采访人员 | 范嘉智
编辑 | 陈菲遐
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微创医疗（0853.HK）拆分子公司上市再下一城 ， 旗下微创心通医疗科技有限公司（下称微创心通）即将于港股上市 。 招股说明书显示 ， 微创心通拟通过此次公开募股融资最高3亿美元（约合19.42亿元） 。
微创心通股东阵容堪称豪华 ， 除持股50.06%的控股股东微创医疗外 ， 还有清池资本、高瓴资本、GIC等机构投资者的身影 。
以高瓴为代表的机构瞄准的是微创心通所处赛道 。 微创心通主要涉足心脏瓣膜疾病领域 ， 包括第一代经导管主动脉瓣植入（下称TAVI）产品VitaFlow 。 从研发管线来看 ， 微创心通主要布局了TAVI以及潜在市场更大的经导管二尖瓣（下称TMV）产品 。
2019年6月以来 ， 微创医疗上涨已经超过10倍 。 分拆的子公司微创心通有成为10倍股潜力吗？
蓝海市场
国内心脏瓣膜疾病领域是一片“处女地” 。
主动脉瓣狭窄和二尖瓣返流这两类心脏瓣膜疾病 ， 相对应的主要治疗方法是TAVI与TMV 。 这两种方法在国内市场渗透率远远低于发达国家 。
TAVI国内市场尚未打开 。 弗若斯特沙利文资料显示 ， 2019年国内约进行了2400台TAVI手术 ， 渗透率为0.3%；同年美国进行了约66800台TAVI手术 ， 渗透率达23.4% 。 微创心通在招股书中预测 ， 2025年国内TAVI手术将达到42000例 ， 年复合增长率将达60.7%；预测2025年国内TAVI市场规模将达到50.56亿元 ， 年复合增长率将达53.1% 。
TMV市场则是全球都处于早期阶段 ， 不仅市场规模大 ， 且尚未开始渗透 。 这一心脏瓣膜疾病领域的临床需求较大 ， 市场容量有10倍以上空间 ， 市场预期增速也较高 。 这也不难理解投资机构为何争相看好这一领域 。
微创心通目前仅有一款产品上市 ， 即第一代经导管主动脉瓣植入（TAVI）产品VitaFlow ， 该产品于2019年7月获批 。 此外 ， 第一代TAVI产品VitaFlow也已于阿根廷和泰国成功注册 。
第二代TAVI产品VitaFlow II于2020年10月递交了国内上市申请 ， 预计批准时间是2021年底 。 VitaFlow II还开展了欧洲临床试验 ， 某种程度上显示了微创心通对该产品技术的信心 。 与国内市场不同 ， 欧洲TAVI产品市场相对成熟 ， 而且寡头效应明显 。

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微创心通研发管线
除了上述两款产品之外 ， 微创心通研发管线还涉及第三代TAVI产品、经导管二尖瓣（TMV）产品以及手术配套产品Alpass系列等 。
在国内TAVI领域 ， 微创心通竞争对手包括Edwards Lifesciences、启明医疗（2500.HK）、苏州杰成医疗科技有限公司（下称苏州杰成） 。 国内整体TAVI市场渗透率较低 ， 因此这些产品均未进入国家医保目录 。

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TAVI产品价格对比
产品价格是进入医保的最大障碍 。 招股书数据显示 ， Edwards Lifesciences的TAVI产品定价约38万元 ， 启明医疗与苏州杰成的定价均为25万元左右 ， 微创医疗定价为19.6万元 。 假设通过适当降价进入医保 ， TAVI产品销售可以获得大幅提高 。
双强格局可期
虽然身处蓝海市场 ， 但微创心通的竞争对手已抢到先发优势 。
2017年4月 ， 苏州杰成的J-Valve、启明医疗的VenusA-Valve分别获药监局批准上市 ， 是首批成功上市的TAVI产品 。 微创心通的VitaFlow与Edwards Lifesciences的TAVI产品获准时间分别是2019年7月和2020年6月 。 因此苏州杰成与启明医疗的产品已经具备了一定先发优势 。
苏州杰成在采访中表示 ， 2017年4月取得国家药监局的产品注册批准之后 ， J-Valve瓣膜在2017年7月正式开始商业化 ， 至今（2020年11月）共向国内100多家大型三甲医院供应近2000套 。 不难推测苏州杰成年均TAVI产品出货量在600台/年的级别 ， 确实占得了TAVI产品率先上市先机 。
但需要留意的是 ， 据《科创板日报》报道 ， 苏州杰成合计持股占比34.92%的三大股东已经在2020年3月联合向法院提起了解散公司诉讼 。 如果此次解散危机不能很好化解 ， 难言苏州杰成可以维持此前在产品销售端的优势 。
启明医疗则更胜一筹 。 数据显示 ， 2020年启明医疗出货2200台 ， 同比增长50% 。 2020年11月 ， 启明医疗第二代人工瓣膜系统VenusA-Plus获得国家药监局批准 ， 是国内首款有可回收功能的人工瓣膜系统 。 截至1月26日 ， 启明医疗报收于89.60港元/股 ， 市值379亿港元 ， 自2019年12月上市以来 ， 累计涨幅达到172% 。
相比之下 ， 微创心通的产品开发进展有所落后 。 微创心通的VitaFlow较启明医疗的VenusA-Valve上市时间落后超过2年；第二代TAVI产品VitaFlow II预计批准时间是2021年底 ， 预计较启明医疗VenusA-Plus落后1年 。分页标题#e#
不过微创心通VitaFlow自上市以来呈现了强劲销售势头 。 截至2020年7月31日 ， 微创心通VitaFlow国内出货量达到872套 ， 在上市第二年 ， 其出货量与启明医疗之间的差距大幅缩小 。 这可能是由于较低的定价、学术推广能力等综合因素所致 。
考虑到Edwards Lifesciences进口产品定价较高 ， 且学术推广能力不及本土企业 ， 未来国内TAVI产品市场很可能由启明医疗与微创心通主导 。 由于医疗器械与医生的使用习惯、认知程度密切相关 ， 因此启明医疗与微创心通的两强局面一旦形成 ， 地位将颇为稳固 。
【微创心通|IPO雷达｜没了市场先发优势，微创心通能成为10倍股吗？】微创心通也是继心脉医疗（688016.SH）科创板上市以来又 “微创系”上市公司 。 考虑到微创医疗机器人、微创电生理、微创骨科、微创心律已分别完成融资后 ， 未来很可能有更多“微创系”公司上市 。 在知名创投机构背书下 ， 微创心通要复制10倍股“神话” ， 第一个需要击败对手或许就是启明医疗 。

来源：(界面新闻)

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标题：微创心通|IPO雷达｜没了市场先发优势，微创心通能成为10倍股吗？