目前IPO给的600亿美金的估值还是相对保守 。
作者 | 夏以勋
来源 | 格隆汇研究
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1月26日 ， 快手正式向港交所递交了公司上市发行方案 ， 计划2月5日于香港联交所主板开售 ， 股份代号1024 。
快手的基本情况 ， 在我们过去的系列中已经有了较为详细的说明 。
《快来 ， 快手来了！》
《快手 ， 快点下手！》
《快手抖音与视频号——短视频的三国演义》
这边再简单介绍下 ， 快手目前收入主要来自三块：直播、广告、电商
过去直播一直是收入的大头 ， 占比超过90% ， 但是直播增速已经开始放缓 ， 因为过去直播中很多的打赏是来自所谓的“内循环” ， 既其他主播或者MCN机构互相打榜 ， 拉动外部用户打商 ， 所以天花板相对是较低的 。
未来快手收入增长的点主要来自于广告和电商 ， 快手广告因为过去发力较晚 ， 且过去双列模式 ， 广告效果并不好 ， 现在改为大屏模式 ， 使得用户完全无法越过广告 ， 效率大幅提升 ， 再加上算法的优化等等 。 快手的广告业务增速十分迅猛 。 2020Q3的同比增组在200%以上 。
电商也是增速很高 ， 从GMV的角度 ， 2018、2019及2020H1的GMV分别为9660万、596亿、1096亿元 ， 2020 Q3 GMV已经到达了2040亿 ， 到了11月 ， GMV已经超过了3300亿 ， 增速及其之快 。 实现第一个1000亿用了6个月 ， 第二个1000亿仅用了3个月 ， 第三个1000亿只用了两个月就已经实现 。
于此同时 ， 电商业务的货币化率还处在最起点 ， 目前货币化率还不到1% ， 而传统电商行业的货币化率已经基本在4%-5%左右 。
快手此次上市采取AB股架构 ， 其中B类流通股份每手买卖单位为100股 ， 发售价格范围在每股105港元-115港元之间 ， 以此计算对应股份市值分别为4314亿港元和4724亿港元 ， 介于556亿至609亿美元 ， 计及超额配售权估值最多可增至617亿美元 。 但是上市之后的快手会如何走？未来一段时间快手的估值又会走到哪里 ， 这是无论参不参与打新中没中的用户都很关心的问题 。
01
对于互联网公司 ， 有一种估值方式就是单用户价值 。
而所有上市企业 ， 能比较好和快手对标的 ， 可能同样是视频网站的B站 ， 不论是风格、“定位”、管理甚至是“问题” ， 二者都非常相似 。 快手接近70%的用户30岁以下 ， 与B站用户同样很年轻；二者用户重合率 10%-20%左右 ， 二者用户处于接壤状态 。 快手的用户也是B站破圈的重要方向。 更何况去年快手还全资收购了曾经B站的竞争对手A站 。
B站目前市值450亿美元左右 ， 月活用户约2亿 ， 基本上每个用户值225美金 。 快手目前月活4.8亿 ， 如果单用户价值也能值个200美金 ， 那么快手的估值就能上到将近1000亿美金 。
剩下的问题就是如何去评价快手和B站的变现能力了 。
首先从收入增速来说 ， B站的广告增速目前是没有快手快 ， 而B站另一个高增速的业务主要还是来自直播 ， 而直播又恰巧是快手已经最成熟的业务了 ， 现在快手的看点都已经从直播进化到了电商 。 从商业模式的角度来说 ， 电商肯定是比打赏直播打商更好的业态 ， 直播到了最后都变成了带货 ， 靠打赏能打出个薇娅么？
【格隆汇APP|快手到底值多少钱？】就说广告业务 ， 根据艾瑞咨询的数据 ， 未来一年广告主增加预算的板块 ， 直播和短视频超过一半 。
短视频领域的广告市场份额未来也会不断扩大 。
