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疫情之下 ， 2021年春节 ， 很多外出打工的人都不得不在异地过年 。 因国家要求 ， 返乡人员需持7天内核酸阴性证明 。
这个春节回家有多难？有网友一言概之 ， 以前乡愁是一张小小的邮票 ， 现在乡愁是一张张核酸阴性证明 。
出于国家对返乡人员的高标准、严要求 ， 自然很多打工人都决定在异地过年 。 然而 ， 时至今日 ， 中国已有近3亿的流动人口 ， 这么多流动人口不可能全部异地过年 ， 核酸检测排队再难也挡不住回家过年的心 。
也因此助推了国内第三方检测机构的业绩爆发 ， 进而助推了资本市场上第三方检测机构股价的暴涨 ， 今天就来跟大家聊聊国内第三方检测机构的绝对龙头金域医学（603882.SH） ， 股价自去年年底至今短短2个月已涨超一倍 ， 自2017年上市以来更是涨近20倍 ， 目前最新市值到达768亿 。

（近一年金域医学股价走势截图）
国内规模最大的第三方医学检验机构在国内第三方医学检验行业 ， 目前 ， 金域医学、艾迪康、迪安诊断、达安基因四大龙头已占据70%的市场份额 ， 行业集中度较高 ， 其中以成立最早的金域医学份额最大 ， 旗下的金域学术委员会更是有钟南山、曾溢滔、陈润生、侯凡4 位院士 。
金域医学是一家成立于1994年的第三方医学检验机构 ， 经过26年的发展 ， 公司主要业务为为全国超过2.3万家各类医疗机构等提供理化质谱检验、基因组检验、病理诊断、生化发光检验、免疫学检验、其他综合检验等六大类业务 ， 合计检测项目超过2700项 。
目前 ， 公司拥有37家实验室 ， 服务范围覆盖了全国90%以上的人口区域 ， 是国内第三方医学检验行业中营收规模最大、服务覆盖范围最广、检验项目最齐全的独立医学实验行业（ICL）龙头企业 。
2019年 ， 公司实现营收总额52.69亿 ， 其中 ， 医学诊断服务业务营收49.64亿 ， 占比94.23% ， 为公司绝对核心业务；销售诊断产品营收1.12亿 ， 占比2.13%；健康体检业务营收3584万 ， 占比0.68%；冷链物流业务营收2004万 ， 占比0.38%；其他业务营收1.36亿 ， 占比2.58% 。

（数据来源：锐眼哥整理）
对比其他三家国内第三方检验机构 ， 2019年 ， 迪安诊断营收84.53亿 ， 其中诊断服务收入28.08亿、诊断产品销售收入55.01亿；达安基因营收10.98亿 ， 其中销售商品收入9.01亿、提供劳务收入1.37亿；艾迪康因为没有公开上市无法获取具体营收数据 ， 近日有消息称 ， 艾迪康获得新一轮8800万美元的融资 。

（数据来源：锐眼哥整理）
国家卫健委发展报告指出 ， 2017年国内第三方实验机构市场规模在140亿左右 。 根据市场调研机构数据测算 ， 2019年我国独立医学实验机构市场规模达到252.5亿元 ， 以此计算金域医学在行业的市场份额达到20% 。
受益核酸检测需求爆发 ， 业绩大涨始于2020年初的全球新冠疫情 ， 至今全球累计确诊人数已经破亿 ， 相比国内海外疫情更为严重 。 即使是在国内 ， 虽然疫情已基本得到有效控制 ， 但由于境外输入病例以及本土零星病例 ， 国内新冠病毒检测需求还是很大 ， 特别是对无症状感染者的筛查目前只能通过核酸检测识别 。
新冠疫情爆发后 ， 金域医学作为国内第三方医学检测先驱、龙头 ， 积极参与新冠疫情防控工作 ， 依托公司强大的病毒检测能力 ， 先后在湖北、广东、吉林、北京等全国29个省市区开展新冠核酸检测 。
据公司2020半年报披露 ， 截至2020年上半年 ， 金域医学累计检测量超过1000万例 ， 核酸检测收入爆发式增长 ， 公司实现总营收34.75亿 ， 同比增长36.65% ， 收入增速较2020年之前明显上升 。

（数据来源：锐眼哥整理）
在公司的六大业务板块中 ， 基因组检验、病理诊断、理化质谱三大业务可归为特检业务 ， 生化发光、免疫检验、综合检验可归为普检业务 。分页标题#e#
由于公司自2017年上市之后不再公布具体业务收入数据 ， 但据招股书上截至2016年的数据可知 ， 公司特检业务中基因组检验收入占比超过20% ， 另外普检业务中生化发光检验和综合检验收入占比也超过20% ， 合计占比超过65% 。

（金域医学招股书截图）
因此 ， 可以推测目前公司基因组学检验业务收入占比仍排前三 ， 考虑到2020年新冠疫情爆发后 ， 核酸检测需求爆发 ， 公司基因组学检验可能占比更高 ， 且特检业务的毛利率要比普检高不少 。
根据招股书中披露 ， 特检业务中理化质谱业务毛利率为65.98%、基因组学检验业务毛利率49.96% ， 而生化发光检验毛利率只有41.02% 。

