务危机也开始浮出水面 。
懂财帝查阅苏宁易购三季报发现 ， 截至2020年9月末 ， 苏宁易购合并口径负债总计已达1361.4亿元 。
【苏宁|苏宁3000亿债务悬疑：张近东的中年危机】其中 ， 有息债务规模逾700亿元 ， 包括短期借款280.97亿元、应付票据247.97亿元、一年内到期的非流动负债46.16亿元 ， 长期借款62.48亿元、应付债券79.95亿元 ， 绝大多数为短债 。

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继续深挖 ， 股权质押风波期间 ， 苏宁易购为提振市场信心 ， 发布了总额为30亿元的债券回购计划 。 但根据最新数据 ， 完成第二次债券回购后 ， 苏宁易购2021年内需要偿还的债券余额仍高达40.54亿元 。
据此计算 ， 苏宁易购短期（一年内）需要偿还的总债务规模至少为：280.97＋46.16＋40.54=367.67亿元 。
而值得注意的是 ， 截至2020年三季度末 ， 苏宁易购账面流动资金仅为308.37亿元 。 这意味着 ， 若要全部清空债务 ， 张近东还缺少59.3亿元 。
另外 ， 同时期 ， 苏宁易购流动资产仅为1072.48亿元 ， 同样低于1099.67亿元的流动负债规模 。
将视角回归张近东庞大的商业版图 。 实际上 ， 从资产负债角度来看 ， 苏宁电器才是苏宁系真正的核心平台 。
其2020年中报显示 ， 截至6月末 ， 苏宁电器总负债规模已达到3002.89亿元 ， 资产负债率为73.81% 。 但苏宁电器的净资产仅为1065.53亿元 ， 其中受限资产就高达811.02亿元 。
毫无疑问 ， 苏宁系如此庞大的债务规模与低迷的股价如同一块巨石 ， 已长期压在投资者们的心中 。
因此 ， 对于他们而言 ， 突如其来的股权质押消息 ， 加上此前紧张的信用债市场 ， 直接成为了引爆内心焦虑的导火索 。
消极情绪传导至二级市场 ， 此后数日 ， 苏宁易购股价不断下滑 ， 最低跌至7.33元/股 ， 这是近六年新低 。 同时 ， 其债券的价格也持续下挫 。
中盛证券在一份研报中甚至给出苏宁易购Level 3中性风险等级 ， 并表示受市场交易条件的影响 ， 可能存在一定风险 ， 价格波动比低风险的股票更剧烈 。分页标题#e#
截至1月22日A股收盘 ， 苏宁易购股价仍在低位徘徊 ， 为7.34元 ， 总市值为683.4亿元 。
资本与财技
关联交易、闪转腾挪 ， 出售优质资产......当魔幻的财技难以持续 ， 裸泳者终会现形 。
“如果我做 ， 可能会犯错 ， 可能会倒下 。 但如果我不做 ， 肯定倒得更快 。 ”
7年前 ， 嗅到互联网变革气息的张近东在内部会议上拍板 ， 将苏宁电器改名为苏宁云商 ， 希望借此打出一条包揽线上线下以及零售服务的云商之路 。
当时的张近东或许怎么也没想到 ， 他坚守的新零售转型战略 ， 并没能把苏宁易购塑造成现金牛公司 。
正相反 ， 7年间 ， 苏宁易购已在巨额亏损的道路上越走越远 。
三季报显示 ， 2020年7至9月 ， 苏宁易购实现营收624.38亿元 ， 同比下滑4.58% ， 但扣非净利润（单纯反映企业经营业绩的指标 ， 只看经营利润的高低）却亏损2.63亿元 。
这意味着 ， 苏宁易购的主营业务已连续六年多未能实现盈利 。

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但值得注意的是 ， 同时期 ， 苏宁易购财报中归属净利润（该指标反映在企业合并净利润中 ， 归属于母公司股东所有的那部分净利润）均为正值 。
懂财帝曾在《隐形坠落：苏宁易购财技魔术下的百亿盈利》一文中谈到 ， 这一正一负的背后 ， 很大程度上要归功于张近东与苏宁系大手笔的资本运作 。
2014至2019年间 ， 苏宁易购通过向关联方出售自有门店、苏宁小店等子公司 ， 并清仓阿里股票 ， 来实现扭亏为盈 。
2020年前三季度 ， 虽然苏宁易购并未再次出售旗下资产 。 但从合并的财务报表上看 ， 1至9月 ， 苏宁易购营业利润共亏损1802.4万元 ， 而归属净利润却为5.47亿元 。
据此来看 ， 苏宁易购几乎是依靠投资收益、政府补贴等营业之外的利润 ， 才撑起了财报上的盈利 。
然而 ， 一边经历着主营零售业务的持续亏损 ， 另一边 ， 张近东却大方地为好兄弟投资 。
说起这个 ， 时间还要回溯到3年前 。 彼时 ， 张近东与许家印在酒席上喝了“交杯酒”后 ， 感情迅速升温 。
张老板开心地说 ， “我和家印主席心有灵犀、一拍即合 ， 共同决定要推动苏宁和中国恒大集团全方位的战略合作 ， 携手布局智慧零售时代下的场景消费 。 ”
事实证明 ， 张老板确实是个实在人 。 不久之后 ， 中国恒大就发公告称 ， 苏宁电器全资子公司南京润恒将向恒大地产战略投资200亿元 。
如今 ， 尽管恒大地产与深深房重组失败 ， 但苏宁也并未要回这200亿现金 。 而是继续为许家印主席站台 ， 将钱转换成了股份 。

