澎湃新闻采访人员 姚晓岚
2月1日 ， 上海机场（600009）开盘一字跌停 。 截至收盘 ， 全天封于跌停板 ， 报收71.10元/股 。
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消息面上 ， 上海机场遭中金公司下调评级 。
中金公司最新发表研报称 ， 由于国际线恢复尚需时日 ， 参照《补充协议》 ， 预计上海机场2021年免税收入仅12亿元 ， 低于此前预期 ， 下调2021年盈利预测95%至1.5亿元 。 首次引入2022年盈利预测35.2亿元 。 当前股价对应2022年43.3倍市盈率 。 考虑短期盈利恢复尚待时日、未来5年免税收入均低于此前预期 ， 且当前估值较高 ， 下调上海机场评级至中性 ， 相应下调目标价6.7%至70元人民币 ， 对应2022年38.5倍市盈率 ， 对应11.4%的下行空间 。
1月29日晚间 ， 上海机场发布《关于签订免税店项目经营权转让合同之补充协议的公告》 。 公告内容显示 ， 当日上海机场决定与日上免税行（上海）有限公司（以下简称“日上上海”）签订《上海浦东国际机场免税店项目经营权转让合同之补充协议》（以下简称“《补充协议》”） ， 协议约定主要有两项：
一是当月实际国际客流≤2019年月均实际国际客流×80%时 ， “月实收费用”按照“月实际销售提成”收取 ， “月实际销售提成”按该公式确定：月实际销售提成＝人均贡献×月实际国际客流×客流调节系数×面积调节系数 。
二是当月实际国际客流＞2019年月均实际国际客流×80%时 ， “月实收费用”按照“月保底销售提成”收取 ， “月保底销售提成”按该公式确定：月保底销售提成＝当年保底销售提成÷12个月 。
根据《补充协议》 ， 相关费用修订自2020年3月1日起实施 ， 上海机场据此确认2020年度免税店租金收入11.56亿元 ， 较疫情前有大幅下滑 。 2021年-2025年免税店业务收入的实现很大程度上取决于疫情的进展及浦东机场国际及港澳台地区航线客流的恢复情况 ， 具有不确定性 。
可相对比的是 ， 日上上海2017-2019年向上海机场支付的免税店租金分别为25.55亿元、36.81亿元和52.10亿元 ， 占公司2017-2019年营业收入比重分别为23.30%、39.53%和47.60% 。
对于上述《补充协议》 ， 国泰君安于2月1日发布研报解读认为上海机场议价能力减弱 。
国泰君安方面表示 ， 上海机场的免税合同调整方案低于预期 ， 除了国际客流恢复不确定外 ， 更大程度源于对机场免税渠道长期价值预期的下降 。 具体表现在：
【国际|上海机场一字跌停：免税收入低于预期，遭中金下调评级至中性】一是海南离岛与线上渠道等降低了对机场免税渠道价值的预期 ， 机场议价能力减弱；
二是公司最终协商确认的全年免税收入不到12亿元（协议免税保底收入为42亿元） ， 低于国泰君安先前按照实际与保底二者均值假设的27亿元；
三是国际客流恢复不确定 ， 且海南等渠道减弱中免对机场流量依赖 ， 机场免税租金议价能力减弱 。 新协议取消了保底与分成二者取高模式 ， 改为：当国际客流≤2019年80%时 ， 取分成；当国际客流>2019年80%时 ， 取保底 。 第一 ， 保底 ， 金额未调整 ， 但由免税收入下限变为上限 ， 且约定对应国际流量 。 疫情影响消除后 ， 向上弹性消失 。 第二 ， 分成 ， 与实际销售额脱钩 ， 改以2019年人均免税收入为基准 ， 主要与实际国际客流挂钩 。
由此 ， 国泰君安在研报中维持2021-22年国际客流较2019年恢复20%/80%的假设 。 下调2021年免税收入至14亿元（原31） ， 下调2022年至42亿元（原63） ， 并下调2023-25年至国际客流对应保底 。
1月29日晚间 ， 上海机场发布2020年度业绩预亏公告 。
公告称 ， 经财务部门初步测算 ， 预计2020年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比将出现亏损 ， 为-12.1亿元至-12.9亿元 。 预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-13.26亿元至-14.06亿元 。
可相对比的是 ， 上年同期 ， 上海机场实现归属于上市公司股东的净利润50.30亿元 ， 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润49.85亿元 。
对于本期业绩预亏的主要原因 ， 公告解释称 ， 2020年以来 ， 全球航空业因新冠肺炎疫情爆发面临严峻挑战 ， 行业受疫情影响严重、所面临的疫情后果前所未有 。 此次疫情对公司各项业务开展和客户经营影响较大 ， 浦东机场旅客吞吐量及飞机起降架次大幅下降 ， 2020年7月起 ， 随着国内疫情逐渐得到控制 ， 国内航线业务量逐渐好转 ， 但受限于全球疫情状况 ， 国际航线业务量仍受较大影响 ， 公司经营压力持续加大 。分页标题#e#
责任编辑：王杰
校对：张艳

来源：(未知)

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