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【21世纪经济报道|李子园IPO发行火爆：8000倍申购难掩“单一产品打天下”之忧】_原题是：90后“童年回忆”李子园IPO发行火爆 ， 8000倍申购难掩“单一产品打天下”之忧
“新新鲜鲜李子园 ， 自然而然爱上你” ， 这句广告语曾是许多90后甜蜜的童年回忆 ， 李子园甜牛奶因此获得童年味道的美誉 。
1月29日 ， 李子园发布网下初步配售结果及网上中签结果 ， 网上初步有效申购倍数高达8003.49倍 。 其IPO发行申购堪称超级火爆 。
数据显示 ， 李子园凭借畅销20余年的“甜牛奶乳饮料”系列实现业绩翻番 ， 2017年-2020年1-6月 ， 分别实现营收6.02亿元、7.87亿元、9.75亿元和4.30亿元 ， 年均复合增长率12.62% ， 相应的归母净利润分别为0.90亿元、1.24亿元、1.82亿元和0.82亿元 。
尽管发行申购火爆 ， 但一个不容回避的问题却摆在了市场面前 ， 单凭“甜牛奶乳饮料”这个单一明星产品 ， 李子园能否继续保持增长？
甜牛奶营收占比超90%
李子园自成立以来 ， 甜牛奶乳饮料系列一直是其主要收入来源 ， 迄今已有20余年 。
招呼书数据显示 ， 2017年-2020年1-6月 ， 公乳饮料的销售收入分别为5.78亿元、7.60亿元、9.29亿元和4.10亿元 ， 占其主营业务收入的比例均分别为96.12%、96.71%、95.53%和 95.75% 。
“李子园”品牌甜味含乳饮料虽然在细分市场上具有一定规模规模优势 ， 但单一的产品结构也让公司不安 。 李子园坦言 ， “从长期看 ， 如消费者偏好、市场竞争环境、法律法规等市场因素发生重大变化 ， 将对公司的经营业绩产生较大影响” 。
偏安东南一隅
从生产模式来看 ， 李子园现有浙江金华、江西上高、浙江龙游三大自有生产基地 ， 并陆续与红河云牧乳业有限公司、河南谷夫食品股份有限公司等10多家企业合作 ， 开展委托加工生产 。
招股书显示 ， 在提供主材加工模式下 ， 2017年-2020年1-6月 ， 李子园前五名委托加工方产量分别占总产量的18.29%、25.13%、21.88%和17.06%；在购买成品模式下 ， 2017年-2020年1-6月 ， 李子园前五名委托加工方产量分别占总产量的24.05%、0.8%、0.03%和0.04% 。
李子园此次公开发行募资净额6.91亿元 ， 将投入募资6.29亿元用于河南鹤壁“年产10.4万吨含乳饮料生产项目”和云南曲靖“年产7万吨含乳饮料生产项目”两个扩产项目 。 项目建成达产后 ， 公司将新增产能17.40万吨/年 。
公司认为 ， 随着上述两大募投项目陆续建成、投产 ， 公司将进一步降低委托加工产品占比 ， 降低单位成本 ， 减少可能引发的相关异地管理风险 。
而从销售区域来看 ， 李子园主要集中在华东地区 ， 2017年-2020年1-6月 ， 其华东地区主营收入分别为4.13亿元、5.10亿元、5.90亿元和2.44亿元 ， 分别占当期主营收入的68.71%、64.89%、60.67%和 56.96% 。
2月1日 ， 一位乳品行业人士告诉21世纪经济报道采访人员 ， “李子园的知名度比较局限于华东地区” 。
李子园明确 ， 在巩固华东地区销售优势地位的同时 ， 积极开发河南、江西、云南等华中、西南地区市场 。
单一产品隐忧
根据中国食品工业协会数据统计 ， 截至2018年底 ， 我国含乳饮料行业规模以上企业为243家 ， 2013年至2018年间每年增加约15家规模以上企业 。
分类来看 ， 含乳饮料行业可划分为全国性大型企业、全国性布局企业和区域性中小企业 ， 其中 ， 伊利股份（600887.SH）、蒙牛乳业（02319.HK）和娃哈哈为全国性大型企业 ， 稳居第一梯队；光明乳业（600597.SH）、新希望旗下的新乳业（002946.SZ）、燕塘乳业（002732.SZ）、均瑶乳业（后更名均瑶健康（605388.SH））、夏进乳业及李子园等为全国性布局企业 ， 属于第二梯队 。
此外 ， 数据显示 ， 2018年 ， 全国含乳饮料行业前五大企业市场占有率为34.15% ， 而前十大企业市场占有率为42.26% ， 含乳饮料行业集中度较为稳定 。
仅以2019年营收和净利润规模对比 ， 第二梯队中 ， 2002年上市的光明乳业居于龙头 ， 2019年营收225.63亿元 ， 归母净利润4.98亿元；紧随其后 ， 新希望旗下的新乳业于2019年1月登陆A股 ， 2019年营收56.75亿元 ， 归母净利润2.43亿元；此外 ， 2014年上市的燕塘乳业 ， 2019年营收14.71亿元 ， 归母净利润1.24亿元；2020年8月登陆A股的“乳酸菌饮料第一股”均瑶健康（605388.SH）（原名“均瑶乳业”） ， 2019年营收12.46亿元 ， 归母净利润2.95亿元 。
相比上述企业 ， 李子园的营收和净利润规模相对较小：2019年实现营收9.75亿元 ， 归母净利润1.82亿元 。分页标题#e#
李子园董事长李国平在1月26日的网上交流会上表示 ， 公司目前竞争劣势主要是规模效应尚未凸显 ， 以及融资渠道单一 。 虽然公司发展较快 ， 营业收入快速增长、营销渠道建设初具成效 ， 已发展成为全国性布局的含乳饮料生产企业 。 但与全国大型含乳饮料生产企业如伊利股份、蒙牛乳业、娃哈哈等相比 ， 产品影响力在全国范围内较为有限 ， 规模效应尚未凸显 。 李子园将通过产能扩张和新产品研发来提高市场占有率 ， 不断壮大业务规模 ， 提升规模效应 。
尽管李子园称 ， 积极与江南大学、长春大学、浙江工业大学等高校或科研机构建立密切合作关系 ， 通过建立校企联合实验室、产学研合作创新联盟等方式开展协作 ， 不过 ， 李子园的研发投入占比仍然较低 。
2017年-2020年1-6月 ， 李子园的研发费用占营收比重的0.68%、1.22%、0.97%和0.87% 。

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此外 ， 一位乳品行业观察人士指出 ， “从消费升级的角度来看 ， 李子园的品牌和技术壁垒不强 ， 需要以高利润吸引渠道去推动产品销售 ， 其产品在三四五线市场的生存空间较大 ， 除了单一大单品之外 ， 亟需拓展形成产品矩阵 。 ”
（作者：朱艺艺 编辑：朱益民）
责任编辑：张熠

来源：(未知)

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