从用户使用时长的角度 ， B站是81分钟 ， 快手是86分钟 。 从产品形态来说 ， 快手已经从双列展示改成了单列大屏模式 ， 而B站还是停留在双列 ， 更要命的是 ， B站的视频比短视频要长且专业性更强 ， B站视频介于短视频和爱奇艺这种长视频之间 ， 所以几乎不可能学习短视频的大屏模式 。 从广告的效率来看 ， 用户在使用双列展示时 ， 将有一个“视频选择”的过程 ， 这使得广告投放效率远远不及单列展示的“强制观看” 。 虽然这可能损害用户体验 ， 但短视频单列展示的成瘾性更强 ， 而滑动直接播放下一个视频的设计 ， 使广告可以跳过用户选择的过程直接展示 ， 广告变现路径较短 ， 曝光率明显提升 。 再从用户粘性看 ， B站的DAU/MAU是27% ， 而快手是则是52% ， 可以说用户粘性几乎不在一个可以比较的层面 。 因为B站的UP主专业性更强 ， 视频更长 ， 视频更新频率肯定是比短视频慢的 。 所以纯从变现能力看 ， 快手应该是要高于B站的 。
当然 ， B站的单用户价值其实还包含了B站破圈的故事 ， 目前市场上普遍认为快手和抖音基本都到了用户增长的后期 ， 更多做的是如何更高效运营用户挖掘更多的广告价值 。 而B站相对来说 ， 在游戏领域的确有可能从快手圈更多的用户过来 ， 但是在其他内容的丰富度来说是无法和快手相比的 ， 即使在游戏领域圈了更多的用户进来 ， 变现能力和全品类内容的快手来说还是会差一些 。分页标题#e#
所以给快手单用户200美金的估值是比较合理的估值了 ， 那么快手就是千亿美金的公司 。
02
由于很多互联网公司都没有实现盈利或者只是微利 ， 基本还处在看收入的阶段 。 所以对互联网公司有些就用PS的估值方法 。
目前市场上PS给的最激进的是拼多多和哔哩哔哩 ， 给到了对应2021年收入的15倍估值 。 其次是美团和腾讯 ， 估值给到了2021年收入的10倍左右 。 再接下去则是百度和阿里 ， 大约对应2021年收入的5倍左右 。 如果算直播公司 ， 那么最高的也只是腾讯音乐的5倍 ， 其他的如虎牙 ， 斗鱼 ， 基本只有2.5的PS 。
从收入增速来说 ， 快手收入在Q3保持了约50%的增速 ， 这个增速虽然不及拼多多的翻倍 ， 也不及哔哩的80%左右 ， 但是超过了美团的40%和腾讯的30% 。 如果我们乐观点估计 ， 以快手50%的增速来对标美团腾讯的10倍PS ， 按照现在市场对快手普遍预期的2021年800-900亿人民币收入规模 ， 快手可能可以去到1200亿美金之上 。
如果我们保守点 ， 在美团腾讯的10倍上打个折扣 ， 打个7-8折 ， 那么估值也差不多在800-1000亿美元之间 。
最后我们再精细点 ， 试下分部估值 。 快手直播2021年大约400亿收入 ， 是中国最大的直播平台 ， 对标目前最好的直播为主要收入的腾讯音乐 ， 给5倍PS 。 广告业务和电商业务因为超高速的增长 ， 2021年大约350亿的收入 ， 我们给15倍的PS 。 加总在一起 ， 大约是7000亿人民币 ， 差不多也超过1000亿美金的市值了 。
03
目前IPO给的600亿美金的估值其实还是相对保守的 ， 看上面动态的估值分析 ， 快手在未来12个月应该可以给到1000亿的估值 ， 那么给二级市场还是留下了吃肉的空间的 。 最后 ， 快手因为其大市值的原因 ， 上市后是港股排名前五的互联网公司 ， 肯定在上市不久之后就能进入港股通 。 那么 ， 做为整个市场的短视频第一股 ， 在如今汹涌南下资金的加持下 ， 会是怎么样的一个疯狂 ， 可能谁都不能预料了 。
责任编辑：陈诗莹

来源：(未知)

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