（金域医学招股书截图）
由于特检业务的高利润率 ， 导致公司在核酸检测需求爆发的2020年上半年 ， 虽然整体营收增速只有36.65% ， 但公司归母净利润却较2019年同期暴涨了223.71% ， 达到5.56亿 ， 归母扣非净利润同比暴涨231.39% ， 达到5.37亿 。
2021年 ， 对春节返乡人员 ， 国家要求持7天核酸阴性证明 ， 更加增强了公司业绩增长的动力 。
应收增速大于营收增速 ， 现金回收放缓新冠疫情带来特检业务爆发的同时 ， 也让第三方医学检验行业固有的现金回收缓慢风险更加突显 。
就国内行业龙头金域医学而言 ， 在报表营收增速改善、利润增速爆发的背后 ， 是公司更高的应收账款增速和更缓慢的现金回流事实 。
具体从数据来看 ， 2020年上半年 ， 金域医学应收账款增长53.83% ， 从16.44亿飙升至25.29亿 ， 占公司总资产的比重达到45.71% 。

（数据来源：锐眼哥整理）
应收账款增速高于营收增速、应收账款总额占到公司总资产的近一半 ， 这样的变化自然会导致公司整体资产周转率的下降 ， 2020年上半年公司应收账款周转率就从2019年的3.64降至1.7 ， 对应的是公司应收账款的回款周期从98天延长至212天 ， 从而对公司的资金提出更高要求 。
另一方面 ， 从公司现金流的具体指标来看 ， 2020年上半年 ， 金域医学收现比从2019年的95.81%降至69.76% ， 净现比则从164.43%降至42.99% ， 体现出公司现金回流能力明显下降！

（数据来源：锐眼哥整理）
可以看到 ， 在2020年之前 ， 金域医学的收现比一直稳定在100%左右 ， 说明公司整体销售收到的现金与营收差不多 ， 而净现比也一直在150%以上 ， 说明公司报告的利润数据有充足的现金流支撑 。
然而 ， 2020年上半年 ， 虽然公司特检业务因新冠核酸检测需求爆发 ， 但公司现金回流却大不如从前了 。
考虑到新冠疫情终究还是会过去 ， 即便仅仅是有所缓和对核酸检测的需求也将产生较大影响 ， 随着疫情缓和公司特检业务也将会大幅萎缩 ， 但现金回收难确实是行业固有的“顽疾”！
这主要是ICL行业的高壁垒、高资金投入的模式决定的 ， 从而导致第三方医学实验室在成立初期出现严重亏损 。
就金域医学而言 ， 从过去表现的收现比来看 ， 作为行业龙头的现金流回流还是不错的 ， 但它的应收账款占比却高达45%以上 。
据招股书披露 ， 截至2017年上半年 ， 金域医学旗下成立的37家实验室 ， 实现盈利的只有23家实验室 ， 真正能为公司创造业绩的是广州、四川、昆明、长沙、贵州五家核心实验室 ， 占公司营收的50%以上 。
据野村东方国际证券预计 ， 随着2015年后分级诊疗实施 ， ICL行业竞争加剧 ， 第三方医学实验室的盈利周期将从3年延长至5年 。
国内第三方医学检测行业正处成长期与最近两年火爆的CRO行业类似 ， 第三方医学检测也是起源于美国 ， 目前在美、欧、日等发达国家已经发展的较为成熟 ， 行业渗透率最低的德国也已经达到35% ， 最高的日本已经达到近70% ， 但中国的渗透率还不足10% 。

（数据来源：野村东方国际研报）
参照美欧日等发达国家ICL行业的发展历程 ， 国内ICL行业目前正处于加速发展阶段 。 同样作为东亚国家 ， 日本ICL行业经过半个世纪的发展后渗透率达到近70% ， 且发展非常之迅猛 ， 目前已有BML这样的行业巨头 ， 2019年的营收为11.64亿美元 。
考虑中国作为发展中国家 ， 且中国的医学检验主要依赖于大型医院及医疗机构 ， 但近几年随着医保负担加重 ， 国家医保控费的力度越来越大 ， 中小型医院的检测需求有望向第三方检测机构转移 。
因此 ， 虽然国内ICL行业渗透率很难达到日本70%的程度 ， 但发展成为像德国那样达到20%-30%的渗透率还是有可能的 。
根据卫健委报告 ， 国内检验市场总量大概约为2800亿元 ， 2017年国内第三方医学实验室市场规模在140亿元左右 ， 占检验市场总量的5% 。分页标题#e#
对比美日主流ICL机构 ， 金域医学估值偏高金域医学自上市以来的股价走势大家有目共睹 ， 妥妥的一只大牛股 ， 也是高瓴资本的又一重仓股 。 然而 ， 站在金域医学股价2个月暴涨1倍后的当下 ， 对比美国的QUEST、美控实验以及日本的BML ， 金域医学的估值实在太高了！
由于国内ICL行业起步较晚 ， 金域医学在国内虽然是龙头 ， 但相比QUEST、美控实验、BML规模仍然太小 ， 对比而言更像日本的BML ， 规模差的不多 ， 但估值却比BML贵了10倍 。

（数据来源：锐眼哥整理）
从这个对比表格来看 ， 金域医学的唯一优势在于营收增速远超其他三家 ， 成长性十足 ， 但从其他方面来看 ， 规模是最小的、利润率也不是最高的 ， 市盈率却是最高的 。 如果单纯的只考虑成长性 ， 对比其他三家 ， 金域医学高达180多倍的市盈率倒还算合理 。
但整体来看 ， 目前金域医学的估值确实偏高 ， 资产规模只比BML的一半多一点 ， 但市值却是BML的8倍多 。
【金域医学|3年暴涨20倍：核酸检测大生意，催生超级大牛股】当然 ， 考虑到美日ICL行业已经发展成熟 ， 行业中的企业低增长已成常态 ， 而国内ICL行业刚刚起步 ， 正在加速发展 ， 作为行业龙头短期的高估值或许也可以理解 ， 但从投资的角度来看 ， 只能说不便宜了！

来源：(财经锐眼)

【】网址：/a/2021/0129/kd655660.html

标题：金域医学|3年暴涨20倍：核酸检测大生意，催生超级大牛股