来源：期货日报
2019年11月27日纸浆期货上市以来 ， 除了阶段性上涨之外 ， 最高从5680元/吨跌至疫情冲击下的低位4264元/吨 ， 并且长期处于底部振荡态势 。 但是自2020年11月初开始 ， 纸浆期货从4542元/吨涨至6584元/吨 ， 突破前高 ， 上涨幅度达到45% ， 开启了一轮大涨行情 。 再观现货 ， 以乌针布针价格为例 ， 目前现货价格上涨36.8% ， 至6200元/吨 ， 处于2014年的81.60%的百分位水平 ， 上涨幅度逊色于期货 。 根据现货表现 ， 不难发现此轮上涨行情下市场保持contango结构不变 ， 这与商品一般持续性上涨行情有所出入 。 因此大家会关注纸浆上涨何时休的问题 ， 本文就从不同维度来探讨此问题 。
需求有刚性 ， 增量有预期
从纸浆下游消费占比看 ， 全球方面生活用纸占比约为45% ， 印刷纸占比27%左右 ， 特种纸占比16%左右 ， 包装纸占比9%左右；而国内生活用纸占比9%左右 ， 印刷纸占比23.22% ， 而箱纸板和瓦楞原纸消费占比45%左右 。 根据以上消费结构 ， 结合全球和国内疫情的演变情况 ， 全球的生活用纸还是偏向刚性甚至有所增加 ， 冲击相对较大的是印刷纸和包装纸 ， 但是其需求还是偏刚性；而国内疫情防控得力 ， 纸浆下游需求恢复较快 。 因此 ， 整体来看纸浆下游需求偏刚性 ， 并不会像其他一些商品一样出现断崖式的下降 。 此外 ， 随着疫情的逐渐常态化和趋好预期 ， 纸浆下游需求边际趋好 。
国内纸浆需求恢复较快 ， 且有增量预期 ， 主要体现在“双禁”政策下 。 第一是“禁塑令”的实施 ， 会增加部分包装纸的需求 。 第二是“禁废令” ， 2021 年起 ， 中国将全面禁止进口固体废物（其中包括废纸） ， 而废纸消费量一直是纸浆消费量中的大头 ， 2019 年中废纸消费量占纸浆消费量的 57% ， 其价格的升降对于整个纸浆产业的价格重心起到垫脚石的作用 。 而 2020 年废纸进口量的减少 ， 造成废纸供应缺口达到 450 万吨 ， 2021年继续禁止废纸进口后 ， 废纸缺口将继续扩大 ， 目前废纸浆的价格也已有所抬升 ， 对于整个纸浆价格的上涨具有潜在的驱动 。
【新浪财经综合|浆价短期强势不变 本轮大涨“另有隐情”？】供给增量不多 ， 压力边际减小
根据PPPC 的最新数据 ， 2020年针叶浆产量预计为2798.5万吨 ， 同比下降2% ， 2021 年产量增长有限 ， 大致为1.4万吨 ， 且2021年至2024年平均增长率在零左右 。 而 2020 年阔叶浆产量预计为3798.5万吨 ， 同比增长0.2%左右 ， 2021年阔叶浆产量预计增量为63万吨左右 ， 且2021年至2024年的平均增长率为1.8%左右 ， 明显投产在 2023年 。 整体来看 ， 2021年依旧处于产能略微增长的时期 ， 且可以满足需求 ， 但在需求有一定刚性和边际趋好预期下 ， 2021年供应压力是边际趋小的 。
供应分流 ， 产业链联动促涨
上文已经从纸浆供需宏观逻辑进行了阐述 ， 表明浆价是有上涨基础和驱动的 ， 下面再从产业链的角度阐述目前的基本面逻辑 。 目前在纸浆年产能增量有限和2020年因检修等导致针叶浆产量缩减40万吨情况下 ， 国外随疫情影响的常态化（如木浆原产地美洲、西欧等地） ， 疫苗的逐步落地 ， 需求开始逐步抬升 ， 纸浆供应也会分流 ， 国内纸浆供应压力会边际减小 ， 叠加海运费上涨3倍之多 ， 纸浆外盘报价节节攀升 。 而国内因为需求较好 ， 结合人民币持续升值 ， 大型贸易商有囤货现象 ， 造成了国内现货价格也逐步抬升 ， 这也很好地解释了为何在整体供应尚可的情况下 ， 库存有所下降 ， 纸浆期货升水一路上涨的情况 。 纸浆下游在原材料成本上升、纸制品价格处于历史底部和需求有增量预期情况下 ， 纷纷将纸制品价格提涨 。 因此 ， 在上游惜售、中间贸易商和大型纸厂囤货情况下 ， 整个产业链联动促涨 。
浆价短期强势不变 ， 关注结构变化
结合整体宏观氛围偏暖 ， 需求有增量预期 ， 目前国外纸浆报价还有上涨空间 ， 国内仍未有抛货现象 ， 因此浆价短期整体还会保持强势 。 此外 ， 在纸浆实际供应较为充足情况下 ， 我们需要重点关注浆价结构变化：第一是月间价差的变化情况 ， 目前价差保持稳定 ， 一旦月间价差持续扩大 ， 则表示涨势告一段落；第二是期现价差情况 ， 一旦外盘纸浆上涨乏力 ， 纸浆期货基差持续走弱 ， 则表明产业联动促涨逻辑破裂 ， 纸浆持续上涨才会结束 。

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图1/1
图为木浆港口月度库存
综上 ， 浆价中长期还是看好 ， 短期浆价依旧会保持强势 ， 未有趋势做空的基础 。 目前价位依旧可以逢低轻仓做多 ， 并重点关注月间价差和期现结构的持续变化情况 ， 及时止盈并做好相应投资计划 。 （作者单位：信达期货）分页标题#e#
责任编辑：陈修龙

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