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除此之外 ， 在零售赛道 ， 张近东还不断“剁手” ， 通过收购外部资产来强化苏宁易购零售巨头的形象 。
其2019年年报显示 ， 报告期内 ， 公司以现金对价收购的形式 ， 购买了Kakogawa、万达百货、苏宁智能终端、家乐福中国、6家资产管理公司以及天天快递物流多城分公司的全部或部分股权 。
张近东的踌躇
张近东：“我们最大的竞争对手是谁？”
时任苏宁董秘任峻：“我们自己 。 ”
张近东：“从具体的情况来看 ， 苏宁未来最大的竞争对手 ， 可能是互联网 。 ”
2009年初 ， 正和国美零售打得不可开交的张近东遭遇到另一位“东哥”刘强东的强劲挑战 。
价格战很快爆发 ， 双方你来我往 ， 消费者也在两家平台之间频繁穿梭 。 最终 ， 直到发改委介入才偃旗息鼓 。
而此时 ， 张近东却惊奇的发觉 ， 苏宁易购已被互联网电商巨头远远甩在身后 。 数据显示 ， 2012年底 ， 京东销售额已从210亿暴涨至600亿元 。 而同期 ， 苏宁易购的销售额仅从56.6亿增长至152亿元 。
张近东决定“all in”零售转型 ， 他在内部表示 ， 苏宁未来要成为中国的“沃尔玛+亚马逊” 。
但此后数年 ， 不论是将上市主体改名为“苏宁云商”还是“苏宁易购” ， 亦或是横向拓展SKU品类 ， 进军百货日用品领域 ， 甚至是推出具备“新零售”概念的苏宁小店 ， 都让外界与投资者们有些摸不着头脑 。
毕竟在财务数据上 ， 苏宁的零售主业仍处于严重亏损状态 ， 甚至在B2C市场的份额也呈现下降趋势 。
但张近东认为零售是一场没有终点的马拉松 。
因此 ， 去年7月他宣布 ， 在下一个十年 ， 苏宁将由零售商升级为零售服务商 ， 即做“云网万店” ， 把云技术和平台开放给合作伙伴 。分页标题#e#
公开资料显示 ， 云网万店的法人代表仍是张近东 。 该公司在仅成立19天时就完成了60亿元的A轮融资 ， 估值达到250亿元 ， 预计未来将在科创板上市 。
这也意味着 ， 下一个十年 ， 苏宁的To C与To B业务将齐头并进 。
但财报显示 ， 2020年1至9月 ， 苏宁旗下3C家居生活专业店关闭了241家 ， 家乐福超市关闭了11家 ， 红孩子母婴专业店关闭了38家 ， 苏宁易购直营店关闭了674家 。
与之形成鲜明对比的是 ， 同时 ， 苏宁易购零售云加盟店却新开了2432家店 。
对此 ， 财报解释 ， 这是为了推进面向不同市场级别的店面策略 ， 优化门店结构 。
张近东在接受媒体采访时说更为直接 ， “必须要学会做减法 ， 只要不在零售赛道、脱离商品和用户 ， 都要大胆调整 ， 该砍的砍 ， 该转的转 。 ”
然而 ， 在大刀阔斧的改革之下 ， 已战斗了三十年的苏宁最终能否找回最原始的初心？苏宁系能否脱离现有的债务与盈利困局？......
所有的疑惑 ， 或许还有待时间与市场的检验 。
参考资料：
1 | 北京商报 ， 《苏宁变卖资产很上瘾》
2 | 腾讯新闻棱镜深网 ， 《变卖资产、债券到期 ， 苏宁的苦日子快来了？》
3 | 21世纪经济报道 ， 方海平 ， 《负债率连续三年飙升 ， 苏宁到底承受了多大压力？》
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来源：(懂财帝)

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标题：苏宁|苏宁3000亿债务悬疑：张近东的中